汇源的代价：条款苛刻超预期

　　在爆出2.5亿美元贷款“危机”一个月之后，汇源果汁（01886.HK）与18家贷款银行团终于达成协议获得豁免。

　　10月13日晚间，汇源果汁宣布，该公司已于“2010年10月13日（豁免日期）获得2.5亿美元贷款的豁免”。但是作为豁免条件代价，贷款银行团要求汇源从当日起的一个月内提前偿还2500万美元，并且在本年度财报公布前这一段时间内将贷款利息率提高0.5%。

　　尽管争取到2.5亿美元贷款的豁免，但是在另外5600万美元定期贷款上，汇源尚未与银行团达成协议。

　　在发给本报的官方声明中，汇源集团董事长朱新礼表示，“5600万美元银团贷款的若干财务承诺争取豁免”。10月14日，汇源第二大股东赛富投资基金首席合伙人阎焰告诉记者，“5600万美元贷款很快能解决，2.5亿美元都解决了，这个更能解决。”

　　2008年9月，可口可乐公司宣布以约24亿美元，收购汇源果汁，后被商务部以涉嫌垄断否决。此后汇源一度陷入资金链紧张。汇源纾困资金来源主要是多家银行，但也让其背负着沉重负债。

　　汇源做出让步

　　9月10日，汇源果汁临时停牌，事起2010年4月订立的3年期2.5亿美元贷款，因该公司的负债比率已高于协议订明的水平。这让汇源再次陷入贷款超贷尴尬中。

　　汇源果汁为该笔2.5亿美元贷款给出的最高总合收益为276基点。根据贷款协议，汇源将自2012年4月30日起分三期偿还，每半年支付一次。贷款银行要求汇源的负债对净有形资产比例最高为0.65倍，负债对未计息、税、摊销及折旧前盈利（EDITDA）的比例最高为5倍。

　　为汇源提供贷款的银行包括工银亚洲、渣打银行、国家开发银行、中国银行、中信嘉华银行、民生银行等18家银行。

　　事件发生后，汇源这家国内主要果汁生产商再次陷入舆论漩涡，外界质疑汇源的财务和资金状况。

　　为此，汇源紧急游说18家银行团提出债务豁免，提出支付50个基点的豁免费用，寻求放宽协议负债比率至今年12月底。汇源建议修订协议内容包括将负债对净有形资产比例限制，由0.65倍放宽至0.7倍；负债对EDITDA的最高比例由5倍上调至7.75倍；综合EDITDA对综合利息开支则由4.5倍放宽至4倍。

　　由于当时未获得银行团豁免，截至6月30日，当期该公司流动负债总值为40.599亿元，流动负债高于流动资产6.165亿元人民币。在汇源果汁今年半年报中，汇源不得不将2.5亿美元和5600万美元的长期银行贷款技术性地重新分类为短期负债，面临着短期巨额还贷压力。

　　10月13日，汇源的公告表示，在与银行团谈判后有关2.5亿美元贷款获得豁免。在汇源与银行团达成的贷款协议所规定的财务承诺修订中，银行团同意将“综合总借贷对净有形资产净值比例限制，由最高0.65倍放宽至不高于0.7倍”；“综合总借贷对综合未计利息、税项、折旧及摊销前盈利（EDITDA）的最高比例由不高于5倍上调至最高7.75倍；而综合EDITDA对综合利息开支则由“不得高于4.5倍放宽至比例不得低于4.0：1”，上述三项财务承诺修订有效期限为“2010年7月1日至2011年6月29日期间”。

　　汇源官方表示，“汇源果汁管理层相信，从本公司表现及未来营运活动获得现金流入净额的能力来看，将有能力在不会为本公司财务状况带来重大负面影响的情况下，满足新的协议条件。”

　　汇源的代价

　　2.5亿美元贷款获得豁免，让汇源长长出了一口气，但贷款偿还仍留有“尾巴”。

　　为了获得银行团的豁免，汇源不得不做出三项让步：一是汇源须向贷款银行支付额度为2010年6月30日2.5亿美元贷款尚未偿还本金额0.5%的款项，即为125万美元；二是汇源必须在豁免之日起一个月内提前偿还2500万美元；三是从有关豁免日期至该公司中期/年度业绩公布之日止期间有关贷款的利息的年利率须增加0.5%。

　　这与汇源当初提出豁免的条件有不少出入。当时汇源只表示，就2.5亿美元贷款向贷款银行支付50个基点的豁免费用，即为125万美元。而在达成的新协议中，银行团要求汇源不仅要提前偿还2500万美元，而且还要从10月13日到本年度年报公布之日期间提高偿还贷款利息率0.5%。

　　还款条件的变化，出乎外界预料，显然汇源遭遇贷款银行的施压。10月14日，本报记者多次联系汇源总裁助理、新闻发言人曲冰，其手机一直未接。

　　当记者就新附加条件采访阎焰，但阎焰表示，“2500万美元是最低还款”，汇源银行账户有十几亿元，就是2.5亿美元都要求还也没问题，对汇源没有太多影响。

　　除了还款条件变得苛刻，汇源另外一笔5600万美元贷款目前仍未得到贷款银行豁免。