银河证券：突破3100需待加息“靴子”落地

　　□中国银河证券研究部策略小组

　　上周市场窄幅波动，成交量持续位于低位徘徊，主力做空的动力不足。上周五下午股指的突然拉升，似乎给后市传递了一定的乐观情绪，但成交量明显不足。就上周市场的总体表现而言，投资者情绪较为谨慎，既不愿主动做空，也不愿主动做多。我们认为，目前市场保持谨慎是理性的，在宏观经济数据和政策均不太明朗的情况下，盲目做多或做空都缺乏依据。本周开始，中央经济工作会议内容和后续政策跟进将成为影响市场的主要因素。而通胀压力加大致使货币紧缩预期增强，投资者或只能根据政策动向相机抉择。

　　通胀压力强化政策紧缩预期

　　国家统计局周末公布了11月份的经济数据：CPI同比上涨5.1%，创28个月新高，环比上涨1.1%；PPI同比上涨6.1%，环比上涨1.4%。规模以上工业增加值同比增长13.3%，社会消费品零售总额同比增长18.7%，出口同比增长37.7%、进口同比增长34.9%；1-11月城镇固定资产投资同比增长24.9%。11月份M1、M2继续反弹，新增人民币信贷5640亿元。总体来看，11月份，投资回升、消费稳定、出口超预期，但通胀压力持续加大，CPI突破了5%的大关，信贷也超出市场普遍预期。因此，进一步紧缩货币势在必行。

　　我们认为，央行此次采取提高存款准备金率的举措略低于预期，持续攀升的通胀还需加息来压制。央行又一次选择在数据公布前提高存款准备金率，主要是为了收紧流动性，抑制银行的放贷冲动，并对冲外汇占款的迅速增加。单就这一个政策调整而言，市场有理由理解为利好，因为单纯提高存款准备金率的力度低于市场预期，市场之前的普遍预期是加息或者加息与提高存款准备金率同时进行。另外，管理层此次在掌握了11月份宏观经济动向后选择提高存款准备金率而没有加息，可能也与中央经济工作会议对明年具体目标的确定还未公布有关。

　　反弹只待加息“靴子”落地

　　当前，除了政策外，还有其他一些因素影响着市场的运行。首先，业绩和估值具有一定支撑。从市场自身来看，业绩稳定增长、估值处于低位将对市场构成一定支撑，如果没有超预期的利空因素出现，市场应该可以企稳。其次，年底结账可能会使一些投资者保持谨慎观望，甚至会卖出股票锁定收益，但根据经验一些单位会以12月15日作为结账的时间点，因而影响主要在本周。再者，接近年底，基金排名压力可能会使部分基金有做市值的动力，这对市场的影响也是正面的。最后，10月份巨大的成交量将压制反弹的高度。尽管我们预期市场短线将产生反弹行情，但沪指突破3100点附近区域的难度很大。

　　与此同时，中央经济工作会议对2011年具体调控目标的制定，对本周市场运行也具有重要的影响，主要包括M2和新增信贷，市场的普遍预期分别是16%和6.5万亿左右，符合预期或超出预期将构成利好，低于预期将构成利空。加息与否将是决定市场短期走势的另一重要因素，我们并不认为，央行不加息短期市场就会明显走好，相反，不加息可能成为抑制市场上涨的沉重压力。只有待加息“靴子”落地后，市场才会选择方向，否则将持续维持震荡格局。对于加息的幅度，如果加息幅度为0.25个百分点，则市场反弹的可能性较大；如果加息幅度达到0.5个百分点，则将压制市场，市场向下探底的可能性较大。

　　操作方面，由于未来影响市场走势的主要因素是政策，在政策做出进一步动作之前，建议投资者保持谨慎，控制仓位、多看少动、适度参与；待政策进一步明朗之后相机抉择。根据上述分析，如果明年的目标低于市场预期或者说加息幅度大于0.25个百分点，则后期市场较难乐观，可能会破位寻找下一个支撑；如果明年的目标符合或好于市场预期、加息幅度为0.25个百分点，则短期市场可能有所反弹，但对反弹的高度不能给予太高期望。品种方面，如果反弹则可以周期股和消费品为主，如果弱势震荡或向下波动，新兴产业的核心公司可能会具有相对的超额收益。