【兴业科技】

    发行上市情况 2012-05-07新股上市

    发行6000万股，发行价12.00元,发行市盈率23.53倍(摊薄)；主承销商：平安证券有限责任公司

    (上网发行4800万股，申购代码：002674，申购上限：4.8万股，发行日期：2012-04-25，中签率公告日：2012-04-27，申购资金解冻日：2012-05-02，中签率2.14203284%)

    上市日期　2012-05-07

    公司介绍

    公司为高新技术企业，福建省百家重点工业企业，牛头层鞋面革市场占有率全国第一，并作为唯一一家制革企业入选“2009 年度中国轻工业皮革行业十强企业”名单。公司以“为世界名牌提供优质皮革材料”为战略，自设立以来专注于中高档牛头层鞋面革的开发、生产与销售。主要产品包括纳帕系列、自然摔系列、特殊效应革系列，产品被广泛应用于制造皮鞋、箱包、皮具等。作为通过清洁化生产审核的制革企业，公司以“绿色皮革，百年兴业”为使命，一贯重视环保工作，积极参与多项科技部及福建省制革环保专项治理的研究课题，拥有多项制革专利。2006 年通过了中国质量认证中心的ISO14001 环境管理体系认证。公司还为国家标准《家具用皮革国家标准草案》的起草单位，2011 年公司作为中国唯一一家头层鞋面革企业被英国皮革技术中心(BLC)认证为金牌加工厂。

    所属板块

    制造业，全A，晋江市，皮革、毛皮、羽绒及制品制造业，纺织服装,鞋类

　　报告标题：

     兴业科技：中高档牛头鞋面革龙头

    兴业科技位于福建晋江，主要从事中高档牛头层鞋面革的开发、生产与销售，在牛头层鞋面革细分市场的占有率全国第一，主要产品包括纳帕系列、自然摔系列、特殊效应革系列，产品广泛应用于制造皮鞋、箱包和皮具等。公司主要客户为包括富贵鸟、百丽、天美意、达芙妮、奥康、木林森在内的国内知名鞋类品牌。公司的优势在于研发、生产实力雄厚，管理层行业经验丰富,客户资源优质稳定。2009-2011年，公司营业收入从8.2亿元增至12.81亿元,复合增速为25%，净利润从8047万元增至12299万元,复合增速为24%。

    公司实际控制人为董事长吴华春,间接持有公司32.73%股权。IPO发行6000万股，占发行后总股本24000万股的25%。此外，公司高管、核心技术人员及其他员工持股比例较高,能够对管理层和员工形成有效激励。

    我国皮革产量居世界第一，牛皮鞋面革市场需求年均增速约为7%。大中型制革企业较少，小型企业众多。随着下游行业整合和环保要求的日益严格,行业集中度将逐步提升。作为牛皮鞋面革细分市场的龙头，公司将受益于落后产能淘汰和行业集中度提升。

    公司主业突出,纳帕、自然摔、特殊效应革三大牛头层鞋面革产品系列近三年占收入比重稳定在90%以上。纳帕系列为最主要产品，2011年收入占比65%。公司产品以内销为主(2011年内销比例99%)，以直销为主要模式(2011年直销占比83%)，销售区域主要集中在浙江、福建和广东这三个制鞋企业众多的省份。原材料过半采自国外。公司采用“成本加成”模式进行产品定价。公司未来增长来自产能扩张、产品附加值提高带来的毛利率提升和产品品类的拓展。

    募投项目分析。公司本次IPO募集资金项目共两个,计划投资额共计6.02亿元。两个项目分别为“年150万张高档皮革后整饰新技术加工项目”(2亿元)和“瑞森皮革年加工120万张牛原皮、30万张牛蓝湿皮项目”(4亿元)，项目建设期均为2年。其中，“年150万张高档皮革后整饰新技术加工项目”将在现有6700万SF/年牛皮鞋面革产能的基础上新增7200万SF/年的产能，将于2012年投产；“瑞森皮革年加工120万张牛原皮、30万张牛蓝湿皮项目”将新增6120万SF/年的牛皮鞋面革产能，同时新增1080万SF/年中高档包袋革产能，将于2013年投产(SF为SquareFoot，即平方英尺,1平方英尺=0.0929平方米)。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.72元、0.93元和1.19元,三年复合增速32.3%。目前A股纺织制造板块重点公司2012年PE均值为18.93倍(见表4)，我们认为可以给予公司2012年17-19倍PE，合理价值区间为12.29-13.73元，公司发行价格区间为12元，建议申购。

