回收流动性成明年货币政策主线

连续上调存款准备金率 凸显货币政策回归“稳健”

　　9天内连续两次上调，金融机构存款准备金率已达18%，加之前期的一些差别化调整措施，部分金融机构的存款准备金率已高达19%。对于近期央行的频繁举动，分析人士认为，外部流动性冲击、国内货币超发以及居高不下的C PI，迫使货币政策加速回归“稳健”。人大最新发布的宏观经济报告亦建议，货币政策应当从目前适度宽松向中性定位进行转变。这一取向转变意味着流动性回收将是贯穿明年的货币政策主线。

　　最近一段时间，央行的政策调整频繁。19日，再度上调准备金率0.5个百分点，这是今年来第五次统一调整准备金率，之前最近的一次在9天前的11月10日。近期，央行还两次对部分银行差别化上调准备金率，并于10月19日上调了基准利率。

　　这一系列举措加大了紧缩预期。多家机构预测，年内仍有继续上调0.5%至1.0%准备金率的可能；在下月中公布11月C PI数据时，或再加息0.25个百分点；本轮加息周期将持续至明年底，在5至6次加息后，1年期定存基准利率将达3.75%至4%。

　　紧缩预期的形成主要因市场对通胀源头近乎一致的判断，大部分专家和机构认为货币超发是这轮通胀的主因。货币超发一方面在于美国二次量化宽松政策导致的外部流动性泛滥，另一方面则因去年以来国内信贷持续超高速增长。因此，频繁上调准备金率也在预期之中。

　　央行货币政策委员会委员、清华大学中国与世界经济研究中心主任李稻葵认为，央行上调存款准备金率，是为了应对美国第二轮量化宽松政策的有预见性的调整。

　　“由于美国量化宽松政策导致中国热钱流入大增，所以央行需要不断上调存款准备金率加以应对。存款准备金率上不封顶，会视流动性状况而决定。”申银万国首席经济学家李慧勇说。

　　央行货币政策委员会委员、国务院发展研究中心金融所所长夏斌认为，当前的通货膨胀预期是一个严峻的事实，而且10月份C P I超过4%，基本原因就是国内的货币流动性问题，对过多的货币流动性要想办法进行疏通，采取适当偏紧的稳健的货币政策。

　　交通银行首席经济学家连平表示，央行如此频繁地上调准备金率，首要目标意在对冲当前银行系统的过多流动性。通过对冲流动性，进一步控制银行的放贷冲动。

　　全国人大财经委员会副主任、中国人民银行原副行长吴晓灵在20日举行的中国人民大学宏观经济论坛上直言，中国货币过多是一个不争的事实，货币政策应回归稳健。“2001-2005年M 2的增速超过G D P加C PI的增速5 .4个百分点，2003-2007年超过2 .8个百分点，2008-2010年第三季度超过9个百分点，单纯说货币供应量和G D P的比例并不太能够说明问题，货币供应量超过G D P和物价增速过多的话，确实会加大通货膨胀的压力。”她说。

　　由于国内货币政策持续宽松不断加剧通胀压力，不少经济学家和研究机构建议加大紧缩力度。人民大学20日发布的宏观经济报告建议，货币政策应当从目前适度宽松向中性定位进行转变，建议M 2增速不宜超过17%，新增信贷维持在7万亿至7.5万亿。而这需要中央银行进行150至200个基点左右的存款准备金率调整，同时适度加息。分析师认为，所谓的中性定位表述是相对今年的“适度宽松”而言，在实际操作中将以大幅回收流动性为主。

　　兴业银行预期，年内仍有继续上调0 .5至1 .0个百分点准备金率的可能，2011年末法定存款准备金率可能达到23%左右。同时，年内继续加息一次的可能性非常高，最快可能在11月C PI数据公布前后发生。因为随着数量收紧，资金价格不提高是不可能的。从现在到明年末，可能累计加息5至6次，到2011年末一年定存基准利率可望达到3.75%至4%。

　　此外，对于外部热钱冲击带来的政策压力，兴业银行资深经济学家鲁政委认为，巨量国际资本流入，意味着亟须完善汇率形成机制。从弱化热钱流入动力的角度来说，亟须扩大人民币兑美元的波动幅度，通过更富弹性的汇率，加大国际资本套利风险，弱化国内居民结汇动力，借此减轻外汇占款持续增加的压力。