有此一说

　　□邱国鹭

　　“来，咱们来数星星。你智商低，你数月亮吧。”这段子引人发笑，不过，在股票投资中，宁做数月亮的人，不当数星星的人。

　　从行业配置角度看，有的集中度高，两三个龙头企业就占据了行业中绝大部分的市场份额，研究这样的行业就像数月亮一样简单；有的行业集中度低，参与竞争的企业多如繁星，要把竞争格局搞清楚就像数星星一样困难。但如果比较长期的利润增长，数月亮的常常战胜数星星的。为什么？原因很简单。数月亮的行业一般门槛高，参与竞争的企业少，竞争有序，坐地收钱，旱涝保收；数星星的行业，行业门槛低，谁都能进来，竞争激烈，经济好时担心成本上升，经济差时担心需求下降，好日子总不长久。前者是赚钱不辛苦，后者是辛苦不赚钱，哪一类更适合投资，一目了然。

　　最好也最容易研究的竞争格局是“月朗星稀”，就是一家独大。例如，有一家生产原材料的企业，所处的本来是生产同质化中间产品的烂行业，但是它占有了该细分领域的中低端市场近一半的市场份额，行业第二名的市场占有率还不到它的1/5。即使是在去年行业低迷、竞争对手纷纷亏损的背景下，还能保持10%以上的净利润率。

　　第二好的竞争格局是“一超多强”，彼此之间虽然有竞争，但老大的优势还是很明显，例如工程机械、客车、某些汽车零配件。

　　再次的竞争格局是“两分天下”和“三足鼎立”。空调是两分天下，所以过去六年空调龙头企业的股价涨了十几倍，比起同为家电制造但是竞争格局更为分散的电视企业来说不可同日而语。

　　最差的竞争格局就是“百花齐放”、“百舸争流”的高度竞争行业。许多人都担心等行业竞争分出胜负后再投资会不会太迟。其实，只要看一下腾讯、百度、谷歌等公司，他们在几年以前就已经击败行业内的其他对手成为一家独大的“月亮”了，但过去几年的投资回报率依然不菲。

　　数月亮的行业还有一个不太好听的名字：寡头垄断。寡头垄断也分两种，国家给的和市场给的。国家给的，例如公用事业，往往伴随着价格管制，长期投资回报一般不会太高。只有市场竞争、行业洗牌后产生的寡头垄断才有定价权。

　　这里说的行业是细分子行业的概念。有些大行业内貌似竞争者多如繁星，但在细分子行业的竞争格局已经实现了“三分天下”甚至“一超多强”了。例如，白酒品牌多如繁星，但高端白酒和次高端白酒，每个价位内可选的品牌屈指可数；男装品牌多如繁星，但中高档国产品牌能实现全国布局并具有美誉度的寥寥无几；药品种类多如繁星，但许多病症的可用药基本是独家品种。在细分子行业层面，可以“数月亮”的板块其实并不少。

　　有统计表明博士和硕士学历的人，炒股收益不如小学学历的人。这个统计结果也许不一定有代表性，但说明了一个问题，投资与智商高低无关。高智商的人有时喜欢做一些有挑战性的难事，但最赚钱的投资机会往往是简单的。

　　（邱国鹭，南方基金投资总监。特立独行的价值投资者。）