明日买什么：11大券商强力推荐40只牛股

　　【导读】

　　爱建证券给予铜陵有色等2家公司推荐评级（本页）安信证券给予西单商场增持评级 给予盛路通信买入评级

　　渤海证券给予首开股份买入评级

　　东方证券给予珠海中富等2家公司买入评级 给予川投能源等7家公司推荐评级 给予报喜鸟增持评级

　　光大证券给予华天科技等2家公司买入评级

　　广发证券给予滨江集团等2家公司买入评级 给予精工钢构推荐评级

　　国泰君安给予希努尔买入评级

　　国信证券给予华域汽车等3家公司推荐评级

　　华泰联合给予兴发集团等8家公司推荐评级 给予东凌粮油买入评级

　　申银万国给予康美药业等3家公司增持评级 给予常宝股份买入评级

　　兴业证券给予烟台万华等2家公司推荐评级 给予天润曲轴等2家公司强烈推荐评级

　　爱建证券给予铜陵有色等2家公司推荐评级

　　电子：华微电子（600360）期限：中线

　　六英寸半导体功率器件MOSFET生产线项目将是公司未来发展重点，目前9个型号产品已全部开发完毕，且通过客户认证。该线08年11月已经通线进入小批量试产阶段，项目全部达产后将实现年产36万片六寸片生产能力，将来计划扩产至72万片/年的规模，同时公司芯片设计产能达到300万片/年。MOSFET具有驱动功率小、开关损耗少等优点，广泛应用于包括消费类电子、计算机、汽车电子等领域，同时因其具有明显节能作用，在变频调速、电动交通工具等领域有巨大的应用前景，还将迎合CRT电视向液晶电视市场需求。据预测2008至2011年，中国MOSFET市场需求量年均复合增长率为19.9%，到2011年销售数量和销售额将分别达到364.8亿只和408亿元。走势良好。

　　有色：铜陵有色（000630）期限：中线

　　公司在铜矿资源方面拥有冬瓜山铜矿、安庆铜矿，于2007年收购了有色控股的凤凰山铜矿、铜山铜矿、金口岭铜矿，2008年收购了句容市仙人桥矿业有限责任公司，2009年初设立了铜陵有色股份安庆月山矿业有限公司，公司的铜矿资源储备逐年增加，目前拥有铜资源储量约200万吨。走势良好。

　　安信证券给予西单商场增持评级 给予盛路通信买入评级

　　盛路通信(002446)：寻找下一个备具潜力的物联网公司

　　侯利 02168763972

　　houli@essence.com.cn

　　从现实的角度，长期的进口替代一直会是公司的看点

　　盛路通信的 2009 年的微波天线的产量仅为 4 万套，因此市场份额仅为 1.8%。随着中国制造的工艺进步以及全球通信供应链向国内转移，加之公司作为该领域的唯一 A 股上市公司可能在竞争中占有一定的先发优势和资本优势，其市场份额提升空间巨大。我们假设公司可瞄准世界第三的位置定位自身（次于安德鲁和 RFS），市场份额目标在 18%左右（三四定律，即在成熟市场，第一名是第二名的两倍，是第三名的四倍），则在未来的几年，摆在眼前的是 10 倍的市场份额提升空间。

　　从未来的角度，一切无线连接的基础是天线，那是万亿数量级的市场

　　PC 连接时代，亿台量级的市场，催生了微软、谷歌；移动连接时代，十亿台量级的市场，催生了中国移动，苹果；微处理器和传感器时代，千亿级、万亿级的市场，每个连接背后都有天线，公司是否可能是下一个受益者？

　　投资建议

　　我们看好公司的长期稳定的增长。鉴于公司明年、后年高速增长可期，同时伴有物联网布局的可能性，加之公司的市值仅 30 亿元，未来增长具有很大的空间，维持原“买入-A”评级，3 个月目标价 35 元，对应 2011 年 46 倍市盈率。

　　风险提示

　　国际对手的反应及时，挑起价格战；人民币大幅升值以及不可预期的区域保护主义。

　　西单商场(600723)：自身改善明显，整合优势互补

　　储丽雯 01066581748

　　chulw@essence.com.cn

　　西单商场自身业绩改善趋势明显。公司前 2 年下滑主要受到青海西宁店关店亏损拖累，现存的外埠门店乌鲁木齐西单、兰州西单、成都西单均已经盈利且增长稳定，北京西单商场门店销售收入增长 5%-10%，外埠门店收入增长在 20%左右。今明2 年业绩主要受到十里堡门店培育期亏损影响。

　　北京西单商场收购新燕莎控股的进程较快：证监会已经在审核收购方案，估计会比较顺利，可能明年中期能够并表。收购完成后整合将得到推进。银泰收购新城集团后，持有燕莎商城 50%的股权，在燕莎商城董事会中银泰席位 3 个，新燕莎控股中 6 个席位，新燕莎控股具有绝对控制权。

　　新燕莎控股增长潜力较大：收购草案中新燕莎控股对于未来 5 年制定的业绩目标比较低，主要是考虑到外延扩张门店培育期亏损的情况，实际完成数将高于预定的目标。燕莎商城和贵友大厦的净利润率均要低于我们的预期。

　　整合至少在以下方面有利于西单商场：(1) 借助于新燕莎控股，提升和优化品牌；(2) 提高西单商场的门店经营和管理能力。西单商场利润基数目前比较低，新开门店亏损对业绩的影响较大。提高公司外延扩张门店成功率至关重要。

　　西单和燕莎优势互补，品牌结构互相补充。西单商场在北京的百货门店主要均为自有物业。公司旗下燕莎、贵友、西单分别覆盖了高档、中高档、中档人群，定位清晰，而且这 3 个品牌都迈出了外地扩张的步伐，燕莎品牌在全国享有很好的知名度。

　　盈利预测与投资评级。略提高盈利预测，2010 年-2012 年归属于母公司股东的净利润为 2.39 亿元、3.12 亿元、3.99 亿元，按照总股本 63653 万股计算，每股收益分别为 0.38 元、0.49 元、0.63 元；目前股价对应2010 年、2011 年、2012 年 PE 分别为 38.7 倍、30 倍、23 倍。给予公司增持-A 的投资评级，给予 6 个月目标价 17.2 元，对应 2011 年PE35 倍。

　　渤海证券给予首开股份买入评级

　　首开股份异动点评——买入评级（易华强 崔喜君）

　　事件：

　　12月22日，在上一日涨停的情况下，首开股份继续上涨5.34％，收于18.16元。

　　点评：

　　1、首开股份是北京区域地产的龙头公司，在北京拥有最多的土地储备，达到444万平米，公司立足北京，同时向全国扩张，公司同时参与商品房和保障房建设。

　　2、今年前10个月，公司销售额97亿元，三季度预收账款75.4亿元，基本锁定今明两年的业绩，预计业绩将大幅增长。

　　3、公司作为北京国资委下的龙头房企，在北京具有突出优势，我们看好公司的长期发展，给予公司买入评级，公司股价短期涨幅较大，有一定的回调整固要求。

　　东方证券给予珠海中富等2家公司买入评级 给予川投能源等7家公司推荐评级 给予报喜鸟增持评级

　　轻工行业——PET 瓶需求向上拐点确立；维持看好

　　研究结论

　　两乐投资加倍，中西部地区饮料消费有空间。可口可乐和百事可口在未来3 年间将在中国投资超过45 亿美元，其中可口可乐投资20 亿美元，百事可乐投资25 亿美元。超过过去在中国国内累计投资的总额，据我们分析测算，未来3 年单单依靠两乐投资将带来总体400 亿瓶PET 瓶的需求。而2008 年整个市场PET 瓶包装为300 亿瓶，饮料需求带动的PET 瓶包装增长非常值得期待。

