华商策略精选孙建波：业绩冠军的投资逻辑

2010年对于华商盛世成长基金经理孙建波来说是个特别的年份。

　　在市场反复拖累下，基金行业整体业绩备受诟病，而华商基金公司旗下基金却在盛世成长基金的引领下整体表现优良。今年以来，截止10月21日，上证综指下跌近10%，华商盛世成长基金却以28.33%的收益率成为今年以来的冠军基金。

　　冠军基金经理的背后，有其独特的投资思路。

　　“他对大势的判断很准确，对贝塔下的阿尔法选股实战方法很独到。”一位与孙建波相熟的圈内人士指出。

　　由孙建波担纲的又一只基金华商策略精选，正在发行中。根据记者从相关银行渠道得到的数据来看，发行三天，华商策略精选基金募集资金已经超过10亿元。

　　这位冠军基金经理能否打造下一个冠军？孙建波就其投资理念和研究方法，接受了本报记者的专访。

　　“他们老说我们的点踩得特别好”

　　《21世纪》：目前A股出现了一轮新的行情，你对未来市场走向怎么看？

　　孙建波：对于目前出现的周期股的行情，我觉得主要有三点原因：

　　第一，流动性宽松。就国外而言，美联储预期施行新一轮的量化宽松政策导致全球资金流动性过剩；就国内而言，四季度央票到期的量比较大；另外一个因素是贷款，今年由于均匀投放造成四季度贷款占比比去年大幅度上升；还有就是，由于房地产调控，使得原来投资于房地产的资金可能会进入股市，这会使国内流动性过剩。

　　第二，经济接近短周期底部。预计2011年一季度将是经济同比增长率的底部，但是从环比来看我们可能正处于经济短周期的底部区域，从过往的经验看，经济从底部开始复苏时，周期性的投资品是最受益的。把流动性宽松和经济短周期底部两者结合起来看，可能使得周期性的大宗商品较为受益。

　　第三，估值过度偏离。9月底时，周期股的估值基本上处于一个较低的位置，而非周期股的估值特别高。虽然从长期来看我们面临周期股估值下移、非周期股估值上升的过程，但是过度偏离也要修正的。

　　以上三个因素的共同作用，可能使得今年往后一点时间，甚至不排除一直到明年上半年，都会出现周期股上升的行情。

　　《21世纪》：华商盛世成长基金资产规模从年初的20亿增至80亿以上，资金规模上去后，摸准市场的节奏就显得尤为重要。

　　孙建波：他们老说我们的时点踩得特别好，比如说中报时农业股占华商盛世8.8%的配置，其实我们在4月就完成了布局。农业股行情刚开场，我们就想它应该有好的收益，基金经理要有前瞻的能力。

　　具体来说，从去年底我们就提前提出关注大消费类股票，因为，中国面临经济转型，而未来A股市场的估值水平向国际接轨已是大势所趋，周期性股票都将面临估值回归。因为随着结构性产业调整的展开，低端、大众消费品将取代之前的奢侈品消费成为市场主流，因此我们在一季度便将周期性的股票仓位降低，重仓了地域、电网、消费类股票。

　　从今年三月底到四月份开始，我们就看到了通胀初见抬头，开始加仓农林牧渔板块，并且在4月份完成布局。

　　到了七月份我们就关注商业、汽车行业，因为在中报披露后，我们发现产业转移回流将逐步回流西部地区时，重庆、兰州、乌鲁木齐等地区的商业百货企业成为我们关注的对象。此外，我们也看到当时的消费升级大势，因此在此时抓住商业、汽车等板块。

　　做投资要想明白，然后不断求证，慢慢逐步建立仓位。我觉得投资不要让逻辑推导环节太简洁，投资逻辑最好是一到两层，当发现一个标的时，你如果想，有这个东西，但同时发现有更好的，你不妨再关注一下。一般这种情况下，我估计一个季度之内，最晚半年，市场就会有反应，你就会发现最终会出现你的知音。

　　当然我不是说我肯定做到永远是第一个对事情作出反应的人，但是我们只要做到头一批，而且看清楚了之后能够付诸行动，就可以了。

　　“看企业千万不要过于精细化”

　　《21世纪》：你的投资思路是怎么样的？

　　孙建波：我是去年十月份开始参与华商盛世的投资，今年基本是以我为主管理，伴随着华商盛世成长基金资产管理规模从20个亿长增长到到80个亿。20亿元以内的小基金相对好管理，当超过50亿元后，布局成为重中之重，而对我而言，一直按照上百亿元规模的操作思路来运作，这种投资的逻辑性、体系性其实是一直不变的。

　　我把自己的投资思路总结为把握贝塔下的阿尔法机会。第一是看市场主流趋势，理清思路，找出核心的问题和投资思路，需要从纷繁复杂的各种市场的投资思路中找寻真正反映社会、经济发展方向的趋势，趋利避害，这是贝塔投资机会；第二在这些核心思路的指导下，发掘具有一定行业壁垒、代表经济转型和发展方向，具有核心竞争优势的企业，实现投资效率的最大化，这是阿尔法的投资机会。

