因监管层加快推进金融创新，今年以来券商股整体大涨。

　　从估值方面看，从截至2011年底的市盈率看，除东北证券（000686）亏损外，市盈率最高的依次是国海证券250倍、山西证券（002500）超过100倍、西部证券（002673）94.5倍、太平洋证券 （601099）71.5倍、国金证券（600109）62.9倍；即便考虑成长性，从中信证券预测的截至2012年底的市盈率看，上述小型券商估值仍然过高。

　　除估值过高外，部分小型券商未来盈利空间也值得警惕。从2011年底佣金率看，国海证券、西部证券超过1.3%，太平洋证券、山西证券（002500）和东北证券超过1.1%，国金证券和东吴证券（601555）超过1%，远高于行业平均水平0.8%。我们认为，未来营业网点和开设区域放开是大趋势，伴随经纪业务竞争加剧，佣金率高于1%，是不可持续的，未来下降空间较大。因此，我们认为，对于经纪业务占比高、佣金率偏高的西部证券、国海证券和太平洋证券，未来经纪业务面临较大风险。

　　从创新业务受益程度看，西部证券、太平洋证券、国海证券和国金证券均未获得直投牌照，且融资融券仍未开展，其受益创新程度较低。

　　投资建议：我们认为，上述小型券商估值过高，存在较大估值风险。维持看好受益创新、估值低的大型券商海通证券（600837）、光大证券（601788）、招商证券（600999）。

　　（中信证券）