2011年开局基金遭遇投资难题 投资将走向何方

漫画 高晓建

　　2011年投资开局，市场表现可谓跌荡起伏，急涨急跌现象几乎隔日出现!就连机构投资者也大呼“看不懂”。

　　市场参与各方的心态受政策调控影响变得越发脆弱，对公募基金而言，过去一个月多少有些痛苦，痛苦不仅因为高估值个股的大幅杀跌，还有始料未及的市场变化令投资抉择再度处于十字路口。

　　对于那些仍然守着较高仓位的公募基金而言，如何抉择，恐怕更为痛苦。此外，对于周期股与成长股的选择，基金始终处于两相矛盾的格局，尤其随着通胀因素的不确定性提升，重仓股的任何配置策略似乎都面临两难困境。

　　2011年投资开局，基金就遭遇投资难题，基金投资将走向何方，本周《基金周刊》予以关注。

　　难题一：成长股VS周期股

　　从一月份以来的市场运行来看，周期股短期相对抗跌，而成长股则已经面临着估值回归。

　　目前基金投资的困境在于，无论是重仓周期股，还是青睐成长股，似乎均处于两相矛盾的格局，尤其随着通胀因素的不确定性提升，重仓股的任何配置策略都面临两难困境。

　　就周期股而言，良好的业绩支撑和不利的政策压制，尤其以房地产、金融为最，在经济稳定增长的预期之下，低估值周期股具有较高的价值吸引力，却面临流动性紧缩、地方融资平台清理、房价调控等政策高压。

　　就成长股而言，政策红利支持和经济转型的大趋势较为确定，而高风险以及缺乏业绩支撑也使得其估值较难确定，而成长股的投资也较容易引致泡沫。

　　“长期而言，成长股依然是投资的主要方向。”上海一合资基金公司基金经理表示，“与同行交流下来，大多数基金经理还是坚定看好大消费与新兴产业板块，其最大的原因在于经济转型。”

　　事实上，这一共识在基金操作中已经明显体现出来，其直接表现在于基金对于消费和新兴产业板块的超配。而对于周期股的投资，基金更加倾向于波段操作，即关注周期股的周期性机会。

　　大成策略基金经理周建春认为，2011年市场难以出现明显的结构性机会，主要原因是行业前景良好的新兴产业板块整体估值水平过高，存在透支的可能；而传统产业中蓝筹股估值优势明显，但是估值水平受制于流动性也很难大幅提升，预计市场整体呈现震荡走势。坚持看好长期受益于经济结构转型、收入结构变化和人口红利的医药、食品饮料等行业，以及估值合理的新兴产业中的成长型公司。

　　不过，不少基金虽然坚守成长股，但对于通胀导致企业成长性受到抑制的风险表示高度关注。例如，天治基金经理秦海燕认为，“小盘股的前期调整，市场的风险基本被释放的较为充分，但是真的会不会因为通胀导致企业的盈利出现下滑，导致盈利预测低于市场预期，从而使现在的低估值仅是个假象的问题，我们认为还有待观察，由于上半年大家关注的重点指标以中短期的为主，所以市场可能还是以震荡为主，我们认为符合产业政策导向，估值水平有吸引的公司仍然值得中长期布局，有些前期超跌的高成长的中小盘个股也是今年绝对收益的布局点。”

　　此外，“相对均衡”的行业配置则被更多的基金经理提及。正如诺德的一位基金经理所言，回顾“2010年，我们看到周期股与成长股背道而驰，周期股震荡下行，股价跌入低谷；成长股震荡上行，股价升入云端。展望2011年，我们可能会看到周期与成长交融，周期亦有成长，股价修复性上涨；成长亦有周期，股价阶段性修正。”

　　在其看来，周期亦有成长意味着2011年，受益于经济的企稳回升，部分周期行业的业绩增长将有所恢复，其股价或有修复性上涨，譬如地产、银行、高端装备、水泥、建筑施工、基本金属等。成长亦有周期则意味着2010年政策正常化和通胀背景下，抗通胀的消费品和政策重点扶持的新兴产业持续赢得市场关注，估值中枢不断上移，股价持续震荡上行。展望2011年，龙头公司的年报低于预期可能引发“成长股也有周期性”的巨大担忧，其股价或出现阶段性修正，譬如TMT、新能源、节能减排等。