二级市场折价近四成 银行股两级市场倒挂怪相

　　1月4日，除农业银行（601288.SH）、工商银行（601398.SH）外，其余银行股紧跟大盘步伐，强力反弹，其中宁波银行(002142.SZ)以2.82%的涨幅独占鳌头。

　　不过，抢眼的表现依然掩饰不住银行股面临的估值“地板价”。仅就城商行而言，它们甚至还比一级市场股权转让平均PB估值低将近38%！

　　记者根据公开资料统计，最近两个月以来，已经有西安银行、浙商银行的部分股权被陆续摆上拍卖台，此外，温州银行一家股东的4562.47万股持股也正待价而沽。

　　按照三家城商行的挂牌价以及2009年财务数据粗略计算，转让价的平均PB和PE分别为3.62倍、21.25倍。

　　以1月4日收盘价计算，同为城商行的南京银行（601009.SH）、北京银行(601169.SH)、宁波银行三家机构相应估值平均水平为2.25倍和16.20倍，分别折价37.85%和23.76%。

　　估值倒挂

　　一、二级市场估值形成了难得一见的反衬。

　　2010年12月28日，一则转让浙商银行5031.45万股的公告被挂上北京金融资产交易所（下称：北金所）网站。公告内容显示，此次转让总价为30189万元，折算为6元/股，转让截止日为1月25日。不过，这份公告并没有披露转让方。

　　此前，记者以竞买人身份向北金所咨询时被告知，如果只有一家竞买人，则是按照挂牌价成交，如果是两家或者两家以上，那么就实行网络竞价方式。换言之，6元/股是最低价格。

　　浙商银行的注册资本金为100亿元，在北京、上海、广东、四川等地拥有60余家分支机构。其截至2010年9月30日的各项存款1448亿元，各项贷款1033亿元，营业收入为38.29亿元，净利润为15.13亿元。

　　浙商银行2009年的数据显示，扣除非经常性损益后的每股收益为0.23元，每股净资产1.67元。以此计算，其静态的PE、PB分别为26.09倍、3.59倍。

　　“挂牌价是由转让方自己决定的，因为和一家上市公司有关联，所以未披露相关的转让方，对方属于民营企业。”北金所一位人士说，挂牌后打电话来了解的机构比较多，但还没有人交保证金。

　　浙商银行的2009年报显示，其19户股东中，只有浙江广厦、轻纺城两家是上市公司，其他股东大多只是上市公司的控股股东。

　　在此前的2010年12月22日，西安银行的1亿股也在北金所挂牌交易，占总股本的3.33%，挂牌价格为6.16亿元，转让方为第一大股东信达资产管理公司，单价为6.16元/股。

　　资料显示，西安银行的注册资本为30亿元，记者根据公开数据测算，其截至2009年末的每股净资产为1.289元、每股收益为0.24元，对应的PB、PE分别是4.78倍以及25.67倍。

　　虽然估值颇高，但北金所一位人士透露，西安银行的股权已经成交，价格就是6.16元/股，但其不愿意透露具体买家的身份。记者曾致电西安银行一高层，不过其不愿意发表看法。

　　记者获得的温州银行某股东的转让资料显示，其每股参考价为5.52元，对应的PB和PE分别是2.5倍和12倍。

　　相反，以1月4日的收盘价计算，宁波银行2009年的PE和PB分别是23.61倍、3.27倍；南京银行为12.08和1.55倍；北京银行则是12.92和1.93倍。

　　“一级市场转让价的估值水平理应比二级市场要低，否则只需在二级直接买就可以，平均38%的折价已经是相当高。”上海一位不愿透露姓名的银行业研究员分析。

　　摆脱“地板价”

　　“除了对比两项估值指标外，还应该注意净资产收益率(ROE)，看看未上市的三家城商行成长性是否远远超过上市城商行。”饶明说。

　　从净资产收益率来看，西安银行2009年为18.51%、浙商银行是13.34%、温州银行则是17.03%。相应宁波银行是14.96%、南京银行是12.82%、北京银行则是15%。

　　上述上海不愿透露姓名研究员表示，事实上，未上市银行与上市银行之间的净资产收益率差别不大。因为上市城商行经过融资后，核心资本提高，净资产扩大，也就是等于ROE的分母变大，而在盈利方面则受制于信贷规模等因素，所以现在还无法完全将净资产收益率体现，未来几年这一块估计会逐步提高。

　　如此一来，一级市场的转让价格恰恰反衬了二级市场银行股“地板价”的尴尬。

　　“A股银行股的动态PB现在连1.5倍都不到，PE则是只有8倍左右，正常情况下，这两项指标合理水平应该在2倍、10-15倍之间。”该人士说。

　　（本报记者陈植对此文亦有贡献）