冰箱压缩机节能器件的龙头翘楚。天银机电的主要产品是冰箱压缩机零部件。其中起动器、吸气消音器以及热保护器的国内市场占有率分别为23%、22%以及11%。2011 年，公司起动器收入占比61%，吸气消音器占比20%，二者是公司最主要的营业收入来源。公司无功耗类起动器的毛利率保持在50%以上，高出其他产品10 个百分点以上；吸气消音器的毛利率维持在35%左右。2012 年上半年，公司实现毛利率约37%，实现净利率约23%，是家电行业中盈利能力最强的企业。

　　2013 年将是无功耗起动器的爆发期。2009 年，更新版的能效标准将一级产品的能效比率调整到≤40%。2012年6 月1 日开始实行的节能补贴政策对于300L 以下的冰箱要求能效指数≤32%，据家电研究院杨超部长估计该类产品占比不超过5%。因此，整机厂商有动力迅速改善产品能效比率。在诸多解决方案中，高能效压缩机是最为便利的方式，而使用无功耗起动器则是提升压缩机能效最具性价比的途径。自2012 年下半年以来，公司无功耗起动器的需求已经开始快速增长。考虑到家电下乡将于2012 年底到期，我们认为明年上半年有望成为该产品的爆发式增长期。

　　阶梯型新品储备，保障公司长期成长。天银机电自设立以来一直重视自主研发，在以赵云文总经理为核心的研发团队的带领下，技术优势明显。公司很多新品都是压缩机零部件市场上的开拓性产品，因此公司发展成一个自主研发生产线、产品模组以及产品检测系统的公司。公司依托其良好的技术基础为恩布拉科、加西贝拉以及SECOP 等公司进行定点开发，是压缩机零部件行业的领导型企业。

　　投资建议。受家电节能补贴政策冰箱能效标准提升的影响，预计下半年公司的拳头产品无功耗起动器开始放量。由于同一品牌压缩机零部件之间有协同配合效用，因此相关产品也有望快速增长。我们预计公司2012 年-2014年的收入增速分别为15%、24%、22%，EPS 分别为0.86 元、1.09 元和1.31 元，对应的PE 分别为17 倍、13倍和11 倍。首次给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为17.60 元。（安信证券研究中心）