估值中枢下移难掩行业整体高溢价。由于政策面上基药招标模式和限价措施以及限抗令的推出使得市场对行业盈利能力的预期产生恶化，医药行业PE 水平从10 年顶峰56 倍降至当前的29.6倍，较沪深300PE 溢价率依然高达160%，也高于主要海外市场的估值水平。

　　2012 年初医药制造业收入、利润增速出现双降。市场对于行业盈利预期的担忧得到了验证。2012 年2 月医药制造业收入、利润累计同比增长率分别为21.3%和11.5%，大大低于过去五年的平均水平26.3%和29.1%。

　　政策面上暗流涌动。社会资本办医依然得到鼓励，新一轮政治周期孕育着政策面上的变迁，原定于7 月1 日实行的《药品流通环节价格管理暂行办法》或推迟实行，基药目录即将扩充而部分独家品种可能退出、医药分开，医院药房或社会化、安徽模式改进后或全国推行、药品品质再评价工程箭在弦上。

　　投资策略与建议：

　　随着行业的整体快速增长面临一定的考验，我们建议关注具有确定性增长的康美药业（买入）、天士力（买入）、弹性较大受益于中药材价格下跌的江中药业（增持），并建议关注细分辅料行业小龙头尔康制药（未评级）和经营面可能有较大改变的九芝堂（未评级）等公司。（东方证券研究所）