通胀二季度见顶 分析师多数认为A股将震荡上行

嘉宾:德意志银行大中华区首席经济学家马骏（左）

　　英大证券研究所所长李大霄（上）

　　安信证券有色金属首席行业分析师衡昆（右）

　　兔年开市第一周，加息并未阻挡A股上涨行情。国际市场上，美国经济数据推动基本金属价格普涨，其中，锡和铜价格均创历史新高。面对不断上涨的大宗商品价格，国内通胀压力何时见顶？兔年A股机会在哪里？有色金属板块的投资时机到来了吗？围绕这些热点话题，本期圆桌邀请到了德意志银行大中华区首席经济学家马骏、英大证券研究所所长李大霄以及获得中国证券分析师金牛奖的安信证券有色金属首席行业分析师衡昆。

　　马骏：

　　通胀将于二季度见顶

　　央行在春节假期的最后一天突然宣布加息，其实是预期中的事情，因为近期物价加速上涨，通胀压力明显加大，1月份的CPI可能高达5.4%，抗通胀已成为管理层当前的首要任务。

　　我将今年全年CPI的平均涨幅预测从原先的4.4%上调到5%，估计今年二季度的月度高点会达到6%。理由如下：第一，实体经济增长超预期，将进一步导致原材料、能源价格的上升，并加大通胀预期。在实体经济增长超预期的背后，一个重要的原因是货币环境过于宽松。去年广义货币和贷款的同比增速接近20%，超出年初预定的17%的M2增长目标。今年，如果M2增长目标定在16%，对一个通胀压力已经很大的经济来说仍然是过快。第二，原材料价格上涨必然导致今后几个月消费品价格上升。比如，去年棉花价格上升86%，今年的服装价格肯定会涨。第三，租金涨幅将加速。第四，最近几个星期以来农产品批发价格继续快速上行，很快会传导到加工食品的价格。春节前统计局报道中国去年农业大丰收，这表明农产品价格上升不是供给的问题，相当程度是成本推动和流动性过剩带来的对农产品的投资性需求拉动。如果不把经济增速降下来和货币控制住，仅仅靠增加农产品供给是难以从根本上控制食品价格的。第五，通胀预期本身可能导致货币流动速度上升，加大通胀压力。

　　春节过后，2月CPI可能稍有回落，但不会像2008年一样大幅回落。为什么？2008年主要是由于雪灾影响造成物价上涨，春节之后物价明显回落，但今年春节并没有雪灾影响，物价上涨主要源自深层次的结构性因素，即低端劳动力收入大幅度上涨，去年低端劳动力的工资已经上涨了23%，今年上涨的幅度预计仍会达到20%。同时，美国经济复苏超预期也会推高原油等大宗商品的价格，给中国带来成本推进型的通胀压力。

　　面对目前的通胀压力，管理层需要采取较大力度的调控措施，包括连续加息和控制今后几个月的新增贷款和新开工项目。此次加息之后，预计未来5个月内仍有两次加息，存款准备金率也将上调2-3次。在通胀见顶预期出现之前，股市与楼市恐怕都不会有明显的投资机会。

　　李大霄：

　　融冰之旅渐入佳境

　　此次央行宣布加息主要还是为了抑制通胀，市场对此已有一定预期，投资者无需过分恐慌。目前市场整体估值合理，尤其是大盘蓝筹股的估值处于历史低位，加息短期会对市场形成一定的冲击，但不会改变市场整体回暖的格局，预计2011年A股整体将震荡上行，融冰之旅渐入佳境。

　　2011年，由于欧美等国家的宽松货币政策不会改变，将给我国带来很大的输入型通胀压力。为了抑制通胀水平，中国还将通过上调存款准备金率和加息两种手段来调节流动性。但是我们认为全面紧缩的情况不会发生。首先，目前市场预期由于我国GDP增速较快，政府对于通胀的容忍度会有所提高，这意味着流动性紧缩的程度可能会低于预期；其次，2011年预期新增信贷规模比今年略有减少，但是为了保持投资的连续性，预计2011年新增信贷规模在6.5万亿元至7万亿元之间，这和历史数据相比仍然处于较高水平。

