分析师在线 深振业A股权之争 2010-12-29 10：01

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    深振业A股权争夺硝烟弥漫

    2010年7月16日，是一个平凡的日子，但对深振业A来说，却是一个不平凡的日子，因为从这一天开始9个交易日，深振业A的股价从持续低迷房地产板块中一骑绝尘，连续飙升了将近70%，成为沪深两市当月最大的牛股。深振业A股价飙升的背后有着怎样的故事呢？6月18日至7月15日，宝能系全资子公司深圳市钜盛华实业买入深振业A1979万股，卖出2万股，另一家全资子公司深圳市银通投资买入1380万股，卖出2万股，两家公司合计持股占到深振业A总股本的5%，7月23日至27日，这两家公司再次买入，持股比例达7.34%，成为深振业A的第二大股东。

    董斌（国信证券分析师）：至少说它排除了其他的竞争者，在这方面，同时我觉得未来它可以，即使是控股不成的话，也可以进入董事会，或者说跟上市公司展开一些合作等等。

    宝能系的这次举牌，立即遭到深振业A的第一大股东深圳市国资局斥巨资反击，7月23日到27日，深圳国资局及一致行动人深圳远致投资公司买进深振业A3173万股，持股比例从20%上升到26.25%。7月28日，29日，再次买进620万股，持股比例上升到27.06%，深圳市国资局同时表示，未来12个月，不会处置已拥有的股份。

    鱼晋华（华泰联合证券房地产行业分析师）：我觉得应该是基于不想丧失控股权的一个考虑，因为实际上从国资委的角度来看，它旗下的房地产公司，无论是已经上市的这些，还是没有上市的公司，深振业无论是资产质量还是盈利能力，相对都是比较突出的，所以它不想丧失相对来说还是比较好公司的控股权，应该是一个主要的考虑。

    二度举牌 股权之争走向在何方

    第一次交锋之后，宝能系并没有停下收购的脚步，截至2010年12月26日，通过深圳证券交易所集中交易系统，钜盛华实业和银通投资又展开了第二次增持行动，增持深振业A3800元股，持股数增加到3600万股，持股比例达到10%，与此同时，深振业A的股价也在一周之内飙升三分之一，但面对再度举牌，宝能系的对手深圳市国资局这次却并未接招，但沉默背后，为深振业股权之争的走向，留下了更多悬念。

    计渝：留下了更多的市场悬念，刚才这是我们的背景片中告诉大家的，下面我们就来连线一位人士，他是唐建华，国信证券泰然九路营业部的投资顾问，我们和他交流一下这个事件的看法，建华你好。

    唐建华：你好。

    计渝：你认为在宝能系举牌深圳业A的争夺中，最大的看点是什么？

    唐建华：宝能系一石二鸟之计

    唐建华：我觉得宝能它选择了一个比较好的时间，在一个正确的时间，选择了一个正确的标的，能够达到“一石二鸟”效果的看点。所谓的正确时间就是市场比较低迷，这个时候深振业股价也比较低，估值低于内在价值，当时了NMV股价在5块多，低于RMV，这个时候去介入风险比较小，无论是能不能成，能成，可以控股公司，作为一个控股方未来做自己更大的事，不成可以成为一个财务投资者，在二级市场套利，二级市场获利。

    计渝：建华的分析非常有意思，他用了一个词“一石二鸟”，对于宝能系来说，在目前市场的情况下，对于一家估值水平较低的与房地产主业的上市公司展开交易行动，不管未来怎么样，它都会占到一定的便宜，建华，我们注意到，深振业A股价第一次举牌的时候，就出现连续大涨，之后出现了有四个多月时间的调整走势，在12月份，第二次举牌，对股价的影响可能要小于第一次的影响，通过我们反复的观察市场的举动来看，举牌事件对于上市公司市场股价表现，两者的关系究竟怎么样？