　　之所以两乐如此看好中国市场，主要因为其看好中国中西部地区饮料的需求增量，随着当地人均可支配收入从10000 万向20000 万迈进，软饮料消费增长速度将达到20%，而我国绝大部分地区人均可支配收入按通胀调整后仍在10000 元左右。

　　行业五力模型分析，竞争格局在改善。我们采用波特五力模型对行业进行分析，可以发现其竞争格局在改善。首先，行业供应商没有议价能力，而且PET 瓶加工行业盈利采用加工费模式，故成本波动对盈利没有影响；其次，由于吹瓶厂和灌装厂连线生产，分享商业信息，新进入厂家需要和客户建立相应的信任关系，因此新进入者威胁也较小；再次，根据包装轻量化的趋势，大部分包装材料从使用成本考虑不能替代PET 瓶，因此替代材料优势也不明显；最后，下游客户的议价能力较强，导致企业加工费上涨可能不大，这是行业较大的盈利瓶颈，但近期由于下游投资大幅放大，导致PET 包装瓶未来增长加快，我们认为PET 瓶行业的盈利已经进入了快车道。

　　PET 瓶未来需求向上拐点确立，推荐珠海中富和紫江企业。我们看好未来3 年PET 瓶销量的快速增长，其增量将主要体现为中西部地区饮料消费的扩张，因此我们看好为两乐提供PET 瓶包装的珠海中富和紫江企业。预计珠海中富2010，2011，2012 年EPS 分别为0.23，0.33 和0.45元，首次给予买入评级；预计紫江企业2010，2011，2012 年EPS0.43，0.53，0.61 元，抛开地产业务RNAV1.84 元，公司估值为13X，低估明显，首次给予买入评级。

　　风险因素：PET 吹瓶厂投产初期受到客户市场开拓的影响，饮料消费需要有一个渗透期，该时段将影响企业的产能利用水平，导致盈利增长小于预期。

　　有别市场观点：“东”“西”有别，中西部饮料市场增长空间仍较大。市场可能认为目前饮料消费已经进入饱和期，未来增长将放慢。我们认为这是投资者基本分布于东部地区，从自身经验得到的推断，诚然东部地区饮料消费已经放慢，但中西部地区的软饮料消费才刚刚起步，未来增长空间巨大，这也是为何两乐选择加码中国投资的关键。

　　造纸、轻工行业高级分析师 郑恺 63325888×6079 zhengkai@orientsec.com.cn

　　电力行业——寂静的行业，希望在悄悄蔓延：2011 年电力

　　行业年度策略报告；维持看好

　　研究结论

　　电力行业目前确实深陷盈利不振的泥潭，但利用小时出现确定的回升趋势：目前动力煤价水平已经超过08 年的高位，处于价格管制迟迟不能成行的煤电联动让整个行业在09 年刚刚享受到一点阳光灿烂的日子后在今年又挣扎进入全行业度电1 分利的微利时代。好的一面是，因为06 年以来的电力项目固定资产投资增速下滑，经过5 年的产能消化，行业开工率出现确定的回升趋势，我们预计明年火电利用小时数将重回5000 以上。

　　行业虽然极富计划经济色彩，但公司已开始市场化的自救动作，“危机管理”正在进行：贡献电力行业利润80%的火电盈利已经连续7 年下滑，这让火电商对于火电盈利格局有了充分地认识，在半计划的体制下，行业开始市场化的自救，行业内出现新兴利润增长点：煤电联动难以成行，就通过脱硫脱硝的电价补贴间接实现电价上调

　　行业内部结构升级，资本开支向成本高度可控的水风核电项目倾斜

　　打破行业局限，利用煤电一体化向行业上游要利润

　　一个坏到不能再坏的行业，市场已经反映几何：整个行业长期受到成本上升、价格管制的负面因素影响，投资机会寥寥，但再不景气的行业也有自己的价值。我们以长江电力为例，首先采用情景分析，在悲观、中性和乐观三种情景假设下，通过DCF 测算长江电力的股价分别为9.05 元、14.04 元和18.93 元，目前股价甚至比悲观估值还低14%，产业资本的反映是，大股东下半年以来公告拟在二级市场上合计买入11.1 亿股，占总股本6.7%；其次我们从目前的股价来倒推隐含的利用小时数仅为3500，即使在去年来水偏枯的年份三峡电站开工率也有4388 小时。

　　我们沿用历次策略中的重置成本法来估算电力股目前的估值水平，明显发现主要电力股的重置成本已处于企业价值附近，再次提示行业底部已然显现。个股方面，我们认为专注某个新兴利润点的个股盈利弹性更好：

　　首推具有大型流域水电梯级开发权、未来规模成长空间巨大的川投能源、国电电力；

　　煤电一体化项目正处于或将进入投产期，成长性确定的小火电金山股份、内蒙华电；

　　风险因素：对清洁能源发电项目的政策扶持转向；短期再次出现应对通胀的利率上调。

　　电力行业助理分析师 陈舒薇 63325888×6067 chenshuwei@orientsec.com.cn

　　石油与化工行业首席分析师王晶 63325888×6072 wangjing@orientsec.com.cn

　　石化行业——从调价看石化企业未来盈利能力；维持看好

　　研究结论

　　发改委通知，从12 月22 日零时起，将国内汽柴油价格每吨上调310 元和300 元，调整后国内汽柴油供应价格分别为8570 元/吨和7830 元/吨。而截止本次调价日，过去22 日的三地移动平均油价为87.63 美元/桶，相比上次调价日的82.37 美元/桶，每吨上涨261 元。而我们依照石化企业汽柴煤油及石脑油的综合收率衡量，本次调价基本可以覆盖掉241 元/吨的油价上涨成本。

　　我们判断本次调价的意义大于实质的影响，在当前原油价格已经达到了90 美元/桶，并且CPI指数高企，物价压力很大的大背景下，发改委依然坚定的上调成品油价格，这表明了发改委有足够的信心坚持现行的定价机制。我们判断，未来出于利用价格杠杆作用，引导资源节约和抑制石油消费过快增长的考虑，发改委对于有助于理顺成品油价格的的新机制会继续严格执行，及时调整成品油价格。

　　我们按照汽柴油比例为1：2，采用90 号汽柴油不含税价格编制了我国的WTI321 指数和相应的价差指数。依照我们的统计，自发改委09 年5 月8 日公布调价办法后，价差均值就非常稳定，维持在30 美元/桶左右。因此我们判断未来，国内WTI 价差有望依旧维持在30 美元/桶的水平。并且我们依照国内炼油企业，主要炼油产品的收率和价格及成本假设，拟合了过去两年的炼油加销售的单桶毛利。其中2010 年该值为7.5 美元/桶。如以中石化10 年上半年原油加工量为7.4亿桶计算，则炼油加销售的毛利为378 亿元，与其中报披露的385 亿元基本相符（自09 年5 月8日新规公布后，09 年该毛利为8.3 美元/桶）。因此我们预测未来我国石化企业的炼油及销售毛利还有望维持在8 美元/桶这一水平上。