　　从市场供求平衡分析看，2011年大致保持平衡。资金需求方面，随着银行等大型国有企业上市的基本完成以及银行再融资潮的结束，未来IPO将更多集中在以经济结构调整为出发点的中小企业上，预计2011年融资规模预计较今年略有下降；限售股解禁的规模高峰期集中在2009年、2010年，2011年解禁股的数量大幅下降。

　　从资金供给方面，我国货币政策由宽松转为稳健，减少了资金的供给，但是居民投资意愿增强、国家对房地产市场继续保持严控措施、货币活化趋势以及热钱流入等因素将给资金供给提供一定的增量。综合判断，2011年流动性不是制约市场的变量。

　　从估值来看，低估值权重股已形成市场中流砥柱。目前A股市场整体的PE（TTM）估值为18.81倍左右，市净率估值为2.83倍左右，依然处于较低的水平。从风格指数的估值来看，目前大盘指数成分的PE（TTM）仅为15.09倍，接近历史底部区域。

　　大类资产配置方面，从股票、债券、现金等大类资产的收益率来看：目前一年期存款利率为3%，预期未来还有两次加息，一年期存款利率上升到3.5%左右。我们预期明年CPI在4%左右，这意味着存款的收益率为零或者为负；目前1年期国债的收益率在3%左右，随着我国进入加息周期，债券的收益率仍将上升，债券价格承压；股票方面，目前沪深300的静态PE（TTM）仅为15.54倍，处于相对较低的水平。总体来讲，2011年大类资产配置顺序是股票大于债券和现金。股票类资产投资吸引力比较排序依次为：封闭式基金、B股、A股。

　　行业配置方面，建议关注：一、包括以海洋工程装备、高铁、地铁等轨道交通为代表的估值低、增长确定的先进制造业；二、受益于消费升级而导致收入提升的品牌服装、家具、消费电子、装饰、园林等；三、601军团大盘蓝筹股、金融、地产、建筑工程、化工等。重点关注两条主线：一是传统行业类股票在过度下跌之后估值修复的投资机会；二是关注中国经济转型过程中，节能环保、高端装备制造、新信息技术、新能源、新材料、高科技等成长型股票回调后的长期投资机会。

　　衡昆：

　　有色金属价格将创新高

　　2011年以来，主要有色金属价格继续上涨；其中铜和锡价再创历史新高。我们认为，伴随全球经济的继续复苏，中国制造业活动的恢复，美元走强动力的减弱，有色金属价格上涨的势头有望延续。基本金属中，铜和锡由于供需基本面较好，价格有望再创新高。而短期黄金等贵金属的投资吸引力将会减弱。

　　我们预计，主要有色金属的2011年均价将高于2010年。其中，上涨幅度较大的品种包括锡（+25.7%）、铜（+24.1%）、白银（+22.5%）、镍（+16.9%）、黄金（+10.2%）。我们重点覆盖的有色金属企业盈利预测表明，2010年行业净利润将大幅上升151%，2011年净利润将继续增加83%。企业盈利的改善也提升了行业的投资吸引力。

　　因此，我们维持有色金属行业“领先大市-B”投资评级，建议投资者关注铜、锡、铅、锌等行业中业绩弹性较大以及具有产能扩张和资源整合的上市公司，包括江西铜业（“增持-A”）、云南铜业（“中性-A”）、铜陵有色（“增持-A”）、锡业股份（“增持-A”）、中金岭南（“增持-A”）、西部矿业（“增持-A”）驰宏锌锗（“中性-A”）、辰州矿业（“增持-A”）、紫金矿业（“增持-A”）、神火股份（“买入-B”）。

　　短期来看，有色金属行业面临的主要风险包括：一、全球经济复苏的步伐放缓，有色金属消费增长乏力；二、欧洲债务危机再度恶化，美元重新走强；三、中国政府为控制国内通胀，出台更为严厉的宏观调控措施。

　　未来十年高端装备制造业、新材料、新能源、新能源汽车等战略性新兴产业将迎来快速增长期，相关上市公司将会成为市场持续关注的热点。综合考虑供应的增长幅度以及消费结构的变化等因素，我们预计随着磁性材料、新能源汽车、太阳能等行业的快速崛起，稀土、锂和锗等品种具有较好的吸引力。