恒宝股份:盈利能力与业绩增长保持稳健,移动支付有望成为新增亮点

　　恒宝股份 002104 电子行业

　　研究机构：上海证券 分析师：陈启书,倪济闻 撰写日期：2013-10-30

　　主要事项:

　　公司公布了前三季度业绩报告,我们对此进行点评。

　　主要观点:

　　前三季度收入同比增27.52%,毛利率保持稳定

　　2013年1-9月,公司实现营业总收入797.65百万元,同比增长27.52%;毛利率稳定在34.99%,较去年同期32.26%略有提升。从7-9月单季度情况看,公司实现营业总收入286.54百万元,同比增长39.30%,毛利率达到35.60%,均好于上半年水平。明年有望在移动支付领域实现较大突破。

　　公司收入质量健康,回款周期短,净利率稳定

　　虽然公司营业收入保持高速增长,但是应收账款较同期并未增长,公司经营性现金流依然保持稳健。随着营业规模的不断增大,公司毛利率有所上升,但是期间费用有所上升。期间费用中,主要是管理费用上升较快,其他费用保持合理增长。

　　充分转移下游资金压力给上游,债务开始增长

　　公司对上游供应商的溢价能力较强,充分体现在对供应商压款能力上。从应收账款与存货和现金与应付账款的比较来看,公司充分利用对下游供应商的溢价能力,完全转移了下游客户对公司延迟付款的压力。但是,随着未来收入规模的增大,公司现金下降的趋势和额度不能安全的支撑企业的正常运营,从三季度开始公司使用了2.19亿元的短期贷款。未来贷款总额还将上升,我们预计财务费用将逐步上升。或有再融资需求。

　　投资建议:

　　我们给予公司2013~2015年营业收入至1,207.27、1,657.67和1,983.45百万元,同比增长29.83%、37.31%和19.65%;分别实现归属母公司者净利润154.12、185.91和193.36百万元,同比增长21.03%、20.63%和4.01%;分别实现每股收益(按最新股本摊薄)0.35、0.42、0.44元。首次给予,公司未来6个月的投资评级为“谨慎增持”。考虑到目前38倍市盈率(TTM)的估值处于历史五年的相对中间值,给予未来六个月的目标价20元。

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