　　如上文分析，我们认为 2010 年我国的石油炼化企业有望维持一个合理的利润水平。展望未来，石化企业还有望延续8 美元/桶的综合毛利水平。因此我们继续推荐我们前期看好的石化品种：中国石化、辽通化工和沈阳化工。

　　石油与化工行业首席分析师 王晶 63325888×6072 wangjing@orientsec.com.cn

　　化工行业分析师赵辰 63325888×5101 zhaochen1@orientsec.com.cn

　　报喜鸟：目前具有较高的安全边际；维持增持

　　报喜鸟公布董事会公告，拟与三位自然人合资成立上海雅乐时装有限责任公司（以下简称“上海雅乐”），该公司注册资本3000 万元，报喜鸟拟控股51%。上海雅乐的主要业务定位是代理年轻时尚的日韩风格国际品牌在中国区的销售。公司设立上海雅乐的目的一方面是满足国内市场年轻人哈韩哈日风潮之下对相关风格服装的旺盛需求，同时与公司现有产品系列形成有效的补充；另一方面也可利用上海雅乐的品牌业务进驻一线城市的商场，与公司目前主导产品以二/三线城市为主的渠道模式形成一定的互补。结合考虑公司前期在女装和中低端时尚运动服饰方面的投资布局，尽管这三项业务对公司短期的盈利影响很小，但显示了公司在服饰业务多品牌、国际化发展战略上的步伐在日益加快，也在为公司中长期的持续增长培育新的盈利增长点。

　　我们对公司维持前期的看法：认为公司从2010 年开始在原有品牌业务基础之上借助增发募集资金将迈入相对积极的扩张轨道，而多品牌的梯度成长、渐次成熟和各业务的相互补充也有利于公司从一家小而精致的品牌公司成长一家更规模化和更具影响力的服饰零售企业。公司未来2——3 年的盈利增长主要来自于报喜鸟品牌渠道扩张的适度加快、上海宝鸟团购业务的做强做大以及圣捷罗子品牌、皮具业务、女装业务的逐步成熟。我们维持对公司2010—2012 年每股收益分别为0.84 元、1.10 元和1.45 元的预测，维持公司“增持”评级。我们提醒关注市场系统性调整下介入

　　公司的投资机会，持续稳定的快速增长和管理层相对较高的持股成本（27 元/股以上）为投资公司提供了较好的安全边际。

　　近期受大盘相对低迷和港股部分运动品牌公司明年订货会数据及走势不佳等因素拖累，国内主流品牌服装企业股价出现明显调整，而根据我们的分析，行业与重点公司基本面向好的态势没有发生任何改变，前期已召开的2011 年春夏订货会数据普遍显示经营预期良好，我们分析认为系统性调整带来的估值下降将为价值投资者提供良好的介入机会，建议重点关注七匹狼、美邦服饰和报喜鸟，

　　纺织服装行业首席分析师 施红梅 63325888×6076 shihongmei@orientsec.com.cn

　　光大证券给予华天科技等2家公司买入评级

　　电子：华天科技-增发项目提升高端产品占比，业绩有望两年翻倍

　　联系人：赵磊蒯剑

　　2010 年EPS0.37 元（按发行前计算），2011 年按发行后摊薄0.45 元，2012 按发行后摊薄0.65 元，2011年和2012 年PE 只有行业平均水平的60%～70%，强力买入。2011 年内目标价20 元（当前股价12.5 元）。

　　预案主要内容：

　　定向增发;发行数量不超过7,500 万股（目前总股本3.73 亿股，稀释20%）；发行价格下限11.12 元（当前股价12.50 元）；预计融资不超过8 亿元（目前市值46.7 亿元，净资产10 亿元，总资产15.8 亿元）；项目一，铜丝替换金丝的升级项目（天水）；项目二，高端封装扩产（西安）；项目三，中低端封装扩产（天水）。三个项目的建设期均为三年。

　　点评：

　　1.本次增发项目没有我们之前预期的LED 封装项目，说明公司保持了谨慎作风，LED 封装项目仍在考察期。从市场影响度来说差于我们预期。

　　2.本次的三个项目，第一条属于技术升级项目（用铜丝替换金丝以降低成本），第二条属于高端产品的扩产，第三条属于中低端产品的扩产。其中，中低端扩产置于天水，高端扩产置于西安，与我们预期吻合，说明公司有将发展重心向西安偏移的想法。

　　3.中低端扩产规模9 亿块/年，相比目前总产能扩充约15%。完全达产后，预计实现收入4.57 亿元（今年预计总收入12 亿元，+38%），预计实现利润0.55 亿元（今年预计利润1.38 亿元，+39%）；新项目毛利率预计与现有综合毛利率持平，约在25%～28%。

　　4.高端项目扩产规模达5 亿块/年，相比目前高端产能增长一倍以上。完全达产后，预计实现收入4 亿元，利润0.52 亿元，毛利率高于中低端产品，预计将达28%～30%。

　　5.铜丝替换金丝升级项目属于更新项目，该项目完成后是否会降低部分现有金丝产品的产能我们尚需与公司交流。该项目毛利率预计在28%左右，达产后预计新增收入2.45 亿元，新增利润0.33 亿元。

　　6.总的看来，本次扩产的最大看点在于LGA、BGA、QFN 等高端产品的扩产。高端产品不仅盈利能力更强，而且生命力更强。本次扩产完成后，公司高端产品占比将大幅提升，从目前的不到5%提升至10%左右，对公司的综合毛利率及可持续发展潜力均有积极的正面影响。

　　7.假设现有业务收入利润未来三年维持不变，新项目三年后贡献收入翻番、利润翻番，年均复合增速27%左右。而实际上，现有产线经过升级，预计亦能实现年均10%的增长。因此我们可以预计未来三年收入、利润总的复合增速在37%～40%。

　　8.我们之前预计2010 年EPS0.37 元，不调整；2011 年EPS 原预测0.51 元（发行前股本计算），本次增发项目对2011 年业绩增量有限，预计在5%～10%，按发行后股本摊薄，调整至0.45 元；2012 年EPS 原预测0.68元（发行前股本计算），若增发项目中性进展，有望增厚业绩15%，按发行后股本摊薄，调整至0.65 元。目前2011 年28 倍（行业平均38～40 倍），2012 年19 倍（行业平均30 倍）。公司在2011 年和2012 年有上马LED封装的可能，2012 年还有上马MEMS 传感器封装的可能，尤其是后者，将是市场大热点。买入评级，2011 年内目标价20 元。

　　超预期因素可能存在于：

　　1）实际发行不到7500 万股。假设以当前股价12.5 元价格融资8 亿元，实际发行近6400 万股，相比发行上限7500 万股（我们刚才均按发行7500 万股测算），EPS 尚有3%的上调空间。

