脉冲行情难改牛皮格局 结构性机会仍是热点

　　周二市场未能延续周一的良好走势，全天走势以拉锯为主。从上证综指运行状况来看，前期低点2591点至2600点之间构成了一个狭窄的箱体波动区间。又是“一日游”行情？笔者认为，市场再度进入牛皮整理的可能性较大，但市场机会将逐渐增多。

　　脉冲行情快速回归常态

　　谈到大盘走向，决定性的仍然是权重股走势，金融地产股可谓起到决定性的作用。而在此过程中，农行出人意料的询价区间可能是催化此次脉冲行情的重要原因。根据媒体报道，农行IPO的承销商的估值价格基本围绕3.5元价格上下浮动，最低3.02元，最高4.07元。与此形成鲜明对比的是，包括基金公司和财务公司在内的机构基本认为发行价在2.5元左右。这与此前悲观的预期似乎大相径庭，进而激发了市场对于权重股估值修复的预期。

　　从本质上来说，大盘指数走向就是对于宏观经济预期与估值修复预期两者的较量。前期市场的持续不振，是对于经济二次探底的担忧所致，楼市高压政策、货币政策退出预期等等交织的悲观预期导致市场调整幅度超过15%，AH股出现持续倒挂。从这方面来说，政策缓和迹象明显，这表现在，房地产政策中最具杀伤力的物业税拖而不决，调控政策升级的可能性已经不大；至于经济刺激退出政策，央行已经用货币净投放做出了回答，表明管理层对于经济发展的关心仍然要超越对于通胀的担忧。

　　回到权重股估值修复问题，如果按照2010年A股整体盈利增长20%的预期，则目前A股动态市盈率为18倍附近，沪深300的动态市盈率为14倍左右。2002年至2010年6月，A股整体市盈率均值是30.35倍，市净率均值是2.81倍。可见A股市场估值水平远低于历史均值，沪深300动态市盈率快接近历史估值底部。这能够成为权重股上涨的理由么？如果仅仅是简单的估值对比，那显然把问题简单化了。上涨需要动力，在经济转型的大背景下，周期性品种的持续性动力显然不足，这是脉冲式行情很快回归常态的重要原因。对比负面因素和正面因素，此消彼长，负面预期在消退中，这使得行情得以企稳。所谓牛皮行情，无论多空双方都不敢贸然深入。

　　回调难改结构性机会

　　中小板、创业板最近出现大幅调整的走势是市场调节结构性问题的良性选择。中小板、创业板股良莠不齐、鱼龙混杂，一直强势下去并不是一件好事，不利于整体行情的发展，也会制约反弹的高度，适当的估值回落和权重股的估值修正都是好事情。周二市场中，很多前几个交易日暴跌的品种走强，印证了回调难改结构性机会、分化未必是坏事的道理。很多时候并不是利好和利空导致变盘，而是内在因素积累到一定程度导致最终结果水到渠成。

　　正如现阶段，结构性机会一直存在，无非是不断轮换，与大盘无关。前期强势的医药、创业板等品种回调不代表行情的终结，相反，在经济转型背景下，符合经济未来发展方向的品种和各行业领先企业，仍将是市场资金竞相追逐的热点。