分析师：李力行

　　西班牙电信巨头西班牙电信公司(Telefonica)同意将其拥有的10.7亿股中国联通的股份以每股10.21港元的价格回售给中联通的母公司，从而使其持有的中国联通股权从9.6%降低至5.01%；尽管如此，西班牙电信仍是中国联通的第二大股东。交易完成后，中国联通的母公司将累计持有该公司约76.5%的已发行股份。另外，西班牙电信公司同意在12个月内不再进一步出售中国联通的股票。

　　该交易缘于西班牙电信公司寻求方法以减轻其总达570亿欧元的净债务负担。据报道，西班牙电信公司的内部目标是在今年减少60亿到80亿欧元的债务；而出售中国联通的股票将使其获得约110亿港币(约11亿欧元)的现金。而其它降低公司负债水平的措施包括把其德国及拉美业务单位分拆上市和削减现金股息的派发。

　　股票的出售交易对这两家运营商之间战略联盟的影响非常有限。西班牙电信公司重申将继续履行与中国联通在漫游、技术和数字媒体方面进行合作的承诺。西班牙电信公司的首席执行官Alierta将继续担任中国联动董事，而中国联通的董事长兼首席执行官常小兵也将继续在西班牙电信公司的董事会任职。

　　市场一直在预期西班牙电信公司将出售其持有的中国联通股权。我们认为这一交易的主要原因是西班牙电信的迫切财务需要，而并非公司对中国联通业务前景的预期。该交易也将会减轻其在市场上對該股的不確定性。我们维持对中国联通在未来一段时间很可能在3G业务方面享有竞争优势的观点，并重申我们对其目标价格为14.00港元的买入评级。