    风险因素。募投项目不达预期；消费增速下滑；环保政策风险；原材料价格波动。

    研究员：汪立亭所属机构：海通证券股份有限公司

　　报告标题：兴业科技新股研究简报：国内牛头层鞋面革龙头

    2012-04-25 11：31：55

    公司坚持高品质产品，纳帕系列为主打产品，渠道以直销为主、经销为辅,原材料采用“成本加成”定价模式。公司是牛头层鞋面革市场占有率第一的企业，纳帕系列为公司的主打产品，2011年纳帕系列占主营收入65%。公司地处福建晋江，毗邻广州、温州、泉州几大制鞋基地，区位优势明显,渠道模式采用直销为主、经销为辅。2011年公司销售收入中，直销比例达到82.8%，对于战略性知名品牌以直销为主，规划区内其他二线品牌和OEM厂家适当划归本地经销商经销。

    公司本次拟发行6000万股，并将拟募集资金投资于公司现有产能的扩张。公司“年产150万张高档皮革后整饰新技术加工项目”和“瑞森皮革年加工120万张牛原皮、30万张牛蓝湿皮项目”两大项目将总耗资6亿元，建设期为2年。根据公司计划,募投项目将分步达产，因此我们预计公司2012-2014年的产能分别有望达到196/264/380万张的水平。

    公司牛头层鞋面革市占率1.6%，全国第一，行业集中度低，大中型企业仅占10%。公司在生产规模和技术、环保、清洁生产方面具有一定优势，原材料大部分采购自国外畜牧业发达国家。本次募投项目将增加鞋面革产能200%，一旦消化公司市占率将达2.8%。但原材料价格呈上涨趋势，公司未来原料成本压力较大。而近年来超纤的快速发展，其优异的性能对真皮的替代性加大且有价格优势，对真皮行业的冲击较大。

    研究员：国信证券研究所所属机构：国信证券股份有限公司

　　报告标题：兴业科技新股询价定价报告：A股首家牛头层鞋面革企业

    2012-04-23 18：06：09

    公司主要从事牛头层鞋面革的开发、生产和销售，产品包括三大系列：纳帕系列、自然摔系列、特殊效应革系列，广泛应用于皮鞋、箱包和皮具制造。公司的产品以内销为主，采取直销和经销相结合的销售模式，09-11年公司营业收入和净利润持续增长,复合增速分别为25.0%和23.6%。

    公司所处行业情况：1)受益于下游消费升级，皮革市场空间大：估计未来三年牛皮鞋面革需求将保持7%左右的年增长率；箱包用皮革将保持5%左右的年增长率；2)下游鞋业的集中和政策调控使得皮革行业面临重新洗牌，行业准入门槛提高,作为行业标杆的兴业皮革将成为最大收益者。

    发行前公司总股本18000万股，本次拟发行不超过6000万股，占发行后总股本的25%。吴华春作为本公司控股股东-万兴公司的控股股东以及第三大股东-恒大公司的第一大股东，为本公司的实际控制人，共间接控制本公司32.73%的股权。

    本次拟募集资金约6亿元，主要用于“瑞森皮革年加工120万张牛原皮、30万张牛蓝湿皮”和“年150万张高档皮革后整饰新技术加工”两个项目，建设期为2年。预计完全达产后，合并产能将达到年产20,020万SF牛皮鞋面革、1,080万SF中高档包袋革的生产能力，是当前产能的2倍多，产能扩张将打开公司业绩的释放空间。

    我们预计2012-2014年公司收入分别为17.7亿元、23.9亿元和33.4亿元,增速分别为38%、35%和40%，EPS分别为0.70元、0.95元和1.37元,则合理价值区间11.2-12.6元，对应12年16-18倍PE。

    风险提示：环保政策变化；原材料波动；募投项目不达期；管理风险

    研究员：张昂所属机构：国泰君安证券股份有限公司

　　报告标题：兴业科技：募投项目着力推进产能扩张

    2012-04-21 08：35：17

    报告摘要：

    公司是国内制革行业的龙头企业之一，国内牛头层鞋面革市场占有率第一。公司产品广泛用于皮鞋、箱包、皮具制造,与众多知名鞋企形成战略合作,客户较为稳定。

    下游制鞋业品牌差异加大和国家政策调控促使制革行业洗牌。制鞋业竞争加剧，更多的市场份额被拥有品牌号召力和良好销售渠道的企业占据，而且趋于集中，这将会使得制革行业的竞争从产品价格和质量竞争拓展到产品研发、生产规模、环境保护、标准认证等多方面的竞争。政府部门通过环境保护政策和设定规模门框挤压小企业的生存空间。需关注政策的执行力度和效果。