    唐建华：解析举牌对市场股价影响

    唐建华：这个问题非常好，我们对这个事件总体去梳理一下就发现一些规律，通常在刚刚举牌时候，是有所隐蔽性和突然性的，你看姚氏兄弟增持股份的时候是在6月18日到7月15日，这段时间处于底部区域，温和放量，但是7月20日才公告，这个时候对市场是有一个突然性，甚至对于深圳国资委，原来的大股东来讲，也是比较突然的，在这种情况下，A股市场已经久违了对这种收购战的事件，在这种事情出来之后，大家摸不清姚氏兄弟的后面究竟要干什么，这个时候市场容易激发出一种热情去追涨，后面我们也看到了，收购与反收购战在拉升的阶段打响，从7月28日的公告我们可以分析到这一点，双方都分别增持了股权，这个使市场的人士也是这样去预期，所以股价表现跟市场对收购与反收购预期的强烈程度是相关联的，之后四个月，沉寂了四个月之后，双方都会琢磨对方的一些动作，动机，决心，以及他的实力情况，所以我们市场人士也会去判断，在我们判断之后我们认为，因为深振业是一个房地产公司，它的一直不是主流机构超配的对象，所以如果在7月19日到29日这十天当中，股价涨了60%之后，对于深圳国资委这方面来讲，他觉得我已经增持到26%，从22%增持到26%，我已经有足够的控制力，我也判断对方可能只是一个财务投资，或者他没有想真正夺取控制权的实力，他就停止增持，从最近12月份这一次最新公告来看，他确实也没有增持，对于举牌方来讲，他在暗处，他埋伏在这里，他可以时不时得出来增持一些，导致了市场有一些预期，但是这个预期是逐步降低的，所以对于举牌方来讲，股价涨了60%，成本有点高，这时候看到国资委已经增持到26%，他觉得离他还很远，涨了60%之后，我再去增持，成本比较高不一定合算，或者我的代价太高，所以他增持一部分之后，继续增持的概率就偏小，市场至少是这样的预期，所以我们判断，后面的收购与反收购战的预期在减弱，股价也是逐步效应在递减。

    计渝：谢谢建华刚才的分析，刚才我们建华通过这一段回顾，我们可以看出这个市场中间，双方之间的博弈是非常有意思的，一方面是通过潜伏增持，然后逐渐使得股价抬高，之后股价抬高双方就产生一场直接的较量，在直接较量之后，就要看到双方的决心究竟是什么样的，真实的目的是什么？在高成本之下，大家是坐下来谈判？还是要继续在市场中针锋相对争夺市场的筹码？这点是值得大家一起来关注的问题，非常有意思。

    计渝：好，欢迎各位继续收看正在直播的交易时间，我是主持人计渝，深振业A的股权之争表面上看，就是钜盛华实业和银通投资在收购，可是实际上大家要关注的是，透过这两家，表面出场的竞争者，我们看看它背后的主角是谁？这两家公司实际控制方是宝能集团，这个宝能集团又是什么样的公司？他为什么两度举牌深振业股份？我们一起看看记者的调查。

    地产诱人  宝能系长袖善舞使财技

    成立于2000年的深圳市宝能投资集团有限公司，总部位于深圳市罗湖区宝安北路深业物流大厦，姚振华任董事长，总经理，他的兄弟姚建辉任董事，这次增持深振业股份的深圳市钜盛华实业，和深圳市银通投资，是宝能集团的全资子公司，资料显示，目前宝能投资集团的主营业务包括房地产，物流和商业，记者在调查中发现，今年4月，宝能集团在南山区后海片区推出的宝能太古城更是销售非常火爆，这里的工作人员告诉记者，目前所有楼盘基本上售謦。

    记者：总共有多少套？

    销售人员（宝能太古城）：南区是九百多套，北区是一千零六套。

    记者：现在就剩五套了？

    销售人员：对，剩下这两百多套在明年卖。

    而遭到宝能系举牌的深振业，同样是深圳的老牌房地产企业，早期开发的星海名城等房地产项目，销售也很不错，在南山区，30层写字楼的振业国际商务中心记者了解到，12月8日开盘至今，已经卖的只剩一层了，同样销售火爆。

    销售人员（振业商务中心）：现在就只有一层可以卖，我们基本上开盘前三天卖了50%，卖的非常好。

    记者：那么别的楼盘呢？

    销售人员：都卖完了的，只剩下一层了，不拆卖。

    记者：这栋楼卖出了多少钱？

    销售人员：十多个亿吧。

    鱼晋华：我觉得选择这个时候，我相信跟公司，就是跟宝能对振业的股权价值的评估有关系，也跟当时的市场氛围有关系，因为当时它收购是在6月和7月的时候第一次举牌，当时我们知道，整个资本市场对房地产市场是非常不看好的，因为我们知道4月中下旬出台了调整的措施，我们说那是史上最严厉的调控措施，所以整个房地产股票不被大家看好，股价非常便宜。

    记者发现，宝能集团用来举牌的钜盛华实业，注册地址也在深业物流大厦8楼，那么宝能集团和深业物流又是什么关系呢？记者在调查中了解到，2003年，宝能系成为国有企业深业物流集团的股东后，旗下公司就不断增持深业物流，2007年前后，深业物流被宝能系全资控股。凑巧的是，这次举牌和被举牌的双方竟然是街坊，振业大厦与深业物流大厦实际上就在宝安路的一南一北。

    鱼晋华：实际控制让深圳国资局持有的股比例只有22%，这是一个非常好的前提条件，另外振业它的市值是比较小的，在今年5月底的时候，振业的市值只有40多亿，这也是比较好的收购标的。

    记者：深振业2009年年报显示，第一大股东持股比例相对分散，此外，深振业7.61亿的总股本中，有7.41亿已经流通，几乎处于全流通状态，业内人士认为，更关键的是深振业的资产质量和盈利能力都还是不错的。

