黄金创新高背后 投行布局空头垄断

　　截至12月7日19点，COMEX黄金2月合约价格收在1428.3美元/盎司，盘中触及新的历史高点——1429.5美元/盎司。

　　为之疯狂的，除了持续看涨黄金的各路投资资金，包括汇丰与摩根大通等大型投资银行同样欣喜若狂——对于这些间接掌握黄金沽空话语权的大型投资银行而言，金价再创新高的背后，是他们一系列沽空套利策略再次拥有施展的空间。

　　投行“意外”沽空？

　　金价持续快速上涨，黄金空头阵营的分化，已成必然。

　　美国商品期货交易委员会(CFTC)最新数据显示，截至11月30日当周，以黄金互换交易商与黄金开采商为主的商业头寸多头头寸劲减7526口(100金衡制盎司为1口)。

　　然而，以大型投行为主的黄金互换交易商却在此时选择了“留守”。记者从CFTC黄金交易者分类持仓数据发现，在11月30日当周，黄金生产/贸易/加工企业净空头持仓较上周锐减3438口，但黄金互换交易商净空头头寸却比上周净增10014口。

　　12月3日伦敦黄金拆借利率显示，除了一年期黄金拆借利率0.6950%略低于同期LIBOR0.7879%，一年期以下的黄金拆借利率(GOFO)均高于同期LIBOR80-150个基点不等，意味着央行短期借出黄金的融资收益将高于同期银行拆借利率。

　　不过，投资银行拆入黄金现货，得到的投资回报绝不亚于央行。

　　“他们一面通过高价沽空黄金赚进差价收益，一方面用出售黄金所得现金再去投资其他收益高于GOLO的高息债券，由此形成黄金套息交易。”广发期货分析师冯亮表示。

　　而且，类似由投资银行的黄金套息交易规模已占据黄金空头阵营的半壁江山。CFTC数据显示，截至11月30日当周，以投资银行为主的互换交易商持有黄金空头头寸达194437口，占整个黄金空头仓位的36.2%。

　　这却不是投资银行沽空黄金的“峰值”。

　　2008年9月美国商品期货交易委员会(CFTC)曾对黄金期货市场是否存在操纵进行过一次调查，发现2008年7-11月期间，包括摩根大通与汇丰银行等投资银行一度占据黄金净空头头寸的约67%，其间黄金价格从首次突破1000美元/盎司骤跌至681.7美元/盎司年内新低，投资银行通过沽空黄金赚得丰厚回报。

　　这段历史，或许悄然重演。

　　截至11月30日当周，按黄金净头寸计算，COMEX黄金期货市场前四大交易商在黄金多头头寸与空头头寸的占比分别达到22%与37%，意味着黄金沽空机构的头寸集中度远远高于买涨黄金机构。

　　市场传闻汇丰与摩根大通依然位列其中。

　　“不过，大型投资银行沽空黄金的操作路径相当隐秘。”一家对冲基金经理表示，除了投资银行自营部门可以动用10-20倍杠杆融资直接参与沽空黄金期货，投资银行还可以通过复杂的远期互换交易与期权套利等手段“影响”黄金走势，甚至通过其相对集中的黄金沽空头寸，在某个时间点让黄金价格脱离市场预测值，从而使黄金买涨者的看涨期权失效，投资银行从中赚取沽空黄金收益。

　　投行的“小算盘”

　　汇丰与摩根大通等大型投资银行之所以在黄金市场掌握如此高的沽空话语权，还得益于国际大型黄金储备银行的“鼎力支持”。

　　7月初，国际清算银行公布截至2010年3月31日的年度财务报表，却引发全球黄金市场的种种猜测。

　　财报显示，国际清算银行过去一个财年的总黄金资产从2541620万美元骤增至4303980万美元，官方解释是“在去年12月至今年1月期间，国际清算银行进行一连串的黄金掉期交易，涉及黄金高达346吨，约合140亿美元，81.6亿特别提款权”。

　　在东证期货分析师看来，每年年底期间，都是美联储发行国债的高峰期，为了让市场拥有足够的美元流动性支持美国国债销售顺利，美联储等央行与大型投资银行相互“配合”，营造黄金价格下跌并美元汇率上涨的氛围，以吸引更多资金兑换美元购买美国国债。

　　毕竟，欧美央行与大型投资银行“合谋”将黄金价格维持相对低的价格，能间接维系美元与欧元等纸币的信用评级。

　　然而，随着黄金价格屡创新高，大型投资银行沽空黄金的如意算盘正悄然“遭遇滑铁卢”。

　　CFTC数据显示，截至11月30日当周，黄金投机性净多头头寸较此前一周增加3%达到227607份，其中多数投机资金是对美元与欧元都投了“不信任票”，转而增持黄金，截至12月7日19点，COMEX黄金2月合约价格收在1428.3美元/盎司，盘中触及新的历史高点——1429.5美元/盎司。

　　但是，这却是大型投资银行最不愿看到的结果。由于大型投资银行主要通过黄金掉期交易向央行拆借黄金，到期一定将相应黄金“还”给央行，所以他们会和黄金生产商签订相应黄金采购协议，但金价持续上涨令多数黄金开采商选择惜售，投资银行可能面临到期无黄金交割归还央行的窘境。

　　“11月中下旬金价回调期间，以投资银行与黄金生产商为主的商业头寸反而增持黄金多头头寸，不排除有些投资银行不得不在期货市场采购黄金用于到期交割的需要，其次，投资银行通过黄金衍生品投资市场沽空黄金，一旦缺乏对手盘，他们也只能选择自己做对敲，锁定部分套利收益。”陆兼勤表示。

　　但是，大型投资银行沽空黄金的胜算依旧，且从不缺少“合作者”。

　　12月1日，世界黄金协会(World Gold Council)表示，目前全球央行根据第三份《央行黄金协议》(Central Bank Gold Agreement)共出售黄金20.4吨，其中大部分是由国际货币基金组织(IMF)售出。按上述第三份《央行黄金协议》规定，其缔约央行每年黄金销售总量上限为400吨。

　　“一旦欧美央行开始抛售黄金筹集资金，用于解决国内财政赤字偏高的资金缺口，黄金价格将面临下跌压力，到时投资银行的沽空黄金仍能获取丰厚收益。”前述对冲基金经理表示，“目前欧美央行是否逢高沽售黄金筹资解决财政资金缺口，已成为黄金买涨者谈论较多的话题。”

　　巧合的是，汇丰银行与摩根大通分别是全球最大黄金ETF SPDR GLD的黄金保管人与大股东。