国内抑制通胀还需闯几关？

　　尽管在政府的有形之手作用下近期农产品价格有所回落，但工业品（如铜、橡胶）价格相继创新高，其传导压力增加。　　　　

　　通货膨胀是当前国内经济面临的主要问题。11月份，CPI已飙升至5.1%，大大超出市场普遍预期。昨日，央行发布四季度调查问卷结果显示，居民对物价满意度创11年以来最低。而明年物价还有持续上涨的动力，国内宏观调控任重道远。

　　食品价格上涨压力不减

　　食品价格上涨是CPI超预期的主要因素。在国内CPI构成中，八大类产品权重食品占比最大，为33％，当中肉禽及其制品占6.93%，猪肉占3.03%，粮价占3.07%。今年下半年，这几大品种价格轮番上涨，成为CPI的主要推手。未来，食品价格还有进一步上涨的可能，并形成持续性的通胀压力。

　　中信建投证券预计，明年CPI同比涨幅将达到4.1%，农产品价格仍是明年影响中国通胀水平的重要因素，其中猪肉价格是最不稳定的因素。明年上半年或不对称加息2-3次。

　　上一轮猪肉价格暴涨发生在2007年5月，首次超过4年来鲜猪肉批发价的最高值14元/公斤，至2008年1月达到21.99元/公斤的历史最高。而按照猪肉34-36个月的自然周期规律计算，目前正好落于猪肉涨价的时间窗口。

　　雨润集团董事长祝义材接受境外媒体时曾采访表示，猪肉价格上一个周期是从2006年第二季度到2009年第二季度结束，而从2009年第三季度开始就是新一个周期，预计2010年猪肉价格上涨20%。

　　根据经验判断，猪肉价格上涨15%对CPI贡献达1个百分点，如果猪肉涨幅超过20%将对整体物价水平和资本市场构成极大压力。2004年德隆、汉唐等横极一时的庄家，2007年券商关于大盘冲8000点、10000点的豪言，均在货币紧缩面前灰飞烟灭，而宏观调控背后多少有猪肉的身影。

　　上周五，全国出栏肉猪均价为13.41元/公斤，较去年同期12.52元/公斤，上涨7.1%。猪肉价格为21.38元/公斤，较去年同期的19.69元/公斤，上涨8.6%。但环比来看，受稳定物价16条政策调控的影响，猪肉价格近1个月来是回落的。明年，影响猪肉价格的主要是饲料成本和猪病疫情两大因素。本周期货盘面上，豆粕连续两天强劲上涨，就表明对未来饲料成本的看涨预期。

　　再从影响CPI另一大因素粮食情况来看，国内粮食连续7年丰收，仍无法阻挡粮价上涨，说明决定粮食价格的因素已超出自身供求本身。今年玉米期货价格上涨24%，小麦涨19%，籼稻涨12%，涨幅较2009年明显扩大。尤其下半年受国际粮价上涨带动，直接拉升CPI从6月份的2.9%飙升的11月份的5.1%。这让一些持“丰收论”的专家预言落空，他们年初曾认为，今年物价是“中间高、两头低” 的走势。

　　分析今年粮价上涨的原因，一方面是因为宽松货币环境下，今年全球频发的自然灾害诱发涨价；另一方面，也是相对黄金、原油、住房价格，以及居民工资收入增长的比值修复。而明年这些压力还将持续存在。比如：现有农业水平下，连年丰收增加了明年进一步增产的难度；黄淮遭50年一遇秋旱，恐将影响明年夏粮产量；城镇化推进，沿海工业产能内陆转移，农民工工资提高，都会对未来国内农产品价格产生深远影响。

　　工业品传导压力增加

　　11月份，工业品出厂价格PPI同比上涨6.1%，将在未来数月内逐步传导到CPI，影响普通百姓的衣食住行。

　　工业品价格上涨体现在大宗商品期货市场最为直接：锡、橡胶等商品相继创出新高，原油重新逼近90美元/桶的位置，铁矿石、煤炭价格也维持高位运行。摩根大通被曝光囤积15亿美元现货铜，约17.79万吨，超过伦敦金属交易所（LME）仓库库存铜的一半。昨日，国际铜价飙升至9210美元/吨，接连刷新历史纪录。

　　和粮食“丰收论”一样，年初也曾有学术专家抛出工业品“过剩论”的观点，认为庞大闲置产能将降低国内通胀的发生概率。当时，2009年12月份PPI刚刚由负转正，市场主要讨论的是经济二次探底的话题。但却忽视了特殊货币环境下的 “三高”现象，即高产量、高库存、高价格的特殊现象，这非传统经济理论所能解释。5月份PPI飙升到7.1%，6-9月份经过短暂蛰伏，随着美国第二轮量化宽松，又从10月份开始发动第二轮攻势，11月份PPI到6.1%。

　　大宗商品原料价格波动，首先影响工业生产领域，然后通过产业间关联向下游扩散，一直波及到最终消费品。一般来说，PPI向CPI传导中间存在半年到一年的时滞，因此明年春节前后和年中，涨价压力将会最大。