岛形反转夭折透露三大启示

　　本报记者 贺辉红

　　7月8日，市场本可借外围市场强势之力跳空高开，然后实现经典的“岛形反转”。然而，近几天的反弹似乎并未激发出更多人气，市场补缺口之后震荡回落，“岛形反转”就此夭折。分析人士认为，这种走势可能进一步冲淡做多人气，而市场本身也不具备反转条件。

　　启示一：

　　反转需要健康底部

　　目前的市场为什么难以激发出持续的做多人气？那是因为目前的市场并不健康，这种不健康的根源在于估值不平衡，即大盘股估值较低，而中小盘股估值依然高企。

　　比较近十年的两次底部，会发现接近底部时，市场结构性高估的情况并不明显。以2005年的底部为例，全部A股市盈率水平(TTM，整体法，剔除负值，以下同)为13.78倍，沪深300为11.49倍，当时成立时间不长、股票数量不多的中小板估值也只有22.89倍。再来看2008年10月形成的市场底，A股市场整体市盈率为12.55倍，中小板为15.41倍，沪深300为12.13倍。以股票数量而论，2008年的底部估值水平更具参考意义。

　　再回过头来看目前的市场估值，整个市场为17.67倍，沪深300为14.85倍，而中小板有37.62倍，创业板更高。中小板目前的估值水平仍是整个市场的一倍左右，结构性高估非常明显。而且，目前中小板股票的数量大增，在股市中的话语权逐渐增大，估值高企也意味着头悬利剑。近期一些中小盘股的发行市盈率有所下降，但48倍左右的发行市盈率仍是相当高的。

　　启示二：

　　没钱说什么都是假的

　　从近期市场的成交量来看，两市维持在1000亿左右水平，意味着市场的谨慎气氛非常浓厚。目前经济体近70万亿元的存量资金不可谓少，不过，市场的资金很大程度上取决于投资者信心，而信心又来源于投资者对未来的预期。投资者的预期又是什么呢？

　　首先，下半年的增量资金可能更为紧张。上半年新增贷款有望超过4.5万亿元，高于2007年和2008年的年度贷款额。若按照全年新增信贷目标，下半年的新增贷款就只有3万亿元。这是数量上的紧缩。而价格上，也存在加息的可能性。再加上翘尾因素，下半年M1和M2继续下行的趋势也基本确立。

　　其次，更为直观的数据是股市保证金余额。据公开数据，2007年底、2008年初，股市的保证金余额一度达到2.3万亿元，而今年以来保证金最高余额不过1.6万亿元。一些市场人士认为，这意味着，股市中的闲钱越来越少。而另一方面，IPO、再融资、大小非等筹码供应充足。这给人们的预期是，供求关系可能持续不平衡。

　　启示三：

　　大趋势蕴藏在常识中

　　其实，大盘的趋势蕴藏在常识当中。大的经济环境方面，波罗的海指数持续创新低，继6月大跌41%后，7月又下跌14%，这意味着国际货物交易活跃度下降；此外，全国钢材市场价格持续下跌，6月的汽车销售数据环比继续下滑，用电量增速显著下滑，这是中国经济速度放缓的征兆。

　　另一方面，历史告诉我们，任何由货币支撑的经济反弹，其持续性都要打一个很大的问号。随着货币政策退出，无论是实体经济还是虚拟经济，都会再次经历波折。去年发放贷款近10万亿元，如何规避超常放贷带来的风险，应该是主要矛盾之一。要规避这一风险，资本市场的挤泡沫又是一个必然的过程。目前的退出手段还是温和的，对于资本市场来说，这意味着可能还有更重要的靴子未落地。

　　第三个常识是，没有人见过，在底部中小盘新股依然能够高价、高市盈率顺利发行；也没人见过，在底部依然有很多人看好市场，散户持仓不断创新高；更没人见过，在底部依然可以见到游资在一些板块中为所欲为地拉涨停板。但在目前这个市场，这些都是可以清晰看到的。