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　　受欧债危机的影响，全球玻纤产业链景气自去年下半年开始下滑，谨慎起见，公司放缓了募投项目的短切毡及湿法薄毡生产线扩建项目和超募的7万吨ECH池窑项目的建设进度，产能因此释放较慢。同时并压价保量，确保较高的产销率，故2011年公司业绩缺乏令人惊喜之处。

　　但我们同时观察到，公司与普通民营制品厂距离进一步拉大，产品结构更加优化：较高技术壁垒的湿法薄毡生产线利润占比提升至50%以上，研发出较高毛利率的新型墙体贴面材料（属涂层毡）等新产品，未来还有一批产品进入研发中后期阶段，差异化战略下产品品质相对高端优势得以夯实。

　　目前公司募投项目短切毡及湿法薄毡产能已全部达产，7万吨ECH池窑预计于今年8-9月点火，我们判断公司在行业景气底部时，以其较为领先的生产技术及自有池窑带来的成本优势，市场份额有望进一步扩大，其中湿法薄毡在国内市场占有率有望近半，并将有效遏制国际及国内竞争对手的扩张冲动。

　　长海股份在过去的十年发展中专注于发展玻纤制品，解决后端应用技术，在特定的细分市场中成为佼佼者。自建玻纤纱池窑，不仅有利于保障原料的供应，摆脱受制于人的局面，同时也保证了自身制品的品质。我们认为，公司纱配合制品而扩张，在原有的制品市场领域可筑起更深的“护城河”，更有利于成长为“小巨人”。“产品前后端滚动发展”的成长路径将使公司在众多的玻纤制品企业中进一步脱颖而出，未来的优势将更为明显。

　　考虑到宏观形势尚未明确好转，我们下调对公司的盈利预测，假设2012-2013年短切及湿法薄毡的价格和毛利率可维持，2012年短切毡及湿法薄毡销量分别为2.94万吨及2.90亿平米，测算公司2012-2013年归属母公司净利润为0.95亿元、1.23亿元，实现EPS 0.80、1.03元，目前股价对应2012年PE为18.01倍，PB仅1.91倍，公司未来前景明朗，趋势乐观，具备较好的的长期成长性，因此仍维持“买入”评级。

　　风险提示：需求低迷可能令玻纤制品价格出现超预期下跌。

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