　　2）据我们9 月末调研了解到，西安的高端项目已经提前开始实施，今年4 季度应该已有产出。也就是说，实际产能投放可以打出一定提前量。

　　3）预案中，高端项目（BGA、LGA、QFN）的设备及产能预计在未来三年依需求增长渐次投放（防止提前折旧）。但实际上，由于BGA、QFN 等产品目前进口替代要求强烈，不排除订单增速大幅超预期的可能，如果这样，公司将打破预案的规划、加速投入设备产能，从而加快业绩增速。

　　通信：中创信测-新设子公司，强化增值业务布局

　　联系人：周励谦盛震山

　　新设子公司，布局增值业务领域

　　公司发布公告，将以货币方式出资1000 万元成立北京佳信通科技有限公司，主要经营跨地区增值电信业务并提供网络增值应用产品及服务。我们认为，公司新设子公司，布局增值业务领域将有利于长远发展。一方面，电信增值业务收入占比正逐渐提升，佳信通有望凭借公司一直以来和运营商建立的良好合作关系，获得快速发展的空间；另一方面，建立跨地区的服务网络将优化公司全国营销网络的布局。

　　网监市场空间巨大，既有业务稳步发展

　　按照我们的估算，从2009 至今，三大运营商的基站总数由原来的80 万个增长到目前的150 万以上，几乎翻番。网络规模快速扩大的同时，也为网监市场打开了增长空间。一方面，网络监测是提升网络质量的重要手段，及时发现网络中存在的问题，提高用户感知对于运营商而言极为重要；另一方面，网络监测能获取用户需求信息，优化运营效率。收集用户区域集中度、业务发起频率、业务类型偏好等多种信息是指导网络建设和精确营销的有效途径。这为公司既有业务稳步发展提供了保障。

　　2G 网络全面监测即将启动，有望催生巨量市场空间

　　中国移动目前已明确将2G 网络建设作为公司未来发展的基础，其2G 基站数量从2009 年底的近40 万个迅速攀升至2010 年中期的近50 万个。我们预计到2010 年底，中国移动2G 网络的规模相对2009 年初将增长30%以上。

　　为提升2G 网络运营质量，中移动未来有望对2G 网络Abis 接口实施全面监控，启动的监控仪表相关市场需求有望达到20 亿元以上。中创在该领域优势明显，有望获得50%的份额，从而大大提升其收入水平。

　　公司有望迎来全新发展机遇，维持“买入”评级

　　公司在增值电信业务领域的布局刚刚开始，其对公司的利润贡献度还需要时间的检验，因此我们暂时维持此前的盈利预测，即2010-2012 年EPS 分别为0.41 元、0.59 元和0.76 元，给予公司6 个月目标价24 元，维持“买入”评级。

　　广发证券给予滨江集团等2家公司买入评级 给予精工钢构推荐评级

　　滨江集团调研简报

　　上周，我们调研了滨江集团，详细了解公司目前经营状况，主要结论是：公司对市场把握能力强，销售踏上新台阶；2011年可售资源丰富，销售将会平稳增长；完善杭州市场布局，战略进入城西板块；加快异地扩张步伐，积累异地操盘经验；我们重申公司“买入”评级，目标价15.0元。

　　销售踏上新台阶，明年稳定增长

　　公司销售已突破百亿，全年预计在100至110亿元之间，销售踏上新台阶，这主要是归功于公司对市场把握能力强、产品品质口碑好。2011年可售资源丰富，约200亿元，全年销售将会保持30%左右的平稳增长。

　　完善杭州布局，加快异地扩张

　　今年以来，公司新增建筑面积86万平，其中杭州约为17.7万平，进一步完善了杭州项目布局，并且项目均属于稀缺资源，符合滨江打造高端精装修的风格；异地项目约增加了68.3万平，显示公司正加快对异地项目的扩展，若能顺利进入经济实力较强的一、二线城市，那么公司的成长空间则更为广阔。

　　重申“买入”，目标价15.0元

　　我们预计公司2010年至2012年的每股收益分别为0.76元、1.13元及1.71元；相应的PE分别为15.07倍、10.18倍及6.68倍。全额计提土地增值税之后，公司的NAV估值为14.67元/股，因此，综合来看，我们给予公司15.0元的目标价，对应于2011年13.3倍的PE，重申“买入”。

　　风险提示

　　行业销售风险，异地扩张风险

　　联系人：沈爱卿020-87555888-637 saq@gf.com.cn

　　关于钢结构行业的最新观点

　　1、新股高市盈率发行、上市和融资增发将引发新一轮钢结构行情

　　以东南网架公布定向增发方案后的连续三个涨停为起点，杭萧钢构12亿海外订单和光正钢构上市交易首日大涨161.53%为接力，近日钢结构板块走出一波较强的行情。

　　2、鸿路钢构即将预计下周拿到证监会批文进入发行程序，独特经营模式让人耳目一新，预计将刺激延续钢结构这一板块热点行情。

　　3、东南网架、精工钢构、杭萧钢构等三家钢结构企业2010年皆面临融资需求，因而均存在业绩超预期和经营向好可能，而多家新股的高价发行有助于提升整个板块的估值水平，我们乐观预计2011年的估值上限可提升至30倍。

　　4、钢结构板块能否成为下一个“装饰”，我们不置可否

　　根本上看，我们并未发现钢结构行业面临新的发展拐点，与2010年装饰行业持续走强的“消费升级”背景迥然不同，钢结构板块此轮行情并无行业层面的触发点，我们更倾向于认为刺激因素来自于新股发行从而引发市场对于钢结构行业的关注和再认识，以及对于行业估值中枢的提升上。

　　5、看好钢结构板块行情的持续，综合考虑估值水平和公司质地首推精工钢构，目标价25元。

　　其他观点：综合考虑估值水平和预期刺激，推荐宏润建设

　　1、对比建筑工程行业其他公司，除去两铁和中铁二局，作为中小板的宏润建设的估值水平似乎已是最低

　　作为中小板的宏润建设，在2010年EPS0.8元以上的假设基础上，其2010年动态PE仅为18倍，相比行业其他公司已经高达25倍以上的水平已显著偏低。

　　2、估值低不是充分理由，但股价的其他催化刺激因素似乎已在逐渐发生

　　估值低难以成为股价上涨的充分条件，是否存在实质性的刺激因素更为重要，最近先后发生的水利水电板块行情和钢结构板块行情已经鲜明的说明了这一点。如安徽水利，同样存在地产盈利占比高的现实，但水利建设投资的预期加大不妨碍资本市场对其关注和推崇。因此，基于这样的逻辑，我们认为宏润建设目前主业利润构成中地产占比大的问题不是制约股价的根本，关键在于是否有新的改变公司经营预期的刺激因素发生。

　　3、看好公司由传统“建筑+地产”公司转向新兴能源型企业的发展前景，维持“买入”，目标价20元。

　　我们认为公司由传统的“建筑+地产”公司向新型能源型企业的转型正在发生，作为改变公司经营层面的这一因素一旦发生，将对公司产生实质性影响，我们看好公司的经营转型和发展前景。维持“买入”评级，目标价20元。

　　联系人：王飞020-87555888-638 wf2@gf.com.cn

　　国泰君安给予希努尔买入评级

　　希努尔（002485）：11 年播种、12 年收获

　　本报告导读：

　　预计希努尔10-12 年EPS 分别为0.71 元、0.92 元和1.36 元。大批量建设的直营店将于12 年逐步发挥效益。“增持”评级，目标价36 元。直营店建设初期会对业绩产生一定冲击，如果股价届时出现回调，将是非常好的买入时机。

