紧缩持续而非落地 市场弱势格局难改

　　上周市场总体来说呈现震荡盘整格局。风格方面，大盘股、低市盈率股和低市净率股表现优于中小盘股、中高市盈率股、中高市净率股。行业方面，房地产、交通运输等低估值板块表现相对抗跌，而有色金属、电子元器件、等估值较高的板块跌幅居前。从市场风格和行业表现可以看出，市场相对偏好低估值、有安全边际的板块。

　　本周经济数据公布，无论结果如何，都难以产生乐观预期。随着PMI 数据的回落，经济回升势头出现放缓，若经济数据验证这一点，将进一步加剧目前市场对密集调控政策对经济矫枉过正的担心；若数据超出市场预期较好，反过来却坚定政府调控通胀的决心，从而加大政策紧缩预期。

　　政策面上，存款准备金率的上调，是代表政策紧缩持续的信号，而非从紧政策告一段落，未来将有更严厉调控措施出台。首先，农产品（000061）价格再次进入上升通道带来的通胀压力决定货币政策从紧仍将持续。其次，根据我们宏观组的判断，准备金率调整主要目的是对冲12月外汇占款和财政“放水”，但12月流动性注入大于回收，这种温和调整决定了未来必将迎来更加频繁和严厉的政策出台。调控加码压力来自于四方面压力：人民币升值预期下热钱流入或持续；1 月份物价快速上涨，通胀预期管理有待加强；1月份信贷规模仍可能偏大；节后存量货币回收任务重。

　　资金面上，在紧缩格局仍将持续的背景下，也难以发生超预期变化。一方面，市场的弱势及通胀压力未退使得场外资金变得谨慎，再加上春节因素，使得短期市场资金面上总体虽较12 月有所改观，但仍难以超预期乐观。

　　另一方面，从Shibor利率来看，尽管隔夜及1周shibor利率已大幅降低，但6个月及1年shibor仍继续攀升，反映了短期资金面紧张虽有所缓解，但中长期资金供给偏紧局面仍并未发生明显变化。

　　因此，对于本周市场，我们认为，在经济数据难以产生乐观预期、政策紧缩持续而非落地、资金面格局难以发生超预期变化等因素影响下，市场总体弱势格局难改，全周难有系统性机会，若有反弹，也仅是技术面上持续调整带来的弱势反弹。

　　投资策略方面，基于市场弱势格局难改，全周难有系统性机会的判断，我们仍维持前期观点，即“市场将回归业绩，相对偏好有业绩支撑、低估值有安全边际的板块”。因此，投资策略上，首先建议偏防御投资策略，控制仓位；板块方面，一方面，配置低估值、有业绩支撑的板块，可攻可守，如交通运输、家电、银行、地产等。另一方面，关注食品饮料、医药生物等板块中前期调整幅度较大、有业绩支撑的个股，因为这些板块不仅增长稳定，具有防御性特征，在目前市场格局相对更受青睐。