【研究报告内容摘要】

　　实体经济保持疲弱，但稳增长政策已帮助经济在二季度企稳。二季度GDP同比增速放缓至7.6%，年化后季环比增长小幅回升至7%。6月份工业生产仍然疲弱，同比仅增长9.5%，而去库存可能还在继续。6月份房地产投资保持疲弱，全社会用电量同比增速再次放缓至4.3%。积极的方面是，基础设施投资增速加快、推动整体固定资产投资增速回暖，社会消费品零售总额实际增速也有所反弹。另外，房地产销售环比持续回暖，更多城市房价出现环比上涨。

　　6月份银行新增贷款升至9200亿。政府相关投资需求的增长和降息均促进了新增贷款的强劲增长。另外央行向银行提供了充裕的流动性，政府也在边际上放松了信贷限制。社会融资的其他部分，包括信托贷款和企业债券也大幅增长。地方政府融资平台可能借助了这两个渠道进行融资，这也解释了为什么6月份中长期贷款份额没有上升。由于6月份CPI同比增长率降至2.2%，并且我们预计三季度会进一步跌至2%以下，央行在7月初再次下调存款基准利率25个基点，且有可能在三季度末再次降息。

　　二季度数据再度引发对中国经济增长真实状况的质疑。主要的数据矛盾在于：工业生产仍然疲弱、而固定资产投资反弹；非常疲弱的用电粱企业盈利恶化但GDP增速环比回升。数据本身当然存在一些质量问题，我们也无法验证数据一定是准确可的。但是我们可以就表面上的矛盾现象给出一些解释：（1）投资回升，但去库存持续进行造成了工业生产增长保持疲弱，并且可能在未来2个月里持续疲弱；（2）用电量同比增速确实下滑至4.3%（大部分人关注的发电量数据并不包含一些小型电厂），但这主要体现了重工业疲弱，并不能等同于整体经济情况；（3）企业盈利增长与名义GDP增长变化较为一致，而后者今年以来仅为去年的一半；另外，由于要素价格之前高企、直到最近才开始回落，企业利润率也受到了挤压。我们预计盈利增速将于四季度回升〃瑞银证券）