诺普信公布2012年半年报，报告期内实现营业收入11.16亿元，同比下降3.88%；营业利润1.30亿元，同比下降16.07%；归属于上市公司股东的净利润1.16亿元，同比下降10.35%，按3.62亿股的总股本计，实现每股收益0.32元。每股经营活动产生的净现金流量为0.12元。公司预计今年1-9月归属于上市公司股东的净利润同比变动为-20%~20%。

　　点评：

　　诺普信2012年上半年业绩略高于我们此前EPS为0.30元的预期。整体而言，公司在经历2011年4季度业绩大幅下滑后，2012年初以来经营情况逐步企稳。

　　1、收入小幅回落，是净利润同比下降的主要原因。报告期内，诺普信营销体系改革处于深化和攻坚阶段，产品策略、部分区域的营销模式等都有所调整，加之在此背景下营销人员有一定减少，因此营业收入同比回落3.88%。与此同时，公司产品毛利率整体与上年相当、销售费用和管理费用同比略有增加，由此净利润同比下降了10.35%。 考虑到今年上半年国内经济作物对农药的需求平稳、公司的营销改革尚处磨合之中，以及2011年促销力度较大带动的上半年收入和利润基数较高，公司2012年上半年的经营业绩整体尚属良好。

　　2、盈利质量较好，为后续增长打下基础。报告期内，诺普信盈利质量较此前有较明显提升。一方面，公司更加注重下游经销商和零售店的库存水平控制，减少了下游客户年终退货及存货处置的压力，为后续的产品销售打下基础；另一方面，公司的经营性净现金流量由上年同期的-3190万元增长为2012年上半年的4512万元，其背景是公司在生产安排、库存管理和产品调配等方面更为精细化，从而提高了经营效率。

　　3、经营已见底，复苏尚需耐心等待。从2010年诺普信推行营销体系改革以来，公司经营经历了种种考验和调整，营销改革所面临的各类风险得到较为充分的暴露。从目前情况看，公司在适应市场变化过程中逐步进行自身营销战略的调整，基础市场和盈利能力得到较好巩固，因此我们判断公司的经营业绩在经历去年4季度下滑后已经见底。但是从表征公司成长的重要指标——收入的增长方面，公司尚未走出近两年的盘整格局，这一点尚需继续观察公司的后续经营情况以判断复苏进程。

　　4、维持“增持”评级。结合公司中报反映的经营进展，我们小幅上调公司2012-2014年EPS预测至0.36、0.42和0.50元。公司营销体系改革处于深化和攻坚阶段，我们判断公司经营已经见底，但是何时回到快速成长轨道尚需耐心观察。我们将对其未来进展保持持续关注。结合盈利预期和当前估值水平，我们维持公司“增持”的投资评级。

　　5、风险提示：需求复苏不达预期风险、公司营销体系改革成效不达预期的风险。（兴业证券研发中心）