    鱼晋华：它的经营非常稳健，它有对这个行业的一些周期性的变动一些比较独到的理解，这是一点。另外这个公司在2005年股权分制改革的时候做了股权激励，总体来说它嫁接了国企的优势，还有一些民营企业的特点在里头，所以它在经营机制上和运营的效率上都还是比较不错的。

    董斌：另外一方面我们觉得也比较值得关注，就是说宝能系和被举牌方深振业之间，它本身有业务重叠这么一种情况，就是宝能系它本身也是有房地产业务，并且做的比较大，这样的话我觉得它在举牌以后，如果能够取得控制权的话，完全将来可以以资产注入的方式，做一些业务方面的整合。

    记者还发现，深振业在2009年披露的增发预案中，增发底价为7.7元，关键在于，准备参与这次增发的是深振业大股东深圳国资局4位高管及其他不超过10名的特定对象，且深圳国资局认购不低于40%，4位高管认购200万股，深振业高管及大股东的这一为行为，或许也能为宝能系5.5元左右大量增持提供了信心，对于宝能系今年12月的第二次举牌，深圳市国资局没有做出反应，相关人士表示，一旦深圳市国资局继续增持，持股比例将超过30%，从而触发要约收购，导致收购成本增加。

    鱼晋华：如果宝能再进一步的增持，的确会影响到国资委的控股比例，国资委会怎么样反应？我觉得是挺难判断的一件事情，但是无论怎么样，要约收购对于国资委来说意味着更大的成本，这取决于对整个公司未来的价值，和他所愿意支付的成本的比较和权衡，现在不太好做出预判。

    记者：在调查中业内人士告诉记者，宝能系在目前的点位举牌有很大的主动权，进可攻退可守，如果因举牌而造成股价上涨，宝能系可顺水推舟，做个财务投资者，如果深振业股价并没有因为举牌持续上涨，宝能系仍然可以继续增持深振业，寻求最终的控股权，实际上这种策略与之前的茂业系非常相似，从目前的情况来看，茂业系在举牌的公司上帐面上都大幅盈利，而增持顺利的渤海物流，茂业系选择了夺取控股权。

    罗文锋（诺信投资总裁）：茂业系的收购是一个成功的收购，它用它的整合商业，零售业的业务，而且茂业本身是做一块，在深圳做的很不错，这次收购也有同样类似的情况，宝能这方面有相关的业务，对这地产行业，我想它看中深振业，主要看中深振业的土地储备资源，和他本身在地产这一块，以前有很多比较低层的土地，这一块的价值，他肯定做了很好的评估。

    计渝：就我们刚才短片中间，我们记者采访了多位资深的人士和市场人士，大家的观点集合可能看成是这样，第一个，地产业目前的低迷政策环境和市场环境，使得像宝能系，姚氏兄弟他们能够对于未来市场做出大胆判断的时候，他们选择比较好的标的，标的是谁？对于市值只有40多亿的深振业来说，可能就是一个比较好的标的物，另外一个，就是宝能系和深振业之间在地产业务方面，有着相当的关联性和相似性，通过这样一个资源的整合和重组，是不是可以扩大宝能系未来在地产业发展的机会？就这些问题，我们一起来和唐建华，国信证券的泰然九路营业部的投资顾问继续做交流，建华，从你的判断来看，刚才我们片子中间提到，专业人士提出，至少三四个方面的可能性，从你的角度来分析，宝能系两次举牌深振业，真实的目的究竟是什么？

    唐建华：据我们来分析，宝能系的目的，目前还不能说的太绝对，但是，做财务投资者的概率偏大一些，因为深圳国资委现在的股权是26%。

    计渝：宝能系如果再继续增持，向深圳国资委发出最大的挑战，它的财务成本会不断的提高。建华，你刚才分析说，它仅仅更多的可能性是做财务投资，我们现在看到，在A股市场中间，特别是在房地产板块中间，比深振业不是有更多的，更好的收购对象吗？他为什么要选择深振业呢？

    唐建华：对的，这个情况刚才我们的背景资料也说了，它们这两家其实地址就很近，宝能系对深振业都是同地公司，又是这么近，对它们内部的资产以及管理层，对市政府应对的策略可能都已经比较了解，或者比较有信心，这是一个。第二个就是最最重要的，当时市场是比较低迷，而深振业它的土地储备也好，它的经营的情况也好，都是不错的，质地不错的公司，所以我觉得刚才讲的选择一个正确的标的，正确的时间，这样做的话我进可攻退可守，所以现在来看，已经持有了10%，即使我不控股，但是我也可以在董事会里面谋一席，来发表我的见解或者引导公司做一些有利于他们协同的一些事情。但是，如果不成，我在财务上，我也已经可以获利了，甚至现在我已经也比较丰厚了，这么短的时间里面。

