中报业绩符合预期。公司2012 年上半年实现营业收入46.95 亿元（yoy+43%），实现归属母公司净利润1.59亿元（+40.5%），EPS 0.43 元。其中二季度单季度实现收入25.86 亿元（yoy+36%，QoQ+23%），实现归属母公司净利润0.935 亿元（yoy+25%，QoQ+43%），EPS 0.256 元。

　　增长主要来自磷矿石提价和贸易业务改善。2012 年上半年公司磷矿石业务实现收入3.98 亿元（yoy+36%，QoQ+54%），受益磷矿石价格同比大幅上涨（瓮福30%品味磷矿石1H12 均价为604 元/吨，1H11 为466 元/吨，增30%），其毛利率同比增加6.6 个百分点至76.96%，贡献毛利3.06 亿元（yoy+48%，QoQ+28%）；贸易收入达到30.51 亿元（yoy+62.42%），毛利率同比提升2.12 个百分点至3.01%，贡献毛利0.9 亿元（yoy+448%，QoQ-12%）。

　　往下游延伸，利于磷矿资源拓展。宜都兴发60 万吨/年DAP 项目基本建成，预计近期试车；同时公司公告控股51%子公司襄阳兴发投资4.5 亿元建设年产3 万吨钠盐、3 万吨钾盐配套5 万吨热法食品磷酸及2.5 万吨黄磷装置，整体仍延续加强磷矿石内部消化的思路。襄阳保康县境内有公司楚烽化工白竹磷矿与之配套。我们认为在当地投资有利于未来公司继续在当地进行磷矿资源领域的拓展。

　　磷矿石产能持续扩张。树空坪120 万吨/年重介质选矿项目7 月底投料试车；瓦屋IV 已申办采矿权，预计2012年年底启动探转采，计划建设80 万吨/年产能；后坪矿段目前在进行普探，计划2-3 年完成探矿后建设100 万吨/年产能；磷化集团在建店子坪、数崆坪磷矿分别规划年产能125 万吨、80 万吨，预计2014 年上半年投产。

　　维持增持评级。不考虑增发摊薄，预计12-14EPS 为0.97 元、1.21 元、1.66 元，对应PE 分别为23、17、13倍。看好磷矿资源长期价值，维持增持评级。（申银万国证券研究所）