防通胀是否引发货币政策转变？

　　官员表态：

　　吴晓灵：货币政策应回归稳健

　　周小川：上调存款准备金率是为控制流动性

　　动态新闻：

　　国务院16项措施平抑全国物价

　　陶冬：本轮通胀将超市场当前预期

　　央行发布消息月内第二次全面上调存款准备金率

　　人民日报解读：存款准备金率为何一月两调

　　投资参考：

　　货币有限度收紧 股市中长期看好

　　准备金率连续上调 股市会否再成“惊弓之鸟”？

　　积极防通胀 选择受益价格上涨的农业股

　　中信证券：积极防通胀 增仓农业股

　　引言：

　　在庞大的流动性支持下，结合国际输入性通胀压力，明年国内通胀形势不容乐观。有机构预测，2011 年的CPI 水平将超过4%，食品价格上涨仍将是CPI 指标上涨的主要推手。

　　不过，目前诸多政策动向显示，管理层正开始未雨绸缪。

　　11月10日，央行宣布，自11月16日起上调金融机构存款准备金率0.5个百分点。11月19日，央行再度宣布上调金融机构存款准备金率0.5个百分点，并创下近几年来准备金率水平新高。这种态度似乎宣告，央行对流动性回收力度加速。

　　中央经济工作会议召开在即 明年防通胀决策引关注

　　在接下来不到10天的时间内，将是各地物价调控的攻坚期。

　　按照上周末“国十六条”(《国务院关于稳定消费价格总水平保障群众基本生活的通知》)的部署，各地区、各部门要在11月底前将贯彻落实通知的情况报告国务院。国务院将组织督察组赴各地调查了解各项政策措施的落实和市场物价情况。

　　如何应对并管理好当前乃至明年的通胀预期，将成为各界聚焦之所在。

　　国务院密集部署物价维稳

　　物价调控成为当前宏观经济调控的一大关键词。

　　上周召开的国务院常务会议提出了一系列措施，其中包括“必要时对重要的生活必需品和生产资料实行价格临时干预措施”。

　　这一部署让市场注意到了物价调控的严峻性。

　　国家统计局数据显示，10月CPI同比上涨4.4%。上一次CPI破“4”是在两年前，当年2月的同比涨幅更是高达8.7%。此前不久，国家发改委就发布了《关于对部分重要商品及服务实行临时价格干预措施的实施办法》，明确方便面、食用植物油等品种直接向国家发改委提价申报。随着物价的回落，当年12月临时价格干预被解除。

　　2008年全年，CPI上涨5.9%。

　　近日，国家发改委主任张平表示，估计今年的物价指数“比3要稍微高一点”。

　　“短期来看，国家已经将防通胀放在宏观调控的主要位置上。”中银国际首席经济学家曹远征告诉《第一财经日报》记者。

　　切实落实“米袋子”省长负责制和“菜篮子”市长负责制，这是“国十六条”所明确的。

　　菜价维稳正成为物价调控的一大抓手。因为按照国家统计局新闻发言人盛来运提供的信息，10月份CPI同比上涨中，食品价格“贡献率”为74%，其中蔬菜价格涨了31%。

　　国务院常务会议在8月即部署了稳定菜价“国六条”，而在上月部署四季度经济工作所提出的要求时，“继续采取措施稳定市场价格”位置靠前，这显示，应对通胀压力、保障民生在政府工作序列中仍保持着首要地位。

　　从目前官方表态来看，保民生作为“十二五”期间国家的重要决策，将在下一步维护物价稳定的过程中起到更加关键的作用

　　中国人民大学经济学院副院长刘元春近日在“中国宏观经济论坛”上指出，由于蔬菜价格上涨的惯性系数比较小，一般蔬菜价格周期为两个月，之后很容易平抑。而粮食价格的系数就比较大，一般要8个月才能完全平抑。

　　考验货币政策抉择

　　有市场预期认为，即将召开的中央经济工作会议，将会对明年的宏观调控政策定调有所调整，“积极的财政政策”和“稳健的货币政策”再次成为可能的搭配。

　　中国社科院金融研究所货币理论与政策研究室副主任杨涛告诉记者，当前的物价上涨形势和前两年还不完全一致，所以宏观调控目标不能完全以防通胀为主，一方面，我国还并未发生严重的通胀，另一方面，当前经济运行也并没有出现过热，所以宏观调控目标在防通胀的同时也要兼顾保增长。

