电力十二五投资5.3万亿9股最受益

　　电力工业“十二五”投资将达5.3万亿元　　

    未来五年，我国电力行业仍将保持高速发展态势。中国电力企业联合会(简称"中电联")日前牵头完成的《电力工业"十二五 "规划研究报告》显示，"十二五"期间，全国电力工业投资将达到5.3万亿元，比"十一五"增长68%。

    今年4月份，中电联启动了电力工业"十二五"规划研究工作，行业内主要企业和科研机构均参与了研究。据了解，这项研究的正式报告在中电联内部审议通过后，已于近期上报国家有关部门，成为政府部门制定能源及电力工业"十二五"规划的重要参考。

    中电联在12月21日召开的《电力工业"十二五"规划研究报告》新闻通气会上表示，按照规划基准方案，"十二五"期间，全国电力工业投资达到5.3万亿元，比"十一五"增长68%，其中电源投资2.75万亿元，占全部投资的52%，电网投资2.55万亿元，占48%。

    "十三五"期间，全国电力工业投资有望继续保持稳定增长，预计将达到5.8万亿元，比"十二五"增长9.4%。其中电源投资2.95万亿元，占全部投资的51%，电网投资2.85万亿元，占49%。

    在电价方面，上述研究报告认为，在考虑煤价上涨、弥补历史欠帐和电力企业净资产收益率8%的条件下，2015年全国平均销售电价应为710.0元/千千瓦时，比2010年上涨142.7元/千千瓦时，增长25.2%、年均增长4.6%；2020年销售电价应为802.2元/千千瓦时，比2015年增加92.3元/千千瓦时，增长13.0%、年均增长2.5%。

    电监会公布的统计数据显示，2009年，全国主要电网企业的平均销售电价为0.53元/千瓦时。按照中电联的规划，2015年全国平均销售电价将比2009年的水平提高0.18元/千瓦时。

    中电联参与规划研究的专家表示，如果规划中的电价调整方案能够实现，则电力企业尤其是火电企业经营困难的局面将得到基本缓解。在每千瓦时电价上涨的0.1元多中，0.05-0.06元主要用于弥补发电企业的亏损，其余0.05-0.06元将支持电力企业的长远发展。

    不过考虑到目前国内通货膨胀压力较大，业界预期政府部门在调整电价方面会较为谨慎，短期内不会上调电价。中电联的专家表示，电价上涨既要考虑局面和企业的承受能力，也要考虑通过价格杠杆调节供需和推进节能减排工作。

    中电联的规划研究显示，2015年全国发电装机容量预计达到14.37亿千瓦左右，年均增长8.5%。其中，水电2.84亿千瓦，抽水蓄能4100万千瓦，煤电9.33亿千瓦，核电4300万千瓦，气电3000万千瓦，风电1亿千瓦，太阳能发电200万千瓦，生物质能发电及其他300万千瓦。

    到2020年，预计全国发电装机容量达到18.85亿千瓦左右，年均增长5.6%。（经济观察网）

　　韶能股份(000601)：水电盈利恢复 买入

    归属母公司净利润大幅增长101.11%。上半年，公司实现营业总收入10.98亿元，同比增长37.47%；产生营业成本7.64 亿元，同比增长39.08%；综合毛利率为30.43%，同比下降0.8 个百分点；实现归属母公司所有者的净利润为8244 万元，同比增长101.11%，基本符合我们预期。

    电力业务：水、火两重天。上半年，公司水电站所属地区来水情况良好，水电业务收入同比增长39.46%；毛利率达到63.61%，同比提高2.49 个百分点。火电业务受煤价上涨过快过大、供应量不足等负面影响，一季度未能实现满负荷发电，二季度发电量受水电挤压，上半年火电售电收入同比只增长16.43%；毛利率为1.08%，同比下降了12.04 个百分点。我们认为，随着2011 年综合利用电厂资质认定成功，公司火电业务盈利将大幅改善。

    非电业务：受益经济复苏。机械业务业务收入增长46.56%，毛利率维持稳定，其中国外业务大幅增长102.2%。纸业业务收入增长37.91%，但珠玑纸业受生产工艺调试以及绿洲公司受原材料价格上涨影响，综合毛利率同比下降3.44 个百分点。水泥业务营业收入同比增长40.09%，但受原材料价格上涨影响，毛利率下降1.89 个百分点。

