金融变革是国家战略的需要，在当前具有必然性。金融变革既是未来保持经济持续高速增长，摆脱中等收入陷阱的需要，又是在人们币国际化进程加速背景下，维护国家金融安全的需要。根据国际经验，金融的在要素驱动阶段是银行业的快速发展，在效率驱动阶段是非银行金融快速发展的阶段；美国在1970 年之后由于放松管制带来证券业的快速发展是一个很好的案例，而我国当前的金融变革很可能带来非银行金融的快速崛起。

　　金融机构的本源业务是资本中介业务，盈利的核心因素是利差×杠杆。虽然具体盈利手段和来源不同，但金融机构盈利的模式都可以统一表示为：净资产×利差×杠杆＋中间业务。

　　银行业主要赚取存贷利差，当前的平均净息差为2.5%，杠杆为15 倍，未来两者都可能略有下降；

　　保险行业主要赚取保险合约的利差，目前的平均利差为1%，杠杆为10 倍。未来两者都有一定幅度上升空间；

　　证券行业主要赚取资本利差，但目前而当前由于监管过严，主要还是以经纪、投行通道为主的中间业务占主导，资本中介业务还处于阶段，当前利差为2.6%，杠杆为2.5 倍，未来通过融资融券、做市商、约定式回购等创新业务加杠杆空间很大；

　　信托主要赚取信托合约利差，目前平均利差在1%左右，杠杆30 倍，未来基本维持的可能性较大。

　　金融变革带来非银行金融的快速发展。当前我国金融机构中，银行独大，银行资产占比90%，保险占5%，证券占1%，信托占4%。根据国际其他国家的经验，我们预计未来5-10 年我国银行业资产将保持12%左右的增速；而以证券和保险为代表的非银行金融业将明显获得更快的增长。我们预计证券行业到2015 年和2020 年的业务收入可以达到4200 亿元和8000 亿元，是目前收入的3.5 倍和6 倍，年均复合增速将为32%和21%；而保险行业的净收益到2015 和2020 年的复合增速也可以达到25%和21%。（申银万国证券研究所）