　　杨涛认为，明年财政政策和货币政策不会有太大方向性的改变。

　　曹远征则认为，今年中央经济工作会议将会就反危机政策作出评估，如果确认经济增长已经回到常态，那么刺激计划中的财政政策和货币政策都将会有所微调。同时，在目前通胀预期比较高的情况下，更要求货币政策常态化。

　　中国人民银行日前发布的三季度货币政策执行报告提出，继续引导货币条件逐步回归常态水平。

　　也有观点认为，考虑到2011年是“十二五”的第一年，再加上“四万亿”项目还需要资金投入，预计仍会保持财政政策和货币政策的连续性和稳定性。

　　对此，中国社科院财贸所财政研究室主任杨志勇认为，在国家“四万亿”投资项目陆续完工之后，经济如何找到新的增长点，是政府需要考虑的。在这种背景下，明年财政政策有可能仍将延续今年财政政策思路，继续实施积极的财政政策。

　　但外部因素不容忽略。由于国际货币泛滥和国内流动性难以快速收紧，物价上涨压力仍然很大。如何把物价涨幅控制在居民可以承受的范围内，同样考验着货币政策抉择的艺术。

　　距上一次宣布上调存款准备金率9天之后，中国人民银行19日晚间发布消息，决定自11月29日起，再次上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。（第一财经日报）

　　调整行业配置 推荐“防通胀+新兴产业”组合

　　上证指数周一以2984.87点开盘后，在小幅震荡之后即出现快速杀跌，一度探低2939.68点。不过股指随后在抗通胀板块和中小盘个股的活跃下止跌回升，午后在银行股集体反弹带动下股指出现快速上行，尾盘报收全天高位3014.41点，顺利收复3000点关口，全天上涨28.97点，涨幅为0.97%。深成指则以12808.09点报收，上涨81.55点，涨幅为0.64%，其中创业板指数的涨幅达到6.13%，为深市走势强于沪市立下汗马功劳。不过两市周一合计成交仅3588亿元，较上一交易日大幅减少了1794亿元。

　　从盘面来看，医药、小盘、物联网、供水供气等板块整体涨幅居前，均超过了4.5%，而银行股板块午后的整体大幅反弹更是成为股指能最后翻红的最大动力来源。而黄金、有色金属、煤炭石油等资源类板块则受制于大宗商品价格的大幅回调而整体跌幅居前。

　　平安证券策略分析师王韧认为，市场从单边上涨转为震荡整理趋势确立。货币紧缩压力和流动性上行推力的对冲将主导短期市场的震荡走势，市场下行空间有限，但趋势性机会也需继续等待，股指可能在上证2800～3200点的区间波动。建议重点调整行业配置，推荐“防通胀+新兴产业”组合，并伺机布局金融股。

　　民生证券策略分析师张琢则认为，市场短期调整不改中期趋势。上周五A股市场放量收出长阴，沪指单日跌幅高达5.16%，此次调整是由市场的集体非理性恐慌抛盘造成的“市场共振”，并无实质性因素的改变。经济基本面、资金面、政策面依然是影响市场走势的核心因素。目前宏观经济平稳运行，投资动力充足，流动性充裕支撑大盘回调后继续走好。预计本周A股将走出震荡上行的行情。

　　也有市场人士对后市走势持谨慎态度。如招商证券分析师陈文招等就认为，上周A股的急跌中断了前期震荡上行的运行格局，石化双雄盘中异动和股指后半周的恐慌，则反映了投资者对权重股掩护出货的担忧，但根本原因还在于通胀快速上升和货币政策基调转向的风险。

　　陈文招等认为，在经济趋势向好和流动性充裕背景下，行情的持续性仅存在于CPI何时达到政府容忍上限，而上周公布高达4.4%的CPI以及调控的如期到来，已向市场发出货币信贷全面收紧以及政策基调转向的信号，这正是此前强调通胀先是机会后带来风险的原因。短期内宏观调控或遭遇困境而加剧市场风险累积，风险的释放有赖于全球货币协调一致或国内物价下降。对于中期内的市场走势，建议密切关注通胀进度，但就短期而言，通胀快速上升和货币全面收缩对市场的压力还将继续，建议关注CPI中新涨价因素的变化以及中央经济工作会议对调控思路的重新定位。(第一财经日报）