    战略转型，发展生物质发电，实现“二次创业”。公司通过前期多元化经营，培育了新的盈利增长点，目前正处于业务战略转型阶段。我们认为公司未来极有可能剥离水泥、齿轮及辅助贸易业务，届时公司将拥有更多的资源精心耕耘优势业务。我们认为生物质发电领域将是公司“二次创业”的新起点。目前生物质发电筹备项目预计在2011 年底投产，随着该项目投产，公司或将迅速启动其他生物质项目建设。我们认为2012 年开始，公司生物质发电将进入爆发式发展阶段。在上网电价为0.75 元/千瓦时，利用小时为6000 小时假设下，我们测算，2012 年该项目实现净利润有望达5900 万元。

    维持评级。暂不考虑生物质发电项目的影响，在来水正常情况下，我们预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.19、0.26、0.30 元，对应的PE 为28.6、20.1、17.5 倍。从现有业务发展前景来看，目前估值水平已属合理，但考虑到公司在生物质发电方面广阔的发展空间，我们维持“买入”评级。（华泰联合 周衍长）

　　文山电力(600995)：业绩恢复大概率 价值合理

    2010 年业绩恢复是大概率事件我们认为2010 年公司业绩恢复是大概率事件，有利因素在于：(1)特殊电价扶持政策将不再继续，公司销售电价有望恢复正常；(2)2010 年云南省经济恢复态势明显，带动电力需求快速增长。

    折旧政策调整影响2010 年利润公司决定自2010年1月1日起调整固定资产折旧年限，由于部分发电设备刚到使用年限需一次提足折旧，预计将影响2010年公司利润5557万元，折合每股收益为0.10元。

    目前公司基本合理，调整评级为“中性”：我们预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.25元、0.35元和0.38元，虽然公司长期的成长性良好，但目前基本合理，调整公司评级为“中性”。（光大证券 崔玉芹）

　　国电电力(600795)：资源布局日趋完善 目标价4.36元

    业绩简评

    国电电力公布中报，2010 年中期摊薄每股收益0.069 元，同比下降8%；基本符合我们之前的预期。

    经营分析

    上半年公司确立了通过资产注入实现资源优化布局的方向：公司通过资产注入和资产购买兑现了集团承诺，并得以进入资源丰富、电力需求增速快的新疆市场，实现了地区和装机布局优化。

    资源分布合理，装机增长按规划稳步推进：公司火电、风电、光伏发电和水电装机增长正按照规划有条不紊的进行，同时对煤炭资源、化工资产和多晶硅项目也在逐步推进。

    毛利率下降非持续性因素：中期主营业务毛利率同比降低5.10%，主要系大渡河部分机组投入运营发生相关费用较大、宣威电厂发电量减少、国电江苏电力有限公司燃料费增加、国电电力朝阳发电厂机组关停所致；大部分为一次性因素或季节性因素，不具备持续性。

    盈利调整

    我们维持公司2010-2012 年EPS 分别为0.167 元、0.218 元和0.248 元，归属于母公司所有者净利润同比增速分别为46.02%、30.65%和13.93%。

    投资建议

    参照目前电力企业平均估值水平(剔除如大唐、建投等严重偏离中值的公司)，考虑到公司资产注入进程远未结束，给予公司20x11PE，目标价4.36 元，建议买入。（国金证券 赵乾明）

　　国投电力(600886)：融资方式合理 未来成长确定

    公司的长期价值非常明显，当前价格明显低估。锦屏一级和二级投产后，公司增加装机840 万千瓦，按照平均5000 小时计算，全年增加发电量420 亿千瓦时，如果每度电净利润5 分，全年可增加二滩公司净利润21亿元，归属于国投电力的净利润为11 亿元，按照目前股本20 亿股计算，折合每股收益0.55 元。

    锦屏一级和二级最晚在2015 年全部建成投产，按照每年10%的折现率折现到现在，贡献每股收益0.34 元。

    按照我们之前对2010 年的业绩预测，保守预计每股收益为0.28 元，如果加上锦屏一级和二级折现到当前贡献的收益，2010 年的每股收益可达到0.62元。如果给予15～20 倍市盈率，公司合理价值为9.3～12.6 元。

    建议看重长期价值的投资者买入并持有，未来将有较好收益。公司股价前一段时间走势较弱，我们分析主要是对短期业绩的担心。但是，对于公司价值的判断并不仅仅取决于短期的EPS 和PE，公司PB 低于2 倍，而且长期价值明显。在当前的市场环境下，国投电力应该具有较好的防御性，并且未来的收益非常确定。

