【研究报告内容摘要】

　　供给端惜贷延缓信贷资金价格回落，制约信贷需求回暖力度

　　年初以来，存款准备金率和存贷款基准利率接连下调，金融机构拆借利率、票据贴现利率、国债到期收益率出现明显回落；但金融机构人民币贷款加权平均利率仅出现小幅回落；同时贷款利率上浮占比仍处于历史高位，在需求放缓以及相关调控政策持续的背景下，信贷资产坏账风险提升，银行对风险的偏好程度下降，存在一定程度的惜贷行为，资金供给端惜贷延缓了资金价格的回落进程。

　　二季度金融机构人民币一般贷款加权平均利率大致与去年中期的利率水平相同，绝对水平仍处于高位，实际货币环境改善缓慢，我们认为如此偏高的贷款利率水平难以有效推动信贷需求快速回暖。

　　经济核心引擎难以全速推进，货币政策效率下降制约信贷需求回暖力度

　　上半年固定投资增速持续放缓，其中房地产投资增速快速下滑，基建投资增速出现持续回升，制造业投资增速持续处于低位；如果将09年的经济增长比作是两台引擎全速开动拉动经济快速回升，那么12年将只是一台引擎中速开动稳定经济增长。

　　基建投资的主体是政府部门，对利率价格的敏感性较低，更主要是受到相关政策的影响；房地产投资则同时受资金成本以及产业政策的影响，在调控主基调不改变的背景下，贷款利率回落对其投资意愿的影响并不显著；其它类型的投资虽然对资金价格敏感，但是下游订单需求更为重要；下半年当经济增长的核心引擎无法全速开动时，货币政策效率下降仍将直接制约信贷需求明显回暖〃