　　投资要点：

　　公司主营品牌西服、休闲西装、衬衫、西裤等男士服装产品的生产和销售，产品以自制生产为主，委托加工为辅。销售以直营店和特许加盟店为主，团体订购、贴牌出口和网上直销作为有效补充。公司旗下品牌包括希努尔、新郎和美尔顿。我们认为，公司现阶段的销售增长主要来自希努尔与新郎品牌，美尔顿品牌市场空间较大，但品牌的培育需要时间，未来1-2 年内难以产生明显的业绩贡献。公司秉承严格挑选加盟商的原则进行门店扩张，加盟店增长速度略低于预期。预计未来每年的加盟店增量在30-40 家之间。

　　考虑到目前商铺资源稀缺，价格昂贵，以及公司审慎的经营风格，预计募投项目的46 家直营店很难在11 年内全部建成，会有部分店铺在12 年建成运营。10 年公司平效提升约20%-25%，其中单价提升幅度在10%-20%，同店销量增长幅度5%-10%。

　　公司11 年春夏订货会的订单金额同比增长20-30%。 预计公司10-12 年EPS 分别为0.71 元，0.92 元和1.36 元。我们认为11 年对公司而言是播种期，大批量建设的直营店将于12 年开始逐步发挥效益。目标价36 元，“增持”评级。

　　（张威 魏贞珍）

　　国信证券给予华域汽车等3家公司推荐评级

　　汽车行业2011年投资策略：防御优先

　　评论：

　　维持对细分行业投资评级

　　2011年，我们的观点可以概括为：看好大中客，看平轿车，看淡重卡。维持细分行业投资评级，即大中客——“谨慎推荐”，轿车、重卡——“中性”。

　　大中客：行业需求出现了较为明显的结构性变化

　　2010年，大中客销量增速显著超越过去几年的长期趋势增速。驱动力在于：大中客销售发生重大结构性变化，在团体用户需求的带动下，大客中，座位客车的销售占比从45%左右升至53%，是主要增量。我们认为，这些因素仍将推动未来几年的客车销售，更为重要的是，2011年，主流客车厂商产能增长极为有限，推动明年产能利用率的继续上升和行业盈利的增长。

　　轿车：2011年取得超额收益不易

　　负面的因素在于：需求层面，购臵税优惠的取消、车船税的征收等，将影响需求，但我们判断仍能增长15%，供应层面，2011-2012年是新建产能的密集投放期，潜在供应量大。从另一个角度看，目前轿车行业无论整车还是零部件都积累了100%以上的超额收益，而这一行业长期中难以跑赢市场，我们认为明年继续取得较高超额收益的难度较大。短期中，则预计行业的供需、库存、价格体系会处于一个相对平稳的状态。

　　重卡：预期谨慎

　　对于2011年重卡的表现我们相对谨慎。我们主要担心2011年地产投资增速存在突然下滑的风险，有利的一面在于明年是“十二五”的第一年，另外保障房的建设也会形成一定对冲。但在极端情形下，重卡销量仍可能出现负增长，2010年毕竟是一个较高的基数。

　　推荐的投资组合。

　　对2011年汽车股的配臵，我们建议防御优先：客车行业增长确定性高，建议配臵宇通客车、江铃汽车；轿车行业中，公司将出现分化，建议继续买入优秀零部件公司和业绩具备较强支撑的整车公司，推荐华域汽车、一汽富维、上海汽车。

　　（证券分析师：李君（证券投资咨询执业资格证书编码：S0980210030036）

　　华泰联合给予兴发集团等8家公司推荐评级 给予东凌粮油买入评级

　　东凌粮油（000893，买入）：量利齐升催生公司业绩拐点

　　分析师：蒋小东（021-68498615）

　　我们推荐东凌粮油（000893），认为其合理价值区间为35—40 元。逻辑如下：

　　1、公司大豆压榨产能扩张明确，未来两年增幅将达60%以上，年均增长30%。公司将在2011 年新建150 万吨大豆压榨产能生产线，预计将在2012 年上半年达产，达产后压榨总产能从目前的220 万吨增至370 万吨。

　　我们预计10-12 年的压榨量为164 万吨、185 万吨和250 万吨，未来完全达产后的公司压榨量将达300 万吨。建设所需资金3.4 亿元将通过新增贷款来获得，预计将会增加公司财务成本约2000 万元。

　　2、压榨利润和国际大豆价格呈正相关关系，我们判断2011 年国际大豆价格上涨概率较大。东凌粮油08—10年的压榨利润分别为180、130 和100 元/吨。我们判断2011 年国际大豆价格将会是表现最好的农产品。大豆价格的短期刺激因素，是美国将会通过一项补贴生物燃料的法案，将在2010 年将50 亿美元用于补贴燃料乙醇的基础上，新增20 亿美元用于补贴大豆柴油。这将对全球大豆形成新的需求。

　　3、30 万吨精炼油产能在2010 年三季度已经投产，根据我们的了解，精炼油环节的吨利润在50-150 元/吨之间。我们按照100 元/吨的利润算，完全达产后对公司净利润的贡献能能达到3000 万元，EPS 贡献为0.14 元，基本可以对冲新建150 万吨压榨生产线的利息支出成本。

　　4、我们基于10-12 年压榨量161 万吨、185 万吨和249 万吨，以及吨压榨利润101 元、113 元和125 元的假设进行测算，公司10-12 年EPS 为0.73、0.94 和1.40 元，若大豆价格进一步上涨，则吨压榨利润和盈利预测还有进一步上调空间。根据我们的敏感性分析，按照2012 年250 万吨压榨量计算，压榨利润每上涨10 元/吨将新增EPS 约0.11 元；若吨压榨利润能达到08 年高点的180 元/吨，那么公司EPS 可达2 元以上。

　　5、公司目前股价（27.03 元）10-12 年动态估值为37 倍、29 倍和19 倍，估值在板块中偏低。而公司业绩弹性又较大，基于我们的判断，2011 年大豆价格上涨的幅度将会较大，从而带动压榨利润的大幅回升。因此，我们的盈利预测存在较大的向上修正可能。

　　6、股价催化因素：国际大豆价格上涨；国内食用油价格突破管制出现报复性反弹。

　　化工（增持）：原油、农产品涨价下的化工行业

　　分析师：肖晖（0755-82493656）

　　2010 年12 月17 日美国总统奥巴马签署了减税延期法案，标志着近期民主党和共和党反复争论的减税政策延期议题以妥协方案告终。这项总额8580 亿美元的减税议案超过了2009 年奥巴马为刺激美国经济发展而制定的“美国复苏和再投资计划”。根据法案，工薪阶层将获得新的所得税减免，富裕阶层遗产税税率降低，企业购置新设备将享受重大减税优惠。

　　近日，一揽子乙醇减税计划正在美国参议员讨论，决定是否将减税政策继续执行至2011 年。根据美国国会经济学家测算，燃料乙醇和生物柴油的税收抵免将分别有望达到50 亿美元和20 亿美元。如果该法案能够在国会通过，美国国产乙醇将继续享受45 美分/加仑的税收抵免，而进口乙醇需缴纳54 美分/加仑关税。如果未能在国会获得通过，这两项政策将于2010 年12 月31 日到期。