　　准备金率连续上调 回收流动性成明年货币政策主线

　　9天内连续两次上调，金融机构存款准备金率已达18%，加之前期的一些差别化调整措施，部分金融机构的存款准备金率已高达19%。对于近期央行的频繁举动，分析人士认为，外部流动性冲击、国内货币超发以及居高不下的C PI，迫使货币政策加速回归“稳健”。人大最新发布的宏观经济报告亦建议，货币政策应当从目前适度宽松向中性定位进行转变。这一取向转变意味着流动性回收将是贯穿明年的货币政策主线。

　　最近一段时间，央行的政策调整频繁。19日，再度上调准备金率0.5个百分点，这是今年来第五次统一调整准备金率，之前最近的一次在9天前的11月10日。近期，央行还两次对部分银行差别化上调准备金率，并于10月19日上调了基准利率。

　　这一系列举措加大了紧缩预期。多家机构预测，年内仍有继续上调0.5%至1.0%准备金率的可能；在下月中公布11月C PI数据时，或再加息0.25个百分点；本轮加息周期将持续至明年底，在5至6次加息后，1年期定存基准利率将达3.75%至4%。

　　紧缩预期的形成主要因市场对通胀源头近乎一致的判断，大部分专家和机构认为货币超发是这轮通胀的主因。货币超发一方面在于美国二次量化宽松政策导致的外部流动性泛滥，另一方面则因去年以来国内信贷持续超高速增长。因此，频繁上调准备金率也在预期之中。

　　央行货币政策委员会委员、清华大学中国与世界经济研究中心主任李稻葵认为，央行上调存款准备金率，是为了应对美国第二轮量化宽松政策的有预见性的调整。

　　“由于美国量化宽松政策导致中国热钱流入大增，所以央行需要不断上调存款准备金率加以应对。存款准备金率上不封顶，会视流动性状况而决定。”申银万国首席经济学家李慧勇说。

　　央行货币政策委员会委员、国务院发展研究中心金融所所长夏斌认为，当前的通货膨胀预期是一个严峻的事实，而且10月份C P I超过4%，基本原因就是国内的货币流动性问题，对过多的货币流动性要想办法进行疏通，采取适当偏紧的稳健的货币政策。

　　交通银行首席经济学家连平表示 ， 央行如此频繁地上调准备金率，首要目标意在对冲当前银行系统的过多流动性。通过对冲流动性，进一步控制银行的放贷冲动。

　　全国人大财经委员会副主任、中国人民银行原副行长吴晓灵在20日举行的中国人民大学宏观经济论坛上直言，中国货币过多是一个不争的事实，货币政策应回归稳健。“2001-2005年M 2的增速超过G D P加C PI的增速5 .4个百分点，2003-2007年超过2 .8个百分点，2008-2010年第三季度超过9个百分点，单纯说货币供应量和G D P的比例并不太能够说明问题，货币供应量超过G D P和物价增速过多的话，确实会加大通货膨胀的压力。”她说。

　　由于国内货币政策持续宽松不断加剧通胀压力，不少经济学家和研究机构建议加大紧缩力度。人民大学20日发布的宏观经济报告建议，货币政策应当从目前适度宽松向中性定位进行转变，建议M 2增速不宜超过17%，新增信贷维持在7万亿至7.5万亿。而这需要中央银行进行150至200个基点左右的存款准备金率调整，同时适度加息。分析师认为，所谓的中性定位表述是相对今年的“适度宽松”而言，在实际操作中将以大幅回收流动性为主。

　　兴业银行预期，年内仍有继续上调0 .5至1 .0个百分点准备金率的可能，2011年末法定存款准备金率可能达到23%左右。同时，年内继续加息一次的可能性非常高，最快可能在11月C PI数据公布前后发生。因为随着数量收紧，资金价格不提高是不可能的。从现在到明年末，可能累计加息5至6次，到2011年末一年定存基准利率可望达到3.75%至4%。

