IF1208本周再度改写持仓量的历史纪录，止跌讯号仍未出现。本周在持仓量偏高的基础上，再加上一个偏空讯号升水过高，继续看空。

　　8月2日，本周四，东方证券金融工程组插播了一篇报告，《高升水是反指标》。其中列举了沪深300期货高升水的案例，共发生7次，6次都是下跌。这是从观察得出的规律，有没有理论方面的解释？

　　笔者提出两种解释。第一种解释是“套利将累积隐藏卖压”。以高升水为例，会累积套利交易的，代表一个讯号，股市中有一部分卖压必须在一个月内被释放。因为升水套利的方向是买ETF、沽空期货，等到价差收敛，ETF就要卖出。而有趣的是，建仓的时点是分散的，有的人0.8%进场，有的1%进场；但是离场是同一时间，都是价差归零时。现在升水不觉得，等到价差归零时，卖压就会一起涌现。这就像去戏院看戏，观众进场不是同时的，所以可以不疾不徐；但是散场大家一起走，速度就慢了。

　　第二种解释是，“资本市场不会把钱给不理性的人”，这更像是一种信念。在2010年10月下旬出现升水过大时，许多投资顾问跟还在做多股指期货的客户交流，认为有风险。大部分得到的回复却是，“升水2%有什么关系，从近期走势来看，一次跳空高开就全赚回来了”。然而，高不高开是一回事，理不理性是另一回事。姑且不论看得对不对，但是升水超过套利成本，就代表借钱买ETF都比买股指期货划算。当价差超过套利成本时，就说明这些买股指期货的人，不是靠理性在投资，更多的是情绪。市场是不会让不理性的人获利的。

　　资本市场的运行，有一定的规律。投资也有一定的原则，才能从资本市场收益。违背这些原则，过度投机，也许能对一两次，长期肯定是亏损。“资本市场不会把钱给不理性的人”，这才是笔者认为价差过大是反指标的最重要理由，即便没有套利者加入，我还是这么认为。

　　本周多方累计亏损6308万元。周三和周四是反差，大盘上涨1.10%和下跌1.01%，多方先获利575万元，再亏损4499万元。同样的幅度，亏损大于获利，多方还是不聪明。综合以上，情况没有好转，止跌讯号还需等待。

　　（作者单位：东方证券）