海螺水泥公告中期业绩，2012 上半年公司实现营业收入205.59 亿元，同比下滑7.92%，实现归属母公司净利润29.17 亿元，同比下降51.3%，折合EPS0.55 元，基本符合我们中报前瞻中预期的0.52 元。其中，2 季度公司实现营业收入117 亿元，同比下滑10%，实现归属母公司净利润16.68 亿元，同比下降55.8%，折合EPS0.31 元。公司2 季度毛利率环比提升0.53%至27.14%，但吨水泥毛利由一季度71 元下滑至67 元。

　　业绩下滑源于吨盈利回落，华东市场依然处于底部。业绩大幅下滑主要源于价格回落，水泥吨毛利由去年同期140 元下滑至67 元。公司上半年水泥熟料综合销量8055 万吨，同比增长13.7%，依然保持稳步增长，共投产6条生产线新增熟料产能1540 万吨，水泥产能1930 万吨。受传统淡季影响需求平淡，三季度市场价格继续回落，江浙沪皖区域P.O42.5 水泥价格仅为255-280 元/吨，已逐步进入底部，安徽、江苏沿江熟料出厂最低价190元/吨，按此价格60%企业处于亏损状态。目前江浙沪皖平均水泥库容比在77.5%，开工率仅为40%左右，等待9月进入施工季需求季节性恢复。

　　上半年区域产能投放压力较大，公司加快整合兼并步伐。12 年上半年江浙沪皖四省共投产熟料1767 万吨折合水泥产能2297 万吨，其中江苏投产2 条熟料产能465 万吨，安徽投产7 条生产，新增熟料产能1302 万吨，预计下半年产能压力有所减缓。海螺及巢东四条线上半年均投产，包括芜湖10000t/d，全椒4500 t/d、巢东4500t/d、宿州4500 t/d。在市场偏弱情况下，收购兼并成本相对经济，公司近期也加快了整合步伐，收购四川南威水泥有限公司、广西凌云水泥、哈密建材公司等5 个项目，并参加青松建化定向增发等等。

　　维持买入评级 。由于三季度区域市场压力较大 ，市场企稳主 要等待9月需求恢复， 预计公司12-14EPS1.2/1.56/1.79 至，估值具备安全边际，催化剂方面包括四季度价格企稳、政府强调稳增长等需求预期恢复，维持“买入”评级。（申银万国证券研究所）