【研究报告内容摘要】

　　行业近况

　　发改委宣布，自8月10日凌晨起，上调国内成品油价格，其中汽柴油出厂和零售限价分别上调人民币390元/吨和370元/吨，分别合人民币0.28和0.31元/升，幅度约4-5%。

　　评论

　　成品油价格上调幅度略低于预期。发改委基准原油过去二十二个工作日移动均价为106美元/桶，较上次调价时上涨8.4美元/桶，幅度约8.7%。政府在时隔一个月之后，比较及时地决定调价，但上调幅度略低于市场预期的450元/吨。

　　预计9月份可能再次上调成品油价格。当前发改委基准原油即时价格为111美元/桶，如果本月底前国际原油价格不出现大幅下滑，按照定价机制，我们预计政府可能在9月份再次上调成品油价格，幅度约250元/吨。上调预期如果确立，可能有利于促进成品油销售。

　　炼油行业可能暂时扭亏为盈。本次调价后，国内炼油毛利可从此前3美元/桶水平回升至7美元/桶，暂时扭亏为盈。

　　但随着前期低价原油库存消化完毕，即使9月份再上调250元/吨，炼油毛利仍可能重新回落至盈亏平衡水平，行业EBIT则可能出现4美元/桶的亏损。

　　下游需求仍未有实质性的改善。成品油价格的上涨，以及近期化工产品价格的反弹，主要是原油价格等成本端因素的推动，而下游需求依旧比较疲软，未有实质性的改善。我们看到，本次调价前国内大部分城市的加油站，仍在打折促销，甚至批发市场也出现了优惠价格。本次最高限价的上调和后期再次上调的预期，可能帮助油品经销企业推价。但实际折扣的走势和推价的效果，还待进一步观察。

　　估值与建议

　　我们维持中石油今、明两年0.65和0.74元人民币的每股盈利，维持A股“中性”和港股“审慎推荐”的投资评级，以及10.4港币的港股目标价；维持上海石化今、明两年-0.10和0.11元人民币的每股盈利，和2.4港币的港股目标价。尽管我们期待明年全球和中国经济复苏，但行业利润在今年低水平基础上强劲反弹的可能性并不大。我们认为，由于需求疲软，油、气定价改革可能进一步推迟；在“打折”挥之不去的情况下，上调最高限价可能难以发挥提高行业盈利水平的正面效果。

　　风险提示

　　国际油价波动；能源需求持续疲软；国家能源安全政策调整，倾向优先利用进口和海外资源的开发；定价机制改革延后，或新机制限制行业利润或低于预期；能源和石化产品需求增速放缓；人民币升值放缓；行业上游成本不断上升；资源税率可能提高、碳税可能出台；异常天气〃中金公司）