【建筑行业研究报告内容摘要】

　　投资提示

　　建筑公司直接受益于政策推动，股价一般表现为三个阶段：一是政策预期阶段，股价表现最为强劲，显著跑赢大盘；第二是投资落实阶段，存在交易性机会，但整体机会已不大；第三是业绩落实阶段，以往经验建筑公司业绩会低于市场之前较高预期，股价会跑输大盘；往前看，我们认为目前建筑公司处于第一阶段的中后期，政策放松预期下，仍存在交易性机会，包括中国中铁、中国铁建、中国水利水电等；港股的中国建筑国际及A股的中国建筑，合同额稳步增长、业绩扎实，仍是我们长期看好的首选；

　　理由

　　基建政策转向，市场预期不断攀升：年初以来，经济下行，外围环境恶化，市场普遍对基建重启预期较高；事实上，4月份以来，温总理及各部委的调研讲话亦验证这一趋势。近期，温总理更是明确提出要在铁路、市政及能源领域作更多实事，铁道部率先上调全年铁路基建投资规模10%至4，483亿元。往前看，我们预计2012年全年基建投资有望实现同比增长12.1%，对应1-5月份同比增长4.6%，隐含下半年同比增长15.4%，“前低后高”趋势明显；

　　投资重启，哪些领域还可能存在发展空间杭偕枵府重启投资以拉动经济增长，市场更为关心可能的落脚点在哪里；我们力争尝试从多个纬度挑选可能受益的子行业，这些纬度包括：1）投资主体；2）对国民经济的直接拉动效果；3）现有项目的储备及可行性；4）短期需求与长期利益的平衡；得出结论，铁路、机场、电力/热力供应业、市政、城市轨道交通仍然存在较大空间；

　　中报业绩分化，普遍上半年有压力，但转好趋势已经确立：基于上半年投资完成额，我们预计大型基建类公司上半年业绩普遍同比下降10%-25%；水利建设公司上半年相对稳定，中国水电有望实现同比10%的正增长；A股的中国建筑及H股的中国建筑国际业绩相对扎实，分别有望同比增长12%和30%；往前看，投资趋势向上带来收入稳定增长，钢材、水泥等原材料价格仍处于价格底铂降息周期下财务费用压力减小，建筑公司下半年业绩转好趋势已经确立；

　　估值与建议

　　年初至今，在基建政策预期下，基建股普遍跑赢大盘。A股的中铁二局、中国铁建、中国建筑分别上涨33.5%、19.8%和17.9%，H股的中国铁建、中国建筑国际和中国中铁分别上涨55.4%、49.2%和32.5%，显著跑赢大盘；

　　当前股价下，A股建筑板块2012年PE平均为11.0倍，五大龙头公司2012年PE平均为7.8倍，H股2012年PE平均为9.0倍；我们认为目前建筑公司处于第一阶段的中后期，政策放松预期下，仍存在交易性机会，包括中国中铁、中国铁建、中国水利水电等；港股的中国建筑国际及A股的中国建筑，合同额稳步增长、业绩扎实，仍是我们长期看好的首选；

　　风险

　　政府放松力度低于预期、投资反弹带来原材料价格上涨压力、海外业务风险〃中金公司）