　　此外，如果该法案能够在议会通过，2009 年底失效的生物柴油享受1 美元/加仑的税收抵免政策将于2011年再度恢复。美国农业部报告中已经预期了2011 年国内生物柴油的消费量增加和大豆的库存下降。我们对 2011 年全球原油和农产品的价格向上的趋势判断与市场预期相同，不同的是我们判断催化剂已经来临。随着美国经济见底、经济刺激政策出台，原油价格将在2011 年继续上涨，从而带动农产品价格上涨。此外，我们建议关注美国对生物燃料的税收抵免政策，如果上述计划能够在国会通过，我们判断这将会改善美国大豆国内需求，进一步刺激农产品价格上涨。

　　我们推荐受益于原油和农产品价格上涨的子行业，化肥、化纤和煤化工。其中化肥类公司推荐兴发集团、云天化和盐湖钾肥，化纤类公司推荐霞客环保、新民科技，煤化工类公司推荐山西三维、中泰化学和新疆天业。

　　风险提示：其他因素引起原油、农产品价格下跌。

　　申银万国给予康美药业等3家公司增持评级 给予常宝股份买入评级

　　毛利产能双提升，核电用管可期待——常宝股份（002478）深度研究报告

　　 投资评级与估值：我们预计公司2010 年、2011 年、2012 年EPS 分别为0.44 元、0.73 元、0.98 元，复合增长率为49%，根据行业平均值，给予公司2011 年30 倍PE，公司合理股价为21.9 元；给予公司4.2 倍PB，目前公司每股净资产为5.33 元，公司合理股价为22.4 元；结合FCFF 估值23.89 元，我们认为公司的合理股价应该在21.9~23.9 元之间，目前股价为18.64 元，有25%左右的上涨空间，给予买入评级。

　　 公司未来主要增长点之一：高端产品比重不断提升。公司未来发展主要目标是扩大高端产品比重，从目前10%左右于2012 年达到近35%的水平；由于高端钢管毛利较高，因此此部分对公司业绩会有较大促进。

　　 公司未来主要增长点之二：产能扩张带来业绩增长。公司技术优势被客户广泛认同，在2011-2013 年间将会有超长锅炉管、U 型锅炉管、Super304、ERW660、核电蒸发器管等项目陆续投产，产能的扩张会为公司未来业绩带来增长。

　　 高端锅炉管龙头，向核电蒸发器管延伸或有优势。核电管作为最高端的锅炉管类型，目前仍然主要以进口为主；公司作为高管锅炉管龙头企业，不仅已经开发完成此项产品，同时在与锅炉设备等供应商的合作关系上更具有长期渊源。我们可以合理预期公司在能够量产并供货核级管时，产品的销售情况会较为顺畅。

　　 有别于大众的认识：市场普遍认为钢管行业是一个产能过剩的行业，但是我们分析可知，在中国高端钢管的生产能力相对不足，高端油管（如特殊扣、非API、超级13Cr）、高端锅炉管（如超超临界Super304）仍主要依靠进口；其中高端油井管每年的进口规模25-35 万吨，高端锅炉管进口规模20-30 万吨，目前国内产能远远无法满足，进口替代空间巨大。

　　 股价表现的催化剂：公司明年一季度业绩大幅增加；核电管产能建设快于预期。

　　 核心假设风险：对于下游供需缺口的判断过于乐观；公司的产能建设低于预期。

　　(分析师：赵湘鄂/毛深静 86 21 23291878 分机 7447/7216)

　　康美药业（600518）公告点评：建议积极参与低价配股，维持30 元目标价

　　公司今日公告配股申请获得证监会核准，12 月27 日为股权登记日，12 月28 日至1 月5 日停牌缴款验资，1月6 日恢复交易。

　　 配股融资35 亿元方案获批：以总股本16.94 亿股为基数，每10 股配3 股，配股价6.88 元，若全体股东参与配股，可融资35 亿元。公司控股股东承诺以现金方式全额认购配股。

　　 融资用于补充营运资金，扩大贸易规模：公司计划投资4 亿元建设东北中药材产品平台，3 亿元建设北京中药饮片生产基地，15 亿元建设亳州华佗中药城，9 亿元建设中药饮片三期扩产工程，自有资金已显不足。此次融资主要用于补充营运资金，扩大贸易规模，夯实产业链一体化发展的基础，创新贸易模式，获取产业链各环节的完整利润，提升盈利能力。

　　 2011 年盈利还可能大幅超出我们预期，低价配股对估值影响有限：按照12 月22 日收盘价20.77 元和2011 年预测每股收益0.74 元计算，配股前预测市盈率28 倍。假设全体股东参与配股，配股除权后股价为17.56 元，2011 年预测市盈率摊薄至0.57 元，配股除权后预测市盈率31 倍，公司2011 年盈利还可能大幅超出我们预期，低价配股对估值影响有限。

　　 建议积极参与低价配股，维持30 元目标价：公司围绕中药饮片业务核心，在中药材资源价值重估、质量溯源、流通规范过程中，通过把握行业发展趋势和全产业链运营模式，获取更多的商业机会，同时外延扩张不断。我们维持公司2010-2012 年每股收益0.46、0.74 元、0.96 元，同比增长56%、60%、30%，对应的预测市盈率分别为45 倍、28 倍、22 倍，我们维持目标价30 元，相当于2011 年40 倍预测市盈率，维持“增持”评级。

　　(分析师：娄圣睿/罗鶄 86 21 23297818 分机 7480)

　　宋城股份（300144）点评报告：宋城景区演出联票提价20 元，符合市场预期

　　 提价幅度和时点符合预期。我们在《宋城股份新股分析》报告中强调，宋城景区内生增长的主要动力之一就是门票的提价。公司自2008 年将联票价格由150 元提升至180 元后，联票价格一直保持在180 元，与同类演艺节目相比，仍处于较低水平，预计公司将于2011 年提价，提价幅度大约在20-30 元左右。公司此次提价基本符合我们的预期。

　　 联票提价20 元中，预计将有15 元直接反应在实际票价的提升。宋城景区入景区并观看演出的游客量占比达到80%，这部分游客的人均票价提高20 元，其余20%单独参观景区的游客票价保持不变。公司对旅行社的议价能力较强，新增票价收入如果全部归公司所有，则人均实际票价将提升16 元。我们保守估计，公司给予旅行社象征性的折扣，则人均实际票价预计将提升15 元左右。

　　 提价预计增厚 2011-2012 年EPS 分别为0.15 元和0.18 元。受益于世博会，2010 年1-6 月份，宋城景区入园并观看演出游客量同比增长45.9%，预计全年游客增速有望达到50%左右。2011、2012 年景区游客量增速预计将有所回落，增速预计将分别达到20%和22%联票提价20 元，将导致2011-2012 年实际票价分别提高15 元，从而分别增厚2011-2012 年EPS 0.15 元和0.18 元。

　　 股价已基本反应提价预期。预计公司2010-2012 年主营业务产生的EPS 分别为1.03、1.38 和2.00 元。由于公司未来几年高速成长性较为确定，我们给予2011 年50 倍估值，目标价为69 元，目前股价为61.5 元，已基本反应了提价预期。