　　我觉得市场其实是具有理性的，它跟实体经济完全相关的，但又比实体经济前瞻一点，所以要形成前瞻的思路。

　　《21世纪》：投资离不开个股，那什么是好的阿尔法个股？

　　孙建波：我认为，好的阿尔法个股有以下几个特点：

　　首先我会注意上市公司是否具有核心竞争力，是否具有与众不同的核心技术、服务、产品或者消费者青睐的品牌；其次我会关注它的管理团队；另外，它的市场需求是否广阔，现金流是否充足，资产负债结构和盈利能力如何。

　　看企业千万不要过于精细化，所以千万不要过于纠结在盈利上，过于计较于盈利的研究我觉得有点本末倒置了。比如盈利1元和0.9元，或者是1.1元，实际差别并不大，但只要公司方向是对的，而且大的判断逻辑的点都一一验证，基本就OK。所以说，盈利表现差得不多，问题都不大。或者说公司的一些大的工程、投资，早半年晚半年完成关系也不大，但只要公司方向没问题就可以了。

　　因此，很多基金经理在选股时比较看重每股收益，这是阿尔法的投资机会，除此之外我要关注贝塔投资机会，关注该上市公司所处行业的市盈率，好的贝塔投资机会能提供更高的市盈率扩张能力，这两者结合是非常有效率的投资方式。

　　《21世纪》：核心思路和方法选好后，在个股选择方面会用什么方式？

　　孙建波：我对投资组合中的个股构建分三个层次来进行，从优质公司到次优公司再到具有非常好潜力的公司。

　　第一层是盈利能力特别强、持续性好、非常伟大优质的公司，这些公司会放在我股票组合的前5大重仓股中，权重基本占基金资产净值的4%以上。

　　第二层是相比第一层稍微有些瑕疵的次优公司，估值理想，但可能目前有些风险还比较明显，这一类的公司我会放在第6到第10大重仓股中，权重在2%－4%之间。

　　第三层是有大概20个占比1%左右的我认为具有潜力的公司，构成第三层外围，这个层次的个股可能不在前十大重仓股中体现出来，但也是我的组合里面很重要的部分。

　　“把投资者的钱当成自己的钱”

　　《21世纪》：基金作为资产管理行业，鼓励投资者长期持有，但基金业绩与股市大环境密切相关，如何在牛熊转换之间把握好业绩，留住投资者？

　　孙建波：中国老百姓想富裕，希望把基金当作钱存银行一样，有风险但也别让我太痛苦。只有把投资者的钱当成自己的钱，基金经理在做投资决策时，才能做到首先想的不是我的业绩排名情况，而是如何让自己所管理的资产更好的增值，如何给投资者赚钱。

　　投资尽量实现不赔钱或者少赔钱，这点很重要。在我看来，一年的时间都是短期的，如果真能年年实现收益率排名在前三分之一，接连不赔钱，那么长期下来，就一定能给投资者带来很不错的收益，那就是一个好基金经理。

　　《21世纪》：你日常是通过那些渠道来不断更新自己的信息、线索和思考的？日常工作主要由那些部分构成的？

　　孙建波：我70%时间是研究，研究包括想问题，看报告，包括季报年报定期公告，然后接受路演，20%时间应该是跟投资者沟通，10%时间就是交易、内部行政事务做一些就可以了。

　　投资一定要学习形成全社会产业链的观念。比如从上游的采掘，能源到中上游的投资品生产，到中下游的消费品生产，再到下游的零售服务相互之间，要把握好这些产业之间的相互轮动关系和结构，还有对于像石油、大宗商品、材料，流动性因素做体系的研究。

　　做投资一定要有这种感觉的，好多事情要想明白，这个结构到底是个怎么先后顺序和范式。在这个过程中就好像你大学中受教育，自己的体会要不断总结。

　　如何去想通事情？首先就是对经济社会事件要关注，要对社会信息新闻保持跟踪。此外还有，还要逐步吸取有很多卖方研究的精华。所有这些东西具备后，其实投资是不累。

　　《21世纪》：华商基金比较年轻，它的首只产品在2007年开始发行，就是华商领先企业，可否介绍一下这个投研团队？

　　孙建波：2009年以来，华商基金对投研力量做了较大扩容，建立起了相对完善的投研人才培养梯队，研究支持力度越来越大。目前华商基金管理6只基金，但基金经理却有9个人，已拥有一支团队协作、严谨高效的投研团队，成员平均证券从业经历达8年以上，其中近半数拥有博士学历，并且基金经理各具特点。

　　我个人比较注重研究市场发展趋势方向，在核心思路下去买好股票，然后加上组合管理，分梯度性管理。投资总监庄涛对股票的深度跟踪和挖掘程度也非常深；我们的投资副总监梁永强则善于布局，具有很高的逻辑完密性，他的组合爆发能力比较强，选的都是跌的少涨的多的品种，在近段时间的表现较为出色；另外，我们华商领先企业的基金经理郭建兴，他出自医药世家，对医药行业的理解和研究程度是国内基金经理中少有的，并且他具有自己的逻辑，喜欢寻找具有高速成长性的医药消费类公司，投资标的比较精细。