业绩强劲增长，略超预期。中报实现收入41.7 亿元，同比增长39.4%，扣非后净利润3.98 亿元，同比增长40.1%。工业延续了一季度增长势头，二季度同比增长约40%，上半年收入15.4 亿元，增长39.7%。医药商业二季度较一季度增速有所放慢，上半年增长39.2%。实现经营性现金流达2.85 亿，经营质量较高。母公司二季度收入和净利润分别同比增长25.8%和39%，收入增速虽慢于一季度，但如果考虑进子公司的中药粉针业务，医药工业快速增长的势头非常强劲。工业毛利率微降0.38PPT 至74.5%，但由于工业占比上升，整体毛利率平稳。扣非后EPS0.77 元，考虑到心血管药物生产企业往往下半年盈利高于上半年，天士力2007-10 年的数据也证明这一点，我们全年EPS1.47 元（主业增速43%）的预测较为保守。

　　口服药物是公司盈利增长的主要驱动力。我们预计，复方丹参滴丸（丹滴）今年将保持20%左右增速，增长动力来自基层市场持续放量（基药制度+销售渠道下沉）和部分换包装效应；二线品种养血清脑增速在40%以上，水林佳约35%，霍香、荆花等均有50%以上增速。增速主要来源于：1）养血清脑的胶丸剂型、芪参及穿心莲均新增进入09 版医保目录，2010 年招标推动这些品种快速增长；2）养血和水林佳分别进入多省基药增补目录，基层市场带动这两个品种逐步放量；3）公司长期经营积累的品牌效应；4）滴丸剂型受益于毒胶囊事件。

　　中药粉针收入呈现加速趋向。益气复脉冻干粉针已进入16 个省份地方医保，其四期临床数据结果良好，公司借此强化终端学术推广，上半年实现快速增长，但盈利贡献还不大。另一产品注射用丹酚酸盐针对脑梗适应症，终端需求大，已完成青海和山东省招标，明年预计将放量。公司改进与经销商合作模式，激发销售潜力，预计今年中药粉针系列收入将达3 亿元（去年约1.1 亿元）。未来随着销售的推进和产能的扩张，中药粉针有望成为公司盈利增长的又一重要引擎。

　　盈利预测与估值：公司经营形势良好，中长期增长驱动力明确，不考虑集团化药资产注入，我们暂维持2012-2014 年盈利预测，重申‚买入-A”评级。（安信证券研究中心）