    上调长期评级至A，是我们的最高评级。我们看重公司的长期价值，上调长期评级，并且认为以当前价格买入并持有，会有绝对收益，短期目标价暂定为9.3～10.0 元。

    公司对可转债转股充满信心，我们建议积极申购。对于公司即将发行的可转债，我们认为收益确定，能够高于一般的债券收益率，建议积极申购。（招商证券 彭全刚）

　　长江电力（600900）：季报超预期已成定局 目标价11.7元

    风险提示:水资源费、增值税返还及移民补偿费等政策变动将影响公司盈利;主业整体上市后,业绩受来水影响加大,季度间波动更为剧烈。

    维持“买入”评级及11.7元的目标价位:水电是电力改革的受益方,有水就发、优先调度;新一轮水电投资高峰在即,意味着高盈利能力将被拷贝。在未考虑收购地下电站及金沙江下游资产前提下,预计公司10一12年EPS为0.48/0.54/0.57元,对应P/E为16.1/14.3/13.7倍。结合DCF估值和现价对应的股息率约3.5%,我们继续维持对公司11.7元的目标价位和“买入”评级。预计公司3季报或明显超出市场预期以及与俄罗斯水电巨头合作将成为公司股价短期催化剂,建议积极关注。（中信证券 吴非 杨治山）

　　华能国际（600011）：业绩高弹性 定增助发展

    2季度单位燃料成本有所回落,业绩再度进入高弹性区域。受市场煤价回落影响,2季度公司标煤单价环比回落3.7%,单位燃料成本回落3.4%。当前毛利率处于低水平,公司业绩再度进入高弹性区域,我们测算电价、煤价及利用小时均变动1%的情况下,EPS将分别变动0.05、0.03和0.016元(对应2010年业绩预测幅度分别为15%、9%和5%)。

    方案修订有助定增实施,发行成功将有效改善公司财务结构。修订后的方案与前稿相比主要是增加了约4亿股发行规模(较公司总股本增加约3%),其对公司业绩预测基本没有影响,但鉴于新的增发价格较目前市价折让约11.7%,若公司此次发行获得足额认购,测算将降低公司负偾率约4个百分点,从而有助于改善其财务结构(1季度末负债率为75.1%)。

    风险因素:公司业绩对煤价和利用小时敏感度过高;高达75%的资产负债率下,加息将对业绩构成负面。

    维持“增持”评级。假定公司非公开增发年内足额完成,维持lO~12年业绩预测0.33/0.3 5/0.44元,当前价6.2元,对应P/E为19/18/14倍。鉴于目前火电盈利仍低于合理水平,公司业绩弹性较大,故给予其2010年22倍合理P/E水平,对应目标价位7.30元,维持“增持”评级。（中信证券 吴非 杨治山）

　　深南电A(000037)：产业链合理 绝对价格低

    公司是以生产经营供电、供热为主营业务的中外合资股份制企业。公司在做大做强燃气发电产业的同时，通过控股或参资的形式，涉足燃机电站工程建设、油品贸易、燃机发电技术培训等相关领域，使燃气发电及上下游产业链更趋合理。二级市场上，该股因绝对股价较低，遭遇游资青睐，建议谨慎持有。（华泰联合证券 赵杨）

　　金山股份(600396)：即将进入业绩爆发期 增持

    即将进入业绩爆发期，给予"增持"评级：

    我们假设公司项目能够如期投产，据此预计公司2010年-2012年的每股收益分别为0.30元、0.56元和0.63元，目前公司的2010年和2011年的动态市盈率分别为31倍和16倍，给予"增持"评级。（光大证券）

　　西昌电力(600505)：合理价值区间为9元 增持

    公司属于发、供、售电一体化公司，同时拥有水力发电和电网资产，主要向西昌市供电。目前其权益装机容量12.81万千瓦，到2010年将增加至22.45-23.81万千瓦，比现在翻一番。如果考虑正在规划的项目，公司未来权益装机可能达到50万千瓦以上，是现在的四倍。随着担保债务的解决公司将恢复融资功能，公司投资的控股水电站将会增多，将实现更高比例的自发电，并且将有部分多余电量可以向四川电网出售。届时公司收入与毛利率都将实现增长。此外公司将受益于矿产资源开发与西南水电大开发。凉山彝族自治州矿产资源丰富，水电开发大有可为；西南水电的大规模开发将至，特高压电网的同步建设将实现更大比例的"西电东送"。

    2009年6月金信信托债务纠纷的圆满解决标志着公司解债工作获得了重大突破，担保债务如能尽快解决，将有利于公司快速成长。预计公司2009、2010年每股收益分别为0.18、0.30元，按2010年30倍市盈率，合理价值区间为9元，首次给予"增持"评级。（联合证券）