“水电发电量情况良好，火电发电量受挤压进而影响效益”？这个结论多数时候是对的，但目前情况有所不同！我们的结论是——经济低迷、右侧未知，水电量增速飞得越高，火电越受益；

　　今年二季度以来火电增速在水电多发、经济增速下滑导致电力需求萎靡的双重因素作用下呈逐月走低趋势。通过简单计算，5、6月份水电同比、环比大幅多发对火电5-6月发电量的影响约在250亿千瓦时左右，占5-6月火电发电量的比重约4.5%。对于使用水电比重较高的地区，其火电受影响的幅度将明显高于我们上述估计；

　　5、6月份经济增速低于往年而对电力需求产生的影响大约降低了火电的需求约500亿千瓦时，占5-6月火电发电量比重约8%；

　　水电出力大增、经济低迷对5-6月火电发电量的影响合计约750亿千瓦时左右，合计减少5-6月发电用原煤需求3000-3500万吨。在宏观经济低迷的目前，水电出力增加对电煤需求的冲击不可忽视甚至在一些地区对煤价走势起到决定性的作用；

　　水电在今年汛期保持较高发电量增速基本已成定局，变数不大。若经济在未来几个月仍无明显起色，则火电出力仍将持续受到挤占。但这种现象对现阶段的火电行业来说实属塞翁失马、因祸得福；

　　近期的火电利用率下滑与05-09经济向好时的火电利用率下滑有着天壤之别。其主要区别在于：

　　05-09利用率下滑主因是火电装机供给过剩。但同时电力需求旺盛导致煤炭价格处于上升通道；

　　目前的火电利用率下滑主因是火电的有效需求低迷，但利用率下滑的同时煤炭价格中枢将进入明显下行通道。

　　经历了11年枯水年之后，12年二季度开始水电出力随着降水量增速的增加开始上升，由于11年低业绩基数的原因，水电在12年业绩同比增速将达到近年高点，其中三季度业绩增速将为全年高点；

　　三季度水电发电量增速再“飞一会儿”的概率极大，将对稳定煤炭价格中枢于相对低位起到重要作用。由此，在目前的经济低迷、右侧未知的形势下，水电发电量飞得越高、越久，火电行业受益越显著。当然，水电自身的业绩增速也将随之高飞；

　　维持行业“增持”评级，最近半年来首推的品种华能国际仍为首选，同时建议增持国电电力、国投电力、长江电力。（国泰君安证券）