券商直投迈入收获期 10倍收益率下仍存短板

⊙记者 钟文倩 ○编辑 朱绍勇

　　随着中小板和创业板的蓬勃发展，越来越多的券商股权投资开始获得流通权，券商直投业务开始收获真金白银。

　　以中信证券的机器人和神州泰岳直投项目为例，根据华融证券近期发布的研报，以11月30日收盘价计算，中信证券在这两个项目上的收益率分别高达1106%和1071%。2008年6月和2009年5月，中信证券全资直投子公司金石投资分别动用2560万元、2772万元，以8元/股和13.2元/股的价格认购了机器人320万股、神州泰岳210万股权益。2009年10月底，机器人和神州泰岳联袂在创业板上市，一年之后首发限售股解禁。

　　实际上，券商直投公司参股的已上市项目远远不止机器人和神州泰岳，因此随着这些股权解禁期的联袂而至，券商直投日渐光鲜。

　　10倍收益率

　　2007年，监管层正式重启了尘封长达6年之久的券商直投业务，首选中信证券和中金公司试点（分别成立了金石投资和中金佳成）。随后试点范围的不断扩大，时至今日，已有20多家券商先后获得了直投业务试点资格，并纷纷成立了各自的全资子公司，例如国信弘盛、华泰紫金、海通开元、国泰君安创新分别为国信证券、华泰证券、海通证券、国泰君安旗下的直投公司。

　　“券商直投公司之所以如雨后春笋不断成立，其原因是券商非常看好该项业务未来的发展前景，就目前几个项目来看，其平均收益率或许达到了10倍左右。”一业内人士称。

　　中信证券在机器人和神州泰岳上的投资收益率无疑印证了该人士的判断。而事实上，作为券商直投业务重启后项目最多、受益最大的券商，中信证券的项目远不止这两个。

　　根据华融证券的不完全统计，从2007年至2010年，金石投资参股的项目还有内蒙古北方重工、中信房地产、贵州开磷、北京昊华能源、衡阳中油金鸿、广西丰林木业等10个项目，而前三个项目中，金石投资更是分别投入了6亿元、4.2亿元和4亿元。

　　其中，昊华能源已然在上交所上市，按照华融证券统计，以11月30日收盘价计算，中信证券在此项目上的收益率也达到了594%。

　　此外，海通开元参股的东方财富和银江股份、广发德信投资参股的华仁药业和天广消防也已为各自股东带来了巨额的投资收益。

　　“相比于资管业务，券商旗下直投业务的收益无疑更加明确和稳定”上述业内人士称。

　　短板依旧

　　“虽然通过‘保荐+直投’模式，券商直投公司能够非常及时、迅速地获得参股资格，但与那些市场化运作的合伙人制PE相比，限于监管要求，在保证风险较低的情况下，其收益率还是偏低的，因为券商直投参与的其实已经是PE关注的中晚期项目，”12月30日，一家上市公司旗下的PE负责人向本报记者坦言。

　　根据相关规则，证券公司的直投业务范围被限定在Pre－IPO，即只能对拟上市公司进行投资，并且“投资期限不超过3年”。

　　而这无疑从金石投资2007年12月参股昊华能源时，其市盈率已经高达15.3倍中得到佐证。

　　“当然我们虽然参股时，对象公司市盈率比较低，但由于其上市前景未卜，因此在获得潜在高收益率的同时，风险也比较高。”上述PE负责人称。

　　而在该人士看来，券商直投公司还存在的一个掣肘是，按规定，在“保荐+直投”模式下，直投公司的参股比例不能超过7%，“这对券商业绩的影响比较大”。

　　“说实话，我们并没有明显感觉到来自券商直投业务的竞争压力，主要的压力还是那些如达晨和鼎晖等市场化运作的PE，例如我们就听说上海某大型券商旗下的直投公司老总就在为没有好的项目而犯愁。”上述PE负责人说，“当然券商这块业务才刚刚开始，现在就下结论还为时尚早。”