    公司专注主业，经营较为稳健。公司营业收入与净利润基本同步增长。毛利率和净利率保持了相对的稳定。公司采用成本加成法制定基准价格。期间费用率低，资产负债率低，经营比较稳健。

    募投项目促使产能大幅扩张。目前公司产能6700万SF，募投项目达产后公司皮革产能将达到21100万SF。在目前产能的基础上增长超过200%。

    建议询价区间为11.40-13.40元，上市首日定价区间为12.0-15.0元。我们预计公司2012-2014年营业收入分别为18.06、23.32、32.33亿元，归属于母公司的净利润分别为1.60、1.90、2.61亿元,全面摊薄后EPS分别为0.67、0.79和1.09元。参考类似业务和有上下游关联的公司,考虑到公司典型加工业的特点和产能扩张带来的盈利增长情况和盈利能力，给予公司2012年17-20倍的市盈率，建议的询价区间为11.40-13.40元。

    风险提示：景气程度下降的风险；环保风险；募投项目的管理风险。

    研究员：赵志成所属机构：安信证券股份有限公司

　　报告标题：兴业科技：国内牛头层鞋面革龙头 建议询价区间10.5-12.6元

    2012-04-20 10：45：04

    兴业皮革是国内牛头层鞋面革龙头，主要从事中高档牛头层鞋面革的开发、生产与销售。主营牛头层鞋面革，主要产品包括纳帕系列、自然摔系列、特殊效应革系列，产品被广泛应用于制造皮鞋、箱包、皮具等，主要客户包括富贵鸟、百丽、天美意、达芙妮、奥康、木林森等国内鞋业市场领导品牌。

    公司主营业务收入及净利润稳定增长,营业收入由09年8.2亿元增长到11年12.8亿元，收入复合增长率25%，净利润水平由09年0.8亿元到11年1.2亿元，净利润复合增长率24%。公司创始人、董事长吴华春为公司的实际控制人，共间接持有公司上市前32.73%的股权。

    公司坚持高品质产品，纳帕系列为主打产品，渠道以直销为主、经销为辅,原材料采用“成本加成”定价模式。公司是牛头层鞋面革市场占有率第一的企业，纳帕系列为公司的主打产品，2011年纳帕系列占主营收入65%。公司地处福建晋江，毗邻广州、温州、泉州几大制鞋基地，区位优势明显,渠道模式采用直销为主、经销为辅。2011年公司销售收入中，直销比例达到82.8%，对于战略性知名品牌以直销为主，规划区内其他二线品牌和OEM厂家适当划归本地经销商经销。公司产品的主要原辅材料为牛原皮、牛蓝皮、皮料等，上游原材料价格波动对公司业绩影响较大，公司通过不断优化采购渠道，采用“成本加成”定价模式减少原材料波动带来的不确定性。

    公司本次拟发行6000万股，并将拟募集资金投资于公司现有产能的扩张。

    公司“年产150万张高档皮革后整饰新技术加工项目”和“瑞森皮革年加工120万张牛原皮、30万张牛蓝湿皮项目”两大项目将总耗资6亿元，建设期为2年。根据公司计划,募投项目将分步达产，因此我们预计公司2012-2014年的产能分别有望达到196/264/380万张的水平。

    公司拥有清晰的产能扩张路径和一定的市场占有率提升能力，建议询价区间为10.5-12.6元。我们预计公司2012-2014年完全摊薄的EPS分别为0.70/0.92/1.16元，未来3年净利润复合增长率为29%。公司具有一定的产能扩张力，可给予2011年15-18倍PE估值，建议询价区间在10.5-12.6元。

    研究员：王立平所属机构：申银万国证券股份有限公司

　　报告标题：兴业科技新股报告：政策带来集中度提升 产能扩张带来业绩增长

    2012-04-19 15：13：18

    盈利预测与估值。预测公司12-14年EPS分别为0.72、0.94和1.18元。目前纺织和轻工公司的平均估值水平为12-13年18、15和22、16倍，考虑到兴业科技产能释放较快、3年CAGR32%等因素，我们给予公司2012年18-22倍的估值，对应公司的合理价值区间为12.96-15.84元之间。

    风险提示：1.募投项目产能不达预期风险；2.原料价格波动风险。

    研究员：区志航所属机构：华创证券有限责任公司