银行估值处于历史低位 监管预期压制股价走强

　　银行板块10月中上旬展开的一波估值修复行情近期有点偃旗息鼓。银行业能否续演业绩估值双轮驱动行情，部分机构认为估值和业绩双轮驱动能够继续，但也有机构认为，银监会的监管新规将压制银行长期盈利能力，银行板块难有趋势性机会。

　　估值依然处于偏低水平

　　虽然经历了10月份的估值修复，但银行业的估值依然处于偏低水平。国泰君安认为，14 家上市银行（不包括农行、光大）2010 年全年净利润同比增长30%。而经过了10 月上旬短暂的估值修复后，目前银行股的估值仍然处于偏低的水平，2011 年动态PE、PB 仅为8.2 倍、1.55 倍，经过短期调整之后，随着年底监管政策的逐步明朗，未来6-12 个月具备30-50%的上涨空间，维持银行业增持评级。中信证券认为，银行内生性增长确定，估值偏低凸显投资价值，预计2010/2011年上市银行净利润增速为25%、21%，即使4季度对平台贷计提专项拨备，推测可能为一次性影响，2011年银行业绩增长更为确定。目前银行业2010/2011年上市平均市盈率为12.4、10.4倍（融资后），平均市净率为1.9、1.6倍（融资后），估值水平仍为历史最低区间。

　　监管要求压制银行股走强

　　目前压制市场估值的有银监会提出拨贷比要求。中信证券认为，按照更审慎的贷款拨备要求，为减弱拨备集体的亲周期性，银监会在提出拨贷比（拨备/信贷余额）要求，将此指标设定为2.5%，并要求系统重要性银行2012年底达标，非系统性重要性银行2016年底达标。依次测算，大型银行对于中行、交行影响相对明显，工行、建行影响有限；而对于中信、兴业等股份制银行具有一定冲击。中信证券预计，商业银行能够在过渡期内平滑收益水平，4季度在盈利高增的背景下，有继续增加拨备计提的动力。

　　银河证券则认为，经历了 10 月份的修复性行情，预计11 月份银行股整体将不会有明显的趋势性方向，主要是多项正负因素在方向上相抵的结果：一是有关2011 年新增信贷的传闻将对股价产生扰动作用，如果2011年新增信贷规模相对于2009、2010 年的巨额投放大幅压缩，信贷规模的显著下降，可能会带来部分项目后续资金不足，从而形成坏账；二是地方政府融资平台将逐步明朗，估值压制渐消，地方政府融资平台清理正处于四方对账阶段，年底将会有定论，市场对其的关注度也将逐渐下降，因此对银行股估值的压制作用也将逐步消除。三是银监会的四项监管工具将继续推进，压制银行长期盈利能力，银监会监管新规将继续推进，有望于年底确定具体的指标及达标期限，监管新规对银行短期尤其是今年全年业绩的影响并不大。但是，长期而言，银行业的盈利能力将受到压制，更严的资本充足率和杠杆率要求将约束银行的规模扩张潜力，而动态拨备将会增加未来几年的信贷成本。因此银河证券建议选择有确定性高增长的中小银行股。