　　此外，对于外部热钱冲击带来的政策压力，兴业银行资深经济学家鲁政委认为，巨量国际资本流入，意味着亟须完善汇率形成机制。从弱化热钱流入动力的角度来说，亟须扩大人民币兑美元的波动幅度，通过更富弹性的汇率，加大国际资本套利风险，弱化国内居民结汇动力，借此减轻外汇占款持续增加的压力。(经济参考报)

　　防通胀将成首要任务 专家称年内或有二次加息

　　17日召开的国务院常务会议称，必要时对重要的生活必需品和生产资料实行价格临时干预措施。分析人士认为，这体现了当前物价上涨形势严峻，年内再次加息或无可避免。

　　防通胀将成首要任务

　　兴业银行资深经济学家鲁政委表示，上一次提出对价格实行临时管制是在2007年末到2008年初。针对价格形势专门召开国务院常务会议，显示了当前通胀形势已十分严峻，防通胀将成为宏观调控的首要任务。

　　对于此次国务院常务会议明确的四项措施，申银万国首席宏观分析师李慧勇认为，“把握好储备粮油糖投放力度”、“必要时对重要的生活必需品和生产资料实行价格临时干预措施”两项尤其值得关注。

　　此前央行发布报告认为，未来存在四方面因素推高物价：一是主要经济体将进一步实施定量宽松货币政策。二是当前的货币信贷环境仍较为宽松。三是明年粮价存在较大上涨压力。虽然今年粮食丰收在望，但种粮成本提高，工业用粮需求增加，再加上国际粮食价格上涨对国内预期的影响导致的惜售等现象，粮食价格仍可能继续上涨。四是收入分配和资源价格改革可能推高明年的物价。

　　为有效管理通胀预期，各部委已出台多项措施。商务部最近已对蔬菜和猪肉采取了一系列调控措施。商务部会同财政部等有关单位将于近期向全国市场投放第二批中央储备冻猪肉，以稳定猪肉市场价格。此外，商务部联手农业部推动今冬明春的蔬菜产销衔接，安排专项资金支持蔬菜的紧急调运，对一部分大型农产品批发市场交易费、运输费给予适当补贴。

　　粮食方面，有关部门加强了对秋粮收购的监管，多主体收购推高粮价的情况将得到控制。国家粮食局副局长曾丽瑛9日表示，有关中央粮食企业要充分认识做好今年秋粮收购工作的重要意义，带头维护粮食市场稳定，确保秋粮收购工作平稳有序进行。

　　再次加息或不可避免

　　尽管本次会议并未提到货币政策，但业内人士表示，加息是抑制通胀的利剑，年内再次加息或不可避免。

　　李慧勇表示，当前物价上涨并非单纯由供求失衡引起，抑制价格上涨最重要的措施还是应以加息周期来抑制通胀预期。“加息越早越好。”他说。

　　他还表示，当前对一些有利于长期经济转型但在短期内可能推高价格的公用事业、要素价格改革可以暂缓。同时，需要提高存款准备金率，对冲由境外涌入的热钱。

　　鲁政委表示，此次常务会议表明年内加息已必不可免。未来应做好流动性管理，年内存款准备金率还会上调。此外，会议提出的保障物资供应的一些措施，会对增大供给产生一定作用。同时，他认为，应增加中低收入群体的补贴。（中国证券报）

　　内防通胀、外防热钱将成下阶段宏观调控重点

　　国家发改委宏观经济研究院副院长陈东琪18日表示，当前的政策目标要从保增长转向防通胀，“内防通胀、外防热钱是下一阶段宏观调控重点。”

　　对于当前宏观形势的判断，陈东琪称，预计四季度GDP还会继续下降，明年一季度延续下降趋势，但绝对增长量仍在9%以上，处在比较高的水平。

　　而CPI的走势自今年二季度以来却与GDP呈反向变动。“今年一季度前，GDP增长与CPI上行是同步的。但二季度以来，两者却呈反向变动。这点非常重要，直接决定了政策下一步的走向。”陈东琪说。上述变化导致政策的目标要从保增长开始转变。陈东琪说，下一步要重点向防通胀转变，在稳定物价、防止通胀的同时，防止经济加速下滑的惯性。

　　陈东琪还指出，目前内需快速增长，但强度变小；外需方面，虽然前期较弱，但近期逐渐变强。“明年的世界经济会整体复苏。”陈东琪说，美国最近的经济运行中已经有一些指标发生了微妙的变化。（上海证券报）