央行确定明年重点为“稳定” 防通胀成首要目标

　　中央经济工作会议结束，各政府部门开始着手规划明年工作重点。央行前晚称，要实施稳健的货币政策，把稳定价格总水平放在更加突出的位置，把好流动性这个总闸门。但未透露明年货币供应量目标及信贷投放目标。

　　防通胀将成首要目标

　　11月CPI增幅达5.1%，不断高企的CPI挑战着监管层的宏观调控艺术，在央行可用的调节手段有限的情况下，经济增长和通货膨胀之间的取舍变得越发微妙。

　　业内人士称，央行称“把稳定价格总水平放在更加突出的位置”，意味着相比2010年，当出现增长、通胀和调结构三个目标冲突的时候，防通胀将成首要目标。

　　中金报告指出，中央经济工作会议强调经济增长“健康运行”，而不是过去的“较快发展”，这意味着政府对经济增速下滑的容忍度提高。央行明年上半年货币政策会适度从紧，但不会过紧，如果明年二季度通胀重新开始上升并突破今年的高点，那么货币政策转向从紧的可能性就会增大。

　　市场预期明年M2目标值为15%-16%

　　央行最新的表态称，将加快推进经济结构战略性调整，把稳定价格总水平放在更加突出的位置，要实施稳健的货币政策，把好流动性这个总闸门，把信贷资金更多投向实体经济特别是“三农”和中小企业。

　　尽管央行未公布明年货币供应量目标及信贷投放目标，但市场预期货币供应量的目标值为15%—16%。

　　如果按市场预期的数据，明年GDP目标增速为8%、CPI目标为4%，那么按照货币供应量增速一般比(GDP+CPI)高出3-4个百分点计算，对应的目标值应该是15%-16%。但中金认为，比目标值更重要的是央行的具体执行力度。

　　从历史数据看，2006-2007年M2实际值和目标值不超过1个百分点，2008年上半年也大致保持在1个百分点以内，而2009和2010年提适度宽松的货币政策时，虽然M2增速的目标值也仅为17%，但实际增速要远高于目标值。中金称，“稳健”的提法意味着M2的实际增速和目标值之间的误差会缩小。

　　初略计算，若年内人民币新增贷款控制在7.5万亿之内，信贷增速为18.76%，今年末的信贷余额将达47.47万亿元，明年15%的信贷增长对应的新增贷款是7.12万亿元。央行有何手段控制M2的增速？当前存款准备金率工具已被应用得近乎极致，专家普遍认为，央行未来主要的对冲基础货币手段依然是数量型，特别是利用货币市场利率上调带来的央票发行量空间的扩大。

　　海通证券宏观高级分析师李明亮认为，央行未来货币政策的主线是数量型工具以央行票据净回笼为常态，由于法定准备金率上调目前对紧缩货币具有较强的有效性，预计央行仍会上调。加息打击面较大，央行动用价格性工具将比较谨慎，在数量型工具不足的情况下，小幅慢节奏加息既能一定程度控制需求，引导价格回落，又能考虑到实体经济的承受力。