上周上证综指、深成指、沪深300、中小板和创业板综指的跌幅分别为0.47%、0.18%、0.03%、0.93%和1.45%。

　　延续弱势平衡格局。上周市场在政策利好下试图反弹，但因汇丰PMI初值不佳、四大行前20天放贷缓慢等不利消息而遇阻回落，最终上证指数失守半年线，预计短期仍将维持弱势平衡格局，2300点面临考验，上下空间不大。1）“稳增长”政策不断加码，有望逐步改善市场预期。23日国务院常务会议上明确了稳增长的政策基调，发改委加速审批项目，中央预算内资金提前下发，六部委密集出台鼓励民间投资细则，房地产调控有松动迹象，预计财政政策将更加积极，货币条件将更加宽松，当然内外部经济形势严峻，市场分歧较大，需要看到需求拉动的实效和中观数据的向好，但政策出手后市场预期的改善是大概率事件。2）资金面外松内紧，但流动性基础在改善。近期银行间流动性的宽松利好债市，但股市一方面IPO不断（下周8只），另一方面机构减仓资金持续外流，不过资金成本明显下行，场外资金的增多改善流动性基础。沪深300ETF即将上市引发猜想，我们认为这丰富了交易工具和盈利模式，但对市场走势影响不大。3）重心下移，2300点可能将受考验。上周五上证指数失守半年线，有惯性下探动力，目前均线系统仍有待修复，权重股积弱难返和量能不断萎缩仍严重制约大盘，上方60日（目前在2381点）和30日（目前在2386点）均线阻力较大；下方1月6日的2132点与3月29日2242点连线将有较强支撑，目前位于2315点附近；短期仍处弱势平衡格局。

　　中期转强趋势在逐步确认，但不宜过分乐观。1）我们仍然维持转型期市场的判断，上半场系统性风险与结构性机会并存，难有大牛市行情。2）短期的波动很让人纠结，抄底逃顶都很难，但关键是大方向的把握，向下向上的能见度是否清晰。2132点以来的反弹尽管波折却仍延续，底部在抬高：一是60日均线，上证综指、深证成指、沪深300、中小板和创业板综指的60日均线均已拐头向上；二是经济虽未见底，但向下预期已反映的较为充分；三是政策方向渐趋明朗。3）有望从戴维斯双杀到双改善，关注分子。去年分子向下，分母向上，估值向下；今年我们此前一直寄望于分母，现在看来分母下行已成定势。近期上市公司盈利、PMI和GDP由去年二季度开始的一致向下转为背离，自金融危机以来，中、微观多领先于宏观，我们仍认为中国经济增速将下台阶，但如果季度性的回升好于此前预期，分子的下行态势会否由趋缓转向走平甚至有所企稳？当然这仍需要观察。

　　上证指数核心波动区间判断（2280，2400）