PMI折射当前通胀压力有增无减

　　作者系

　　瑞穗证券大中华区

　　首席经济学家、

　　经济学博士

　　11月份 PMI数据显示，当前中国制造业增长势头明显，经济运行较为稳定。但购进价格指数再次走高，预示未来防通胀任务更为艰巨。在保持增长前提下，中国应当采取“紧货币、宽财政”的政策措施来严防通胀压力失控。

　　昨天，11月份中国制造业采购经理人指数（PMI）正式发布，11月份PMI指数升至55.2%，已连续第四个月走高，且PMI指数也连续21个月位于50以上，显示当前中国制造业增长势头明显，经济运行较为稳定。然而，一直颇受关注的购进价格指数再次走高，达到了73.5%的高位，预示未来防通胀任务实为艰巨。对此，笔者认为，当前中国应当采取“紧货币、宽财政”的政策措施，在保持增长的前提下，严防通胀压力失控。

　　从11月份PMI各分项指数运行看，呈“稳中略升”态势。其中，新订单指数与上个月基本持平，达到58.3%；生产指数继续上升，达到58.5%。这些数据均显示当前经济运行情况较为平稳。

　　尽管未来有可能会收紧货币政策，但预计宽松财政政策基调将不会改变，因而今年“稳增长”应该问题不大。这是因为，伴随着岁末传统消费旺季来临，未来国内消费仍将保持强劲势头。另外，考虑到四季度正处于大量保障性住房投入建设及4万亿经济刺激项目收尾工作的阶段，预计四季度投资增速不会明显下滑。因此，笔者预计，四季度GDP同比增长将放缓至9%至9.5%区间，2010年全年GDP同比增长略超10%。

　　但是，在保证今年经济增长无虞的前提下，通胀形势将变得较为严峻。因为，11月份PMI指数中购进价格指数为73.5%，呈继续攀升态势。观察影响当前通胀的大宗商品、食品价格、非食品价格上涨因素发现，目前面临的通胀压力与上一轮通胀周期（2007年至2008年期间）有很多相似之处。

　　例如，购进指数在上一轮通胀周期中同样出现较大增幅，最高时曾达到75%。如今，购进价格指数也呈逐月攀升，显示国际大宗商品价格上涨带来的输入性通胀压力。另外，与2007年至2008年期间通胀周期相比，如今国内流动性更为旺盛，资产泡沫也绝不逊色于当年，加上目前劳动力和资源产品价格也面临上涨趋势，都预示了当前中国物价上涨压力更为严峻。笔者据此预计，11月份CPI将超过10月份数据，达到4.8%的年内新高。

　　对11月份PMI指数中进出口分指数的分析显示，进口指数出现回落，下降到50.6%，比上月回落2.2个百分点。新出口订单指数小幅上升，达到53.2%，比上月略升0.6个百分点。比较而言，数据显示出口较进口更为乐观，预示着短期内贸易顺差将进一步加大。笔者据此估计，11月份出口同比增长将为21.5%，进口同比增长将为22.5%，当月贸易顺差将达220亿美元，较高的贸易顺差会促进人民币加快升值，今年年末人民币兑美元将升值至6.5水平。

　　针对11月份中国PMI数据显示的当前中国经济形势，笔者认为，中国应当积极应对当前通胀压力。因为，2007年至2008年，为防止经济增长由偏快转为过热、价格由结构性上涨演变为明显通胀，当时宏观政策组合基调转为“稳健的财政政策和从紧的货币政策”。为此，央行曾15次上调提高存款准备金率、6次提高存贷款利息率，试图收缩流动性。与此同时，为应对物价节节攀高的局面，国家也采取了增加供给、完善对低收入群众补助等调控措施。

　　从目前来看，中国已经采取了应对通胀的积极政策措施。今年以来，央行已经五次上调了存款准备金率、实施了一次加息。另外，国务院也采取了稳定消费价格的16项措施，加上各部委和地方政府联合干预，遏制物价上涨的管控力度实属罕见。

　　在笔者看来，正是由于当前中国应对通胀压力的措施十分积极，对防止物价持续上涨起到了一定的缓解作用。但是，鉴于目前存款准备金率已达18%，进一步上调空间已十分有限。同时，尽管行政干预短期内能缓解物价上涨压力，但因目前负利率存在时间过长，居民储蓄遭受较大损失，仅靠行政干预手段难于稳定长期物价，国家应当适时采取加息手段才能有效解决通胀压力。据此，笔者估计，近期央行将可能再次祭出加息武器。可以预期的是，中国的加息周期已经启动，预计明年年末一年期存款基准利率将有望上调超过200个基点，直至负利率现象消失。