周小川：中国加息正面临两难

　　早报记者 罗晟综合报道

中国人民银行行长周小川对热钱“池子”说于前晚首次作出解释。 CFP 资料

　　应对热钱的“池子”说出炉刚满40天，中国人民银行（简称“央行”）行长周小川于前晚首次作出正面解释。

　　12月15日晚，周小川在北京大学演讲后回答提问时解释，典型的“池子”是外汇储备。兴业银行资深经济学家鲁政委昨日就此分析称，周小川此番讲话清楚表明，央行已经关注到在目前美国等国低利率情况下，国际资本正大量进入中国。一旦美联储进入持续升值的阶段，中国将面临国际资本反向流出的风险。如果不提前关注这种风险，可能诱发货币危机。

　　事实上，在国内通货膨胀和“热钱”持续流入的双重压力下，中国货币政策正陷入两难境地。12月16日，有报道称，周小川近日接受了中央电视台的专访，他认为中国加息面临两难，并坦言“我的压力比伯南克大”。

　　典型的“池子”

　　周小川11月5日在一次公开论坛演讲中，提出“池子”的概念，并称为了应对热钱流入可能对实体经济造成的冲击，中国可采取总量对冲的措施。

　　“池子”说一出，引发各方对“池子”的猜测，包括存款准备金率、公开市场操作、A股市场、设国际板、扩大合格境外机构投资者（QFII）额度等。

　　11月12日，央行副行长马德伦在上海首次从官方的角度，对媒体解释了周小川所提的“池子”概念。他说“池子”是指一系列政策组合，既包括对流入资本的外汇管理,也包括存款准备金率等一系列政策措施。

　　12月15日晚，周小川在北京大学演讲后回答提问时解释，之前他所称的对冲热钱的“池子”，并没有外界解读的那么复杂，典型的“池子”是外汇储备。周小川解释，外汇储备分为不同的板块，有的是保证进出口支付，有的是预备外资企业投资分红，还有的是让热钱100%进入的。“让热钱100%进入的这部分，再进行100%对冲，使其在总量上不会对经济产生负面影响。”

　　周小川此番关于外汇储备是经典“池子”解释一出，则引发各界关注。

　　不过，鲁政委和瑞穗证券大中华区首席经济学家沈建光昨分析称，周小川此次表态和马德伦11月12日的表态，实为一个事情的两面。周小川是从广义货币供应量（M2）的构成上解释，而马德伦的表态，侧重于如何控制广义货币供应量的层面来分析。

　　沈建光分析称，在整个银行体系（包括央行）的资产负债表中，广义货币供应量（M2）大致等于海外净资产（主要为外汇储备）和国内贷款。周小川12月15日的解释，是指当热钱变成外汇储备的一部分时，不会变成国内贷款增量。在广义货币供应量一定的情况下，外汇储备增加，国内贷款则将相对减少。

　　沈建光同时称，因外汇储备增加而带来的基础货币投放，如不对冲，会使得实体经济运行中贷款需求上升, 又会导致货币乘数上升，更增加广义货币供应量。

　　沈建光进一步指出，此前市场人士对“池子”的理解，是从控制广义货币供应量的层面来分析的，即通过存款准备金率和央行公开市场操作，回收流动性。

　　两难选择

　　周小川“池子”说之所以引发社会热议，缘于目前消费者物价指数节节攀升，市场对央行控制流动性举措的关注。由于2010年央行今年已接连六次上调存款准备金率，中国货币政策在防通胀、保增长的两难境地下艰难前行。

　　据报道，周小川接受了中央电视台财经频道的专访，畅谈中国资本市场的发展、明年的宏观货币政策，并直言央行在加息问题上的两难选择。

　　在美国再次开启印钞机、多国再掀加息潮的背景下，面对加息这个敏感话题，周小川直言，“多数央行的政策工具，都存在两难，想使得手里少数几项货币政策的工具，要满足所有不同利益群体的要求，是很困难的。”

　　周小川举例说，“拿汇率来理解，汇率升高的时候，出口者可能抱怨，进口者说这个可能有好处，他的东西可以卖便宜点，市场会大一点，这个历来都是会有这种权衡的。”

　　而一个有意思的细节是，在谈到周小川和伯南克的工作压力谁更大的时候，周小川称，自己的工作挺难做，压力比伯南克更大。

　　此前，在11月的G20首尔峰会上，奥巴马总统明确表示，美国的量化宽松政策由美联储主席伯南克决定，不是白宫能直接干预的。一些媒体解读为，伯南克的权力比中国央行的行长更大。周小川对此解释说，各个国家央行管理的内容、情况是不一样的。比如汇率问题，在中国是央行货币政策的一部分，但在美国却是财政部的工作，这是一个体制的设立问题，不一定涉及到权力。

　　周小川还称，一般人都对自己的难处理解比较深刻，但对别人的工作，他有什么难处，外人不见得全看得到，可能事后慢慢看到一些材料才能了解一些。