现金收购估值合理。公司以现金购买江苏凯力克钴业股份有限公司（以下简称“凯力克”）51% 股权。截止2012年5 月31 日凯力克未经审计净资产账面值为3.93 亿元，预估值约为5.33 亿元。对应51%股权分别为2.00 亿元和2.72 亿元，预估值增值35.37%。合同约定了盈利预测补偿安排，即预计凯力克2012 年-2015 年预计净利润(不含非经常性损益)约为2400 万元、4200 万元、5600 万元和7200 万元。期间任一年度不足部分由被收购方以现金方式进行补偿。以预测盈利计算，收购预估值对应PB 为1.35 倍，对应2012 年-2015 年的PE 分别为22.2X、12.7X、9.5X、7.4X。与A 股市场小金属板块估值比较，我们认为非常合理。

　　直接增厚公司利润。按照凯力克未来几年预测的净利润计算，将直接增厚公司2012 年-2014 年每股收益0.02元、0.04 元、0.05 元。钴金属价格波动对凯力克盈利产生较大影响，目前钴价格处在历史低位，我们预计凯力克盈利处于低谷，未来钴价格有可能回升，将对凯力克盈利产生正面影响。

　　增强钴产业链优势。公司主要利用钴废料生产超细钴粉，应下游主要为硬质合金，凯力克利用钴精矿生产电积钴、钴酸锂、镍钴锰酸锂等，主要用于锂电池正极材料、超级合金等。收购将使得公司和凯力克在原料采购、产品生产、下游应用领域销售等钴产业链各个环节产生协同效应。我们注意到，2010 年和2011 年凯力克均为公司第三大客户，采购金额分别达到3070 万元和4401 万元。从钴的消费结构看，硬质合金占比不到10%，而电池材料领域达到60%左右。2011 年全球硬质合金消耗钴粉大约6000 吨，而公司的钴粉产能已达2000 吨，扩张空间有限。公司完全可以利用丰富的钴废料生产其他产品，降低凯力克的原料成本和拓宽公司销售渠道。

　　战略布局长三角。公司通过收购进入江苏泰兴，地处长三角经济发达地区，未来完全可以建成类似荆门的深加工基地，更方便在长三角拓展公司电子废弃物回收和深加工业务。

　　考虑到收购未最终完成，我们暂时维持2012-2014 年每股收益0.34 元、0.56 元、0.88 元的预测和“买入-B”的投资评级。目标价18 元。

　　风险提示：处理基金执行不到位，需求下滑影响产品价格和销售。（安信证券研究中心）