近期，白酒与医药等强势板块的下跌让投资又开始关注风格的问题。当下这个问题确有再讨论的意义，因为：第一，消费超额收益已非常显著。6月初以来，沪深300跌了12%，我们的46个行业中，仅医药、白酒2个行业取得正收益（分别是5.9%、3.3%），而同期水泥、机械跌幅均超过20%。第二，周期股有了一些正面的信息，包括：1）万科开始拿地，有地产研究员判断10月新开工投资增速可能转正；2）建筑设计企业调研反馈信息正面，表示3季度订单好于上半年。

　　对于风格问题我们一直有一个判断的标准：1月6日的周报《股市风格：倾斜的天平》中，我们提出了风格转化的２个条件，并提出市场风格将向周期股转化。条件１是场内资金的配置达到顶部；条件２是要有触发因素，如超配板块业绩的不达预期或者股市宏观环境的系统性变化。6月21日的周报《盛夏的果实》中又提出这几个条件，并判断风格转向消费成长。

　　审视当前的情况，我们认为条件１确实满足，近期抱团取暖特征非常明显，确定性高的板块持续强势，确定性高的成长股屡创新高，估值成了第二考量因素，持仓的信心从“看好”到“找不到更好的标的”与“怕减仓在2100点的指数低位”，但往往这个时候持有已经隐含风险。但条件２尚难满足，目前我们既不能希冀消费成长股业绩低于预期与周期股业绩超预期，也难看到宏观或市场走强的积极信号。周期股的正面信息仍然太过弱小，现在越来越多人认同了周期股大趋势向下，投资者信心的建立需要要强烈的信号。最终的结局是风格会有一些修匀而非转换，体现为部分强势板块个股的补跌，但周期股仍没有明显机会，风格在整固震荡中酝酿下一次转换。

　　上述对风格的判断也隐含了我们对宏观及市场仍然不太乐观的判断：1）经济数据屡屡低于预期的状况可能持续，７月工业增加值、进出口增速再次低于预期，投资数据的稳定并没有体现在相关行业的需求中，工程机械7月销量仍低于预期，说明中周期向下的力量太过强大，需求太弱导致库存周期的力量始终无法扭转。2）政策层面看不到积极因素，可能缘于房价反弹、粮价上涨的担心，也可能缘于政治敏感期的难有作为。3）从市场投资的角度，越来越找不到景气趋势与估值匹配的标的，成长类估值越来越贵，周期类景气反转迹象太弱。

　　“熬过7月”后，8月本有了一些喘息的空间，但“经济疲软、地产火热”的组合进一步加剧，8月喘息空间短暂即逝，现在看来8月仍然夜未央。配置上可以适度回归均衡，配置一些低估值品种防范杀估值风险。我们8月月报综合考虑景气、估值和涨幅选择的“第三条道路”8月以来超额收益不错，目前逻辑下也没有太大问题，继续维持对传媒、软件、零售的推荐。