阶段看好周期性品种 年末策略宜攻守兼备

　　周二市场早盘还有点趔趄，午后盘面逐渐走强，指数逐浪上扬，以中阳线报收，收复周一暴跌失地。两个交易日内，仿佛从冬天回到了春天，所幸时间短暂。有意思的是，虽是一个小轮回，盘面特征已经有了显著变化，地产板块异军突起，和以往的小盘股独占盘面有很大区别。随着年底临近，大盘走势出现“早春回暖”概率相对较大。

　　突发事件未能改变趋势

　　突发性事件不可能改变市场运行轨迹。回顾911事件，道指暴跌504.48点，4.42%，中国股市也受到影响。但很快911事件对股市的冲击就回复了平静。从历史上来看，或者从市场运行的自身规律来看，外在突发性事件只可能发生短期冲击，不可能形成持续外力。只有经济内在机理出故障时，才会出现趋势性改变，如金融危机。

　　未来一段时间内，市场对于政策不确定性的担心将继续有所下降，而把更主要的注意力转移到对于明年市场的布局之上来。未来一段时间内，经济将继续回升，而各项经济指标也将有望继续维持较好水平，同时，12月份的通胀水平由于翘尾因素显著下降和食品环比涨幅下降的共同作用而有望显著回落，因此，在基本面呈现小周期上升，而在加息等政策因素预期稍减的时点上，其实是较好的形成上涨局面的机会。展望2011年，我们反而认为政策与经济可能呈现出一种博弈的状态，即经济数据好，政策对流动性治理、通胀等问题的压制就会抬头，这种预期其实在10月末央行提高存款准备金率以后就开始存在。对权重股来说，这样的基本面形势将很难要求它们形成趋势性上涨的机会。当估值修复的行情仅限于如10倍反弹到12倍这样的区间波动时，政策的干扰是一个很大的制约因素。当然，阶段性机会会出现，正如地产股估值长期低位徘徊引发的估值修复行情。

　　年末策略宜攻守兼备

　　地产股的报复性反弹也许是个信号，这个信号代表周期性品种在政策调控的空挡期或将有较好的表现机会。当整体流动性泛滥，而小盘股整体估值居高不下的时期，资金选择低市盈率品种进行突破是有可能的。以地产股为例，经过长达一年的调整，其整体市盈率低于20倍，上市公司的市值与公司保有的土地价值甚至有些出现倒挂。新湖中宝出现以低于市价的股权激励行权是一个非常明显的信号。这代表企业高管对于公司价值的认可。

　　当然，在阶段性看好周期性品种的同时，中长期仍然看好经济转型带来的结构性机会。结构性牛市带来的是结构性的估值畸形，超过80倍PE，平均业绩只有30%增速的创业板，如何能突破天空的极限，这是个大问题。再比如目前的新股，例如永辉超市目前市盈率达到83倍，市销率达到2.11倍（按照今年预计实现收入120亿计算），总市值达到263亿，上市仅两天，便成为A股第三大零售上市公司，仅次于苏宁电器和小商品城。几乎是人人乐、武汉中百、步步高等超市龙头公司的一倍多，而销售额，还没超过这些公司。中国连锁百强的第45名总市值已经超过排名前五位的公司，也许永辉的模式值得探讨，但如此高估值，已经透支了其成长性。

　　周二市场的回暖，暂时消除了突发事件的影响。虽然韩朝局势仍然未明，但市场经过一次次洗涤，稳定性会有所提高。内在结构也有所变化，高铁、化工、水泥建材、地产等品种的活跃，给市场注入新动力，和以往小盘股一枝独秀有所区别。这些动向需要关注，或将成为阶段性导向。