    计渝：进可攻，退可守，在目前情况下，即使不能够控制深振业A，自己在财务方面已经赚的盆满钵满了，谢谢建华给我们带来的分析。我们注意到，这段时间产业资产通过二级市场收购上市公司股份的现象，在市场中频频出现，这个根本的原因究竟在哪里？

    产业资本喜好熊市扩张

    计渝：据我们记者实地采访了解，个人或者法人在二级市场大量购买股权的原因，大致可以分为三大类，第一个收购或者参股，投机的需求，机构投资者投资需求等等，在市场下跌行情当中，上市公司股价是大幅度回调，这使得收购参股上市公司以及投机成本比较低，因此在市场上可能出现频繁举牌的现象，今年以来，就有不少上市公司被举牌，而且，股价的波动，由于举牌在市场中也显得非常剧烈，一起来看报道。

    据记者统计，今年以来被举牌的10家上市公司股价都出现了较大幅度的上涨，其中ST国农，10月21日被举牌后连续两天涨停，ST长信今年9月15日被举牌，股价已经接近翻倍，天伦置业被举牌后，股价涨幅也接近30%，近年来，为数不多举牌事件，都成为二级市场炒作的焦点。2005年，京系通过二级市场的不断增持，最终超越南京新百国有第一大股东的持股量，成为《上市公司收购管理办法》出台后，通过市场化的收购行为直接并购上市公司的第一例，此后，产业资本群雄逐鹿事件都推动相关股票价格扶摇直上。专业人士认为，二级市场对举牌概念的追捧，源于举牌背后的重组可能，以及出现股权争夺情形下，公司股价的上升空间。

    董斌：比如说2008年的时候，茂业系当时连续举牌三家商业类的上市公司，包括渤海物流，包括深国商，还有商业城，其中渤海物流从举牌到最后取得控制权，实际上也是经过了一波三折，但是相对于深国商和商业城来讲，中间因为大股东采取了一些应对措施，最终它就没有取得控制权。另外包括像海螺水泥，之前也是两次举牌冀东水泥，我们看到它是一路增持的，这个就属于它的业务有相似之处，它对内在价值可以说看的比较清楚，因此它举牌的时机是非常好的，而且获利也是非常明显的。

    根据股市的运行规律，在股市相对低迷时期，产业资本往往会乘机大举入市，通过举牌等行动对目标公司发起攻势，据市场分析人士介绍，举牌往往发生股市由熊转牛阶段，如果宝能系举牌深振业能刺激更多举牌案例出现，对股市来说无疑是一个做多信号，近十年，A股市场出现两轮较为集中的举牌潮，一轮是2005年年底，金鹰集团举牌南京新百，雨润举牌南京中商等都发生在这一时阶段，另一轮是2008年下半年，茂业系举牌渤海物流，商业城和深国商，广安系也在当年年底分别举牌马应龙和深鸿基。

    董斌：我们认为全流通时代到来以后，产业资本介入到二级市场当中，可能会越来越成为一种常态，特别是在股市或者行业比较低迷的时候，因为产业资本未来它的话语权和定价权，会越来越受到二级市场投资者的重视，它们对企业内在价值的判断，将成为二级市场价格体系一个重要的参照标准。

    业内人士指出，举牌对股价的中长期走势存在影响，熊市阶段更是如此，尽管累计超额收益率在10至100日内会有波动，但获得超额收益的比率依然高达58%，平均超额收益率为10.46%，而熊市中举牌一百天内获得的相对收益，几乎为牛市的两倍。

    计渝：刚才看完这个短片，我们大家对于产业资本为什么在熊市中，更容易去做一些扩张的行为，有了一个基本的理解，我们再来和唐建华先生做一个交流，建华你好。

    唐建华：你好。

    计渝：在熊市中我们看到，似乎产业资本更愿意去收购，这一点背景我们可以说是因为股价低迷，在股权交易中间，更容易获得，这个过程中我们如何在目前的情况下，来关注产业资本大举举牌的行为？另外，哪些上市公司可能会成为产业资本收购的对象？你的观点。

    唐建华：好的，为什么会在处于熊市的时候出现，这个很简单，收购成本会比较低，在这个时候，熊市到了到了末端，很多企业经营不下去，尸横遍野，这个时候，产业资本盯上了以后，就等于捡便宜货，当然了，这个标的我想也不能太差，就是它至少要有一些质地其实不错，可能出现短期的财务问题，或者出现一些其他的事故，短期不利的事件，当然在这种情况下，我们看到，巴菲特也经常做这样的事情，从市场低迷，包括个股的走熊，或者出现阶段性的事件，对应的又是一个质地不错，或者有隐蔽资产的公司，我想这是一个最好的要件，股价低是最好的要件。