投资评级与估值：此轮周期反转时，我们建议关注两类股票，第一类是技术革新标的：七星电子、晶盛机电和豫金刚石，它们的技术代表了未来的方向，能通过技术降低行业的成本或提高转换效率；第二类是未来行业龙头：阳光电源、隆基股份和海润光伏，它们有成为行业龙头的潜质，成本或者规模具有相对优势，能在未来实现较大的规模和盈利。

　　关键假设点：中国西部各省光伏路条得到国家批准，日本市场在高额上网电价催化下大规模发展，美国对华反倾销税率较低，欧洲对华反倾销税率较低。

　　有别于大众的认识：市场观点：光伏行业影响因素极为复杂，短期言见底。我们认为，从历史上看，光伏股价存在着比较清晰的传导逻辑，即政策-需求-盈利-股价，过去的三个周期是德国、西班牙、意大利的政策主导的，我们认为未来中国、日本、美国的政策将主导光伏行业的需求周期。受这三个国家的政策影响，我们认为此轮周期的底部可能出现在2012 年底到2013 年初。除此之外，本轮周期还有两个其他的影响因素，分别是平价上网和去产能化，如果形成共振，都出现利好，本轮光伏行业将出现大的反转。

　　股价表现的催化剂：中国西部装机爆发，分布式能源政策出台；日本市场爆发，中国企业突破进入壁垒；美国对华双反终裁税率较低。

　　核心假设风险：欧洲对华反倾销立案，美国双反出现利空。（申银万国证券研究所）