　　 坚定看好中长期投资价值，给予“增持”评级。由于公司“主题公园+文化演艺”的经营模式可以同时分享“旅游”、“文化”双重政策支持，有效克服单一化经营缺陷，充分利用了旅游文化演艺高附加值的特性，具有较高的盈利能力。另一方面，该模式异地复制和拓展的能力较强，打开了公司外延式扩张的成长空间。因此我们坚定看好公司中长期的投资价值，给予“增持”评级。

　　(分析师：赵悦/金泽斐 86 21 23291878 分机 7509)

　　天润曲轴（002283）——公司点评报告：产能释放将导致业绩进入快速增长期

　　 曲轴龙头，未来市场份额将进一步扩大，产品的多元化不仅使公司抗周期能力增强，还将导致业绩有望进入快速增长期，给予增持评级。预计公司10～12 年的每股收益分别为0.89 元、1.27 元和1.69 元，对应的市盈率为36 倍、25 倍和19 倍，产能释放将导致公司业绩进入快速增长期，凭借技术实力，公司其它产品有望进入高附加值车型配套体系，中高端轻卡曲轴、轿车曲轴及船用曲轴均是公司未来业绩增长的主要看点。公司未来将实现量利齐升，预计未来3 年业绩复合增长率在40%左右，看好公司未来中长期发展前景，给予增持评级。

　　 产品的多元化提高抗周期风险能力及提升盈利能力。此次募投项目曲轴产品多元化，不仅有重卡、轻卡曲轴，还有轿车和船用曲轴。公司前期产能紧张限制了业绩增长速度，我们认为此次扩产能是下游需求和公司竞争力体现所致，未来轿车和船用曲轴产能达产后，不仅抗周期能力增强，且盈利能力也将大幅提升。预计毛利率水平将从现阶段31%提高至12 年32.8%左右。

　　 产能释放将导致公司业绩快速增长，且将继续提升市场份额。08 年、09 年公司产能利用率均在90%以上，产能制约导致公司主动放弃了部分订单，影响业绩的增长幅度。随着前期募投项目的逐渐达产（重卡曲轴24 万支，轻卡曲轴15 万支），预计10 年曲轴销量同比增长43%左右，11 年同比增长25%以上，公司业绩将进入快速增长期。产能释放还将提高公司曲轴规模，预计重卡曲轴市场份额将提高到50%以上，整体曲轴市场份额将提高至40%左右。

　　 重卡曲轴不仅分享行业增长，更能受益主机厂配套比例提升所带来的规模扩大，未来中高端轻卡曲轴、轿车曲轴及船用曲轴将是公司业绩增长主要看点。预计11 年中高端轻卡曲轴将体现盈利贡献，轿车和船用曲轴的盈利贡献将主要体现在12 年左右。

　　 主要风险。投资增速不确定性将影响重卡需求，进而影响公司业绩；产能释放的进程影响业绩。

　　(分析师：姜雪晴 86 21 23297818 分机7409)

　　兴业证券给予烟台万华等2家公司推荐评级 给予天润曲轴等2家公司强烈推荐评级

　　化工行业研究员 郑方镳（021-3856 5927）

　　烟台万华（600309，￥18.90，推荐）：一体化产业链初步成型，综合竞争力进一步提升烟台万华发布公告，公司控股子公司宁波万华二期MDI 项目及配套工程项目试车结束，开始正式投产。

　　点评：

　　一体化产业链初步成型，生产成本将显著降低。宁波万华二期项目及配套工程项目主要包括：30 万吨/年MDI 装置、10 万Nm3/h 造气装置、24 万吨/年甲醛装置、36 万吨/年苯胺装置、15 万吨/年烧碱装置等。该项目全面达产之后，宁波万华的MDI 总产能将达到60 万吨/年，甲醛、苯胺以及烧碱实现大部分自给。伴随着产业链一体化程度提升，万华的MDI 生产成本将有显著降低（根据我们的粗略估算，若产品和原料维持当前市场价，苯胺配套环节可节省MDI 生产成本1500 元/吨左右，当然万华宁波项目苯胺自给后，预计苯胺的市场价格会下跌，所以实际运行中对毛利的增厚会低于这一水平，但也将十分可观），综合竞争力进一步提升。

　　MDI 市场短期压力释放，预计未来2 年景气逐步上行。MDI 价格在经历前期上涨后，11 月中旬以来出现回落，以华东市场价为例，纯MDI、聚合MDI 分别由24750、17800 元/吨回落至目前的20400、17250元/吨，进入淡季需求偏弱、原料价格下跌是一方面的原因，而市场对于万华宁波二期MDI 投产的预期也是重要因素，目前MDI 的社会库存处于偏低水平。由于市场已有预期和准备，因此我们预计万华宁波二期项目的投产对于MDI 市场价格的短期冲击较为有限。从明年2、3 月开始MDI 市场将步入需求旺季，宁波万华的新增产能将逐步得到消化。

　　从更长时间看，而未来2 年内，全球MDI 重要新增产能将只有万华宁波二期的30 万吨项目，即使当前全球经济依然较为低迷，预计MDI 的需求也将随着应用领域的扩大保持增长，行业产能富余程度将逐步下降。因此从当前时点起，全球MDI 供需格局将逐步趋好，行业景气总体呈现上行。

　　维持“推荐”评级。宁波万华二期项目及配套工程的投产对于烟台万华收入再上台阶、成本显著降低、竞争力进一步提高具有重要意义。基于稳健考虑，我们暂时不调整公司的盈利预测，而将视宁波二期项目投产对公司MDI 生产成本下降和吨毛利提高的实际效果再做相应调整。我们维持公司2010-2012年EPS 分别为0.81、1.06 和1.38 元的预测，维持“推荐”的投资评级。

　　盐湖钾肥（000792，￥68.55，推荐）：吸收合并盐湖集团方案获得证监会正式核准

　　盐湖钾肥发布公告，公司收到中国证监会的批复文件，证监会核准同意公司吸收合并控股股东盐湖集团的重组方案，并豁免盐湖集团的控股股东青海国投因本次换股吸收合并应履行的要约收购义务。

　　点评：

　　盐湖钾肥于2009 年7 月25 日发布了吸收合并控股股东盐湖集团的报告书（草案），此后历经董事会审议通过及报告书部分内容调整（09 年12 月26 日公告）、国务院国资委审查同意（2010 年1 月7 日）、中国证监会上市公司并购重组审核委员会有条件通过（2010 年6 月12 日），直至此次公告收到证监会的正式批准文件，方案已经完成所有审批程序，即将付诸实施。根据本次公告，公司董事会将尽快办理吸收合并方案实施及交割事宜，并将在近日发布相关实施细则及其他相关公告。

　　由于盐湖钾肥已于6 月17 日公告吸收合并方案获得证监会并购重组审核委员会有条件通过，因此本次获得正式核准符合市场预期。在重组方案实施、盐湖集团整体上市后，预计百万吨氯化钾固矿液化项目、盐湖资源综合利用项目（一、二、三期，开发镁、锂等资源，并生产PVC、尿素等副产品）的推进将更为顺畅，盐湖钾肥的长期成长前景更为明朗。

