永安药业上市4月疯狂扩张 6亿投资牛磺酸存风险

    聂春林，张兆慧

    上市4个月后，永安药业(34.60,0.00,0.00%)(002365.SZ)即开始了疯狂的扩张之旅。

    6月23日，永安药业股东大会通过了《关于使用部分超募资金扩大“酒精法生产环氧乙烷项目”》的决议。项目扩张过后，环氧乙烷项目投入资金由最初的1.8亿元增至3.81亿元，投资扩张一倍有余。

    按照永安药业募投计划，除上述3.81亿元环氧乙烷项目外，公司还有两大投资项目：投资1.5亿元球形颗粒牛磺酸项目，年产能1万吨；投资1亿元的牛磺酸下游系列产品生产建设项目。

    虽然在永安药业的管理层看来，这次募投可扩大牛磺酸产能、解决原材料配套问题、进军保健品市场。但在业界的分析师看来，永安药业的项目扩张前景颇受争议，而其产生的效益也难以确定。

    6亿画饼“牛磺酸”

    今年2月22日，永安药业登陆中小板，凭借全球牛磺酸领域“隐形冠军”的概念，成为国内春节后首家发行上市的公司。

    公开资料显示，永安药业成立于2001年4月。迅速扩张过后，永安药业董事长陈勇用4年时间，便将永安药业建成了年产21000吨牛磺酸的生产企业，占国内产量近50%。

    根据中国化工信息中心的统计，近几年全球牛磺酸需求呈明显增长趋势，年增幅在20%以上，其中发达国家和发展中国家的需求增幅分别达15%和25%以上，预计2010年全球需求量将约10万吨左右。

    中国作为目前全球最大的牛磺酸生产国和出口国，生产的牛磺酸90%左右用于出口。近年来，我国牛磺酸的产量大幅度增长，却依然不能满足高速增长的国际市场需求。

    不断扩大的市场蛋糕令永安药业无比垂涎。在超募资金后，公司投资1.5亿元建球形颗粒牛磺酸项目，将公司牛磺酸产能提高1万吨。至此，公司牛磺酸产能扩大到2.4万吨。

    在扩大产能的同时，永安药业还斥资近4亿元，建设环氧乙烷项目，以降低牛磺酸原料成本。

    东莞证券分析师谭小兵认为，永安药业主打产品牛磺酸主要原材料为石化下游产品环氧乙烷。环氧乙烷属于易燃易爆品，不适于大规模储存和囤积。若环氧乙烷价格发生重大波动，必然影响到公司的生产成本和盈利。正是上述因素，促使永安药业大举扩张酒精法环氧乙烷项目。

    “主要是战略性考虑。如果中石化的供应不稳定，原料供应价格的波动，环氧乙烷运费等成本很高，都会对公司业绩产生影响。自己做的话成本相对稳定一些。”针对环氧乙烷项目的投资意图，一位接近永安药业人士表示。

    公司招股说明书显示，永安药业2009年实现营业收入3.1亿元，净利润6500万，同比分别下滑30.66%和36.59%。主要原因是牛磺酸价格从2008年最高时候的4.48美元/公斤，已经一路下跌至2009年的2.2美元/公斤。原料药的市场波动带来的业绩风险，由此可见一斑。

    而以牛磺酸泡腾片、口含片为拳头产品的牛磺酸下游产品的开发，总投资1亿元，则着眼于增加公司赢利点。至此，永安药业由此前向保健品供应食品添加剂，变为直接杀进保健品领域。

    而进军三大项目，永安药业欲打造牛磺酸产业链。

    风险犹存

    虽然永安药业着力打造牛磺酸产业链，但在投资者看来，其募投项目前景将存在一定风险。

    事实上，资本市场上永安药业的公司股价走势，似乎也在回答这个问题。就是这样一家有着雄心壮志、被机构包装为“隐形冠军”的公司，从今年3月初最高股价46元，最低时已跌到5月17日的31.5元，几近破发。

    对于永安药业的核心主业，兴业证券医药行业分析师王晞认为存在三大问题：其一，牛磺酸生产规模大，却受到上游原料价格波动影响，主打产品牛磺酸虽然是市场占有率第一，但价格也很不稳定；其二，公司的环氧乙烷工艺并没有专利，面临如湖北富驰等公司等其他使用同种工艺的企业竞争；其三，原料药行业环保问题难以避免。

    另一方面，市场对于永安药业目前几个募投项目，尤其是酒精法生产环氧乙烷项目牛磺酸下游系列产品生产建设项目，争议颇多。

    大通证券分析师吴?6?9认为，环氧乙烷项目潜在风险很大，相对于市售的石化法环氧乙烷，很难有成本优势。如果粮食价格上涨，带动粮食酒精涨价，会推高酒精法自备环氧乙烷的成本。而公司设计的环氧乙烷产能达到4万吨，自有需求仅1.2万吨，其余将向市场出售。环氧乙烷的销售，由于化工原料销售渠道的不同，可能导致永安药业市场竞争力方面很难敌过石化企业。

    对于永安药业而言，最大的挑战则是来自于牛磺酸下游系列产品的开发，也即进军保健品市场。

    永安药业一位人士表示，保健品项目建设期一年，之后是市场的开拓。公司肯定还是会以主业牛磺酸为主，进军保健品市场，是为了抢占国内市场。

    兴业证券医药行业分析师王晞认为，原料药企业向保健品行业转型，存在很大不确定性。首先是商业模式的差异，原料药和保健品二者盈利模式和经营理念大相径庭。做保健品需要有很高的营销投入，需要建立推广队伍，可能导致永安药业未来2年内都不太可能产生效益。