叶檀：2011是买单之年 只有结构性机会

　　曲终人散，第一轮盛宴结束，到了必须买单的时候。“吃饭要买单，出来混总要还。”这两句市场名言，同样适用于宏观经济。

　　美国的房地产热潮欠单在次贷危机中由投资者与美债购买者买单，而中国的投资高潮则由市场主体买单。直白一点说，2010年与2011年是为大规模救市买单之年，通过通胀由民众买，通过不断的融资再融资由投资者买，通过利率上升由贷款者买。

　　一些市场人士沉浸在乐观情绪中不能自拔，他们从金融危机之后的反常乐观中尝到甜头，殊不知，任何事物都不可能违反常态过久。果然，2010年的物价托货币之福节节上升，抑制泡沫成为重中之重。

　　如果我们继续实行宽松的货币政策，2010年与2011年资本市场仍会维持向上势头，但结果必然是可怕的“2012”提前到来，急剧缩短泡沫崩溃的时间。看清楚危害的政府下决心要挤出市场泡沫，起码不让泡沫继续壮大，以便腾出用真实财富填充泡沫的时间和空间。货币与基建等略有下行，这是保持紧缩下的平衡的必有之举。

　　我们正在孤注一掷进行豪赌，在房地产与汽车行业之后，以轨道交通加速城市化集群来提振内需。过去两年信贷增加了18万亿元，变成各种基建工程与越来越多的游资，而包括高铁、地铁在内的基建项目都无法在短期内获得收益，必须通过市场的方式上市融资解决半拉子工程的资金瓶颈，几十个城市的地铁工程都获得了通过，每年2000多亿元的投资还是保守数据。因此可以肯定，未来数年基建不会大规模压缩。决策主导者绝不会坐视半拉子工程遍地，失业率居高不下。

　　极紧与极松的政策都不可取。未来两三年的信贷当然不可能大规模压缩，7万亿元左右的信贷规模两年也有14万亿元。值得警惕的是，在信贷体系之外的债券市场、民间资金的规模，除非我们能够将广义货币发行量强制下压，否则，内外热钱叠加将成为不可承受之重。

　　从短期看，货币紧缩是大趋势。元月1日上午，国务院总理温家宝在内蒙古锡林浩特市银地发超市表示，中央已经采取一系列措施稳定物价。我们还将把稳定物价摆在更为重要的位置。2010年12月31日，央行行长周小川在央行网站发表新年致辞表示，2011年是“十二五”规划的开局之年，央行将正确把握国内外形势新变化、新特点，实施稳健的货币政策。

　　银监会近日以急件的形式，在印发的 《关于进一步规范银行业金融机构信贷资产转让业务的通知》中明确提出，银行在进行信贷资产的转让时，要遵循真实性、整体性和洁净转让三原则，并解释上述三原则“就是要求资产真实转移，转让的信贷资产应当包括全部未偿还本金及应收利息，要求实现资产的真实、完全转让，风险的真实、完全转移”。事实上，银监会对于银行的表外资产、信托、信贷资产转移一一加强戒备，目前银监会与银行之间的紧张关系已经到了白热化的程度。

　　银行需要利润，而银监会要监管风险，对于地方投融资平台贷款逐笔拆包检查，还要求信托公司逐笔检查房产信托业务。可以相信，银监会与央行对于未来银行可能需要买的单心中有底。因此，银监会在当前银行拨备覆盖率普遍在150%以上的基础上，还严格了资本金与拨备要求。

　　银监会打扫庭院是为了一劳永逸地消灭银行后患，但很可惜，打扫庭院的结果是暴露出问题，却不能从根本上提高基建的效率。因此，很可能成为投资者继续为基建、为地方投融资平台、为金融机构买单的导火索。

　　当然，新年银行间资金可能略微宽松，因为银行不再需要大幅拆借做大资产规模为来年扩张信贷、扩张业务忽悠上司。

　　只有不了解中国国情的人，才会对这两年中国市场的大牛抱有无比乐观的情绪。是的，有关方面确实需要维持投资者对证券市场的信心，将从房地产市场撤出的资金投向证券与风险投资等市场，以便为未来中国实体经济、创新企业与大盘蓝筹埋下资金伏笔。但证券市场大部分情况下不会是投资者分享经济发展红利的乐土，因此制度弊端与短期买单都在指望这个市场。从证券市场开始诞生，就是中国解决市场化瓶颈的买单者，也是内幕交易者渔利的机会。

　　最好的情况是，政策与市场不会发生大的扭曲，未来两年内成功买单，并且市场创新与城市化集群拉动内需有了大突破，牛市的味道将扑面而来。从这个意义上说，我们的市场成为负债率在可以承受范围内、成长性不错的净壳，就是全体投资者的福祉。