　　结合氯化钾行业动态和对公司4 季度经营形势的分析，我们小幅调整盐湖钾肥2010 年EPS 预测至1.82 元，同时我们根据盐湖钾肥整体上市后业务范围和总股本对公司2011 之后的EPS 进行调整，预计公司2011、2012 年EPS 分别为2.39 和3.02 元。盐湖钾肥是资源优势突出、技术和管理先进的化工企业，伴随着氯化钾需求的上升和全球供给的日益集中化，公司的资源优势日益突出。我们维持“推荐”的投资评级。

　　汽车、军工研究 李纲领（021-3856 5920）

　　天润曲轴（002283，￥32.60，强烈推荐）淡化重卡单一属性 轿、船与出口添彩

　　公司今日公布定向增发方案： 拟非公开发行不超过4300 万股，发行价格不低于25.38 元，募集资金不超过10.8 亿元，主要投向六个项目：潍柴重型发动机曲轴生产线（2.4 亿元）、康明斯/锡柴/上菲红重型发动机生产线（2.5 亿元）、康明斯轻型发动机生产线（1.2 亿元）、印度利兰中型发动机生产线（1.5 亿元）、轿车曲轴生产线（1.4 亿元）和船用曲轴锻造生产线（1.2 亿元）。

　　另公司发布业绩修正预告：将公司2010 年三季度报告中预计的公司全年归属于母公司所有者的净利润增速由同比增长60%－80%上调至80%－110%。

　　点评：

　　公司是国内最大的重卡发动机独立曲轴供应商，是国内该细分行业的龙头企业。公司与辽宁518 是国内重卡曲轴市场呈双寡头，占据了国内重卡曲轴90%的市场份额，未来公司业布局开始涉足轿车、非道路车辆和船舶的曲轴、连杆等领域。高毛利率的重卡发动机曲轴贡献了公司80%的盈利。

　　从此次募资投向来看，约50%投向了高毛利的重卡曲轴，重卡曲轴仍是公司的产品战略重点，但轿车、船用和出口市场的拓展已经初见成效，未来非道路曲轴也会成为公司的发展方向。由此会进一步淡化公司重卡的单一属性，减少周期性波动。

　　新增产能约67 万支，其中包括重型曲轴20 万支/年：为潍柴P12 、WD615 重型发动机各配套5 万支/年。为锡柴、依维柯和康明斯L 系列发动机10 万支/年的重型发动机曲轴的产能；轻型曲轴15 万支：配套福田康明斯2.8L 轻型发动机曲轴15 万支/年；中型曲轴10 万支：主要配套生产印度利兰6D、6E 系列中型发动机曲轴； 轿车曲轴20 万支：为北汽萨博和广汽菲亚特配套轿车发动机曲轴各10 万支/年；另有各型号船用曲轴2000 支。

　　全部达产后，我们按照重型曲轴2800 元/根，轻型曲轴500 元/根，中型曲轴800 元/根，轿车曲轴500 元/根的单价计算，新增销售收入8.2 亿元，假设维持最近三年的盈利水平和实际所得税率，初步估算新增税后净利约1.3 亿元。

　　对于未来的行业竞争结构，我们认为随着下游的主机企业的集中度提高，曲轴行业的集中度也会进一步提升，公司依托康明斯的战略扶植，民营企业灵活的机制，中短期成长空间可期。

　　我们上调公司2010、2011 年每股收益分别至0.94 元和1.31 元的盈利预测。按2010 年12 月17 日的收盘价32.60 元计算，对应动态市盈率为35 倍和25 倍。我们看好公司在未来行业集中度提高进程中的竞争力、并看好国外主流主机企业战略扶持国内商用车配套零部件企业发展的这段幸福时光，上调评级至“强烈推荐”。

　　 机械行业研究员 吴庚辛（021-38565750）

　　中国北车（601299，￥7.43，强烈推荐）货车出口和地铁车辆业务继续收获订单

　　公司12 月22 日公布约27 亿的订单合同，包括2.7 亿货车出口订单、15 亿国内货车订单和9.6 亿地铁车辆订单，约占北车2009 年主营业务收入的6.74%，占目前在手订单的2%。加上此次公布的大单，公司目前在手订单1400 多亿，其中动车组700 多亿，机车近300 亿，城轨地铁车辆200 多亿，工程机械、电机等相关多元化产品订单近100 亿，普通客车和货车近100 亿，在手订单饱满，可满足未来两年以上的生产。

　　继续巩固澳大利亚这一重要货车出口市场， 澳大利亚矿石采选业发达，一直是北车最为重要的矿石车出口市场，目前矿石车累计存量估计3000-4000 辆，随着存量逐渐庞大，公司未来计划在澳大利亚开设维修基地，以便凭借成本和服务优势进一步抢市场份额。国内货车和地铁车辆订单基本符合预期，齐哈装备是国内最大的货车生产基地，主营货车制造、修理，工程机械(内燃铁路起重机)制造，09年产能为：10000 辆（货车）、9000 辆（铁路货车修理）、30 台（铁路起重机）、15000 辆（车辆关键核心配件），收入43.9 亿，净利润2 个亿，此次收获15 亿国内货车订单和2.7 亿货车出口订单进一步巩固了其国内货车龙头的地位，预计今明两年的货车收入分别可以达到80 亿、95 亿以上，维持平稳增长的态势。而获得西安6.1 亿和上海3.5 亿地铁车辆合同则表明公司城轨地铁业务的全国布局开始进入收获期。

　　城轨地铁车辆的下游需求来自于正在修建地铁的各大城市，靠近市场建立检修、组装基地，与当地政府成立合资公司，强化区域辐射是较为重要的竞争手段，公司目前已经在上海、重庆、天津、长春、大连、泉州和昆明建立组装基地或检修基地，全国布局比南车更为平衡，预计公司2010-2012 年的城轨地铁车辆业务收入将达40 亿、60 亿、80 亿左右，同比增长85%、47%、37%。此次27 亿的订单预计可以在2011-2012 年两年内共贡献9000 左右的净利润，因为部分订单已经包含在我们2011-2012 年的收入预测里，因此暂不调整北车的盈利预测，维持2010-2012 年收入分别为607 亿、866 亿和1051 亿，EPS 分别为0.25、0.42、0.56 的预测。

　　北车未来三年将迎来主营业务快速增长，产品结构明显改善的黄金发展期，考虑到公司的行业龙头地位、高度确定的高成长性以及铁路持续大投资推动的行业景气度至少维持到2015 年，继续维持“强烈推荐”评级。

　　化工行业研究员 毛伟（021-3856 5792）

　　吉林化纤（000420，￥7.82，推荐）：联盟大会彰显竹纤维潜力，公司经营拐点如期而至

　　我们日前参加了竹纤维行业的年度大会——第六届天竹联盟大会，通过会议，我们有如下观感：联盟大会规模大，规格高，竹纤维受重视程度空前；联盟内企业对天竹品牌，对竹纤维认同度极高，联盟凝聚力强；同时竹纤维面料开发正大力推进。通过参加天竹联盟大会，我们前期推荐公司的理由得到进一步的确认。通过对下游客户的调研，我们判断公司经营拐点已如期而至，未来2-3 个季度，业绩将会持续环比上升；我们维持公司2011、2012 年增发摊薄后每股0.34、0.72 元的盈利预测；维持对公司的

　　“推荐”评级。