[老左来了]从资金流向看市场趋势(2011.02.16)

    主持人：左安龙

    嘉  宾：廖料  东航金融研发中心研究员     

    嘉  宾：申毅  浙江国际金融学会顾问

    今日关注1：从资金流向看市场趋势

    廖料观点一：债券市场资金小幅流出。                

    廖料观点二：股市资金流入发达国家。      

    左安龙：廖料跟我们谈谈，从全球的范围来看，目前的资金流向，汇率的情况怎么样？

    廖料：好的，我们最关心的还是美元指数，我们看到美元指数是在77附近有所企稳，上周四有所反弹，而反弹最主要是欧元的下跌所导致的，而我们觉得，欧元下跌主要受两方面因素所影响，一方面就是欧洲债务危机的持续影响，因为我们之前节目中已经反复提到，今年3月份，是欧洲几个问题国家债务到期最多的一个月，所以市场在目前的位置，可能对3月份的融资压力是有所提前反应，这是导致欧元下跌的一个主要原因。另外一方面我们看到，近期资金撤离新兴市场是比较明显，而且规模比较大，这也导致了市场的整个风险偏好有所回落，这也导致美元指数近期是有所反弹，不过展望来看，我们觉得美元指数上行的空间还是比较有限的，一方面，它还是受制于它自身的政策的影响，也就是说，美联储当前的利率政策还是非常的温和，而在美联储里面，利率政策相对比较强硬的一个沃尔克最近还辞职了，所以美联储未来利率政策可能会更加温和，从目前市场的利率期货和利率期权市场来看，美联储在今年加息概率都几乎是没有的，所以美国的政策，导致美元上升的空间是有限的，另外一方面，从投机市场来看，当前我们看到，尽管美元多头是有小幅的加仓，但是美元的空头是连续两周大福加仓，从过去的历史情况来看，这种情况一般意味着美元指数可能会有一定的调整。我们觉得短期而言，美元指数可能还是会维持78附近震荡的格局，而在未来一段时间，如果美国加息预期迟迟不能形成，美元可能还是会维持相对疲弱的态势，但是一个最重要的变量就是说，3月份欧洲几个国家的发债情况到底是否顺利。

    左安龙：假如按照你这么来看，那个情况就不能持续了，什么情况呢？就是现在大量的新兴市场资金都要向美国，吸引到美国去，如果美国持续走软，怎么可能回去？

    廖料：我们觉得当前的资金流向，首先资金流出新兴市场国家，我们觉得最主要是两方面原因，一方面，就是新兴市场国家的调控，而且从未来展望来看，我们觉得全球未来通胀压力依然是非常大的，而这种通胀压力确实是来自于需求的高速增长，根据目前的预测，去年全球经济的GDP增速是接近5%，今年可能也在4.5%的水平，而历史平均只有3.3%，所以高于趋势的经济增长，对于大宗商品的需求是非常旺盛的，这也会导致未来的通胀压力持续的难以下行，这也导致新兴市场国家的紧缩政策可能还会维持，这是一方面原因。另外一方面原因，我们知道过去，像欧美发达国家，它的利率政策是非常宽松的，而它国内通胀压力也是非常小的，但是近期我们看到，欧元区的通胀水平已经达到2.4%，已经超出了它央行容忍2%的上线，所以未来欧美国家的利率调整，可能也是渐行渐近，这样水龙头一关，加上新兴市场国家自身调控压力会继续存在，所以资金近期流出新兴市场比较明显，但是我们觉得短期而言这种趋势可能会逐步的缓解。                           

    今日关注2：解析股指期货套利方式与风险

    申毅观点：关注正逆价差及套利空间。                  

    申毅：正价差就是说，第一个是股指期货超过现指一定的距离，这个里面正常情况下，距离是由融资成本，大多数由融资成本决定的，从某种意义上来说，比如我现在要买股票，但是我想利用股指期货的杠杆来买，我可以把我的资金去做其他事情，投资的其他事情，中间有要付一个成本，现在说的融资成本，正常情况下，如果市场利率越来越高，价差应该越来越大，如果股指期货跟现指之间的价差超过了正常范围，就是说可能有一个市场的预期，就是参加股指期货的人，对市场的预期有向上或者向下的预期，所以在正常情况下，如果各方力量均衡的情况下，它应该在，我们叫公平价钱上浮动。逆价差在发达市场里经常发生，就是股票有大幅分红，现在利率比较低的情况下，如果有大幅分红，可能正常情况下，就是股指期货逆价差，因为你买了股票能分红，买了股指期货不能分红，所以就有一个逆价差的问题，这是一个力量，不一定形成逆价差。第二个，如果在正常范围以下，就是有一个预期的问题，参加股指期货的这些市场人员，有一个预期市场往下这个情况。

    左安龙：好，假如他黏连的非常明确，就是经常黏连在一起，分不开，它也不表现为正价差，略略有点正，略略有点负，黏的非常紧，表明什么？

    申毅：两个情况可能发生，一个情况事情没有什么重大的预期，相互之间只不过是短期波动，是在一个黏连比较紧的情况，第二个，就是说如果有比较多的套利的机制，当市场错开很大价值的正价差，进入套利空间的时候，会有套利者把整个价差缩小，或者负价差的时候也有人套利，把它扩大。套利要看你的手段，比如20几个点，我们就可以套利，有些人到60个点才可以套利，中间跟你使用的技术手段，跟计算方法有关系，这个就是差别就在这里，这是第一个。

    左安龙：所谓套利，现在大家看到黑的线就是我们现在看到合约线，下面虚的线就是30指数线，所谓套利，就是它猛涨，它跟不上去，有一个巨大的空间，申毅，他能够在20点可以套利，有的人60点可以套利，不一样的，个人技术情况不一样，所谓套利就是怎么样？就是把它远离差额部分缩小回来，把它拉回去。

    左安龙：还有一种套利，就是把实线放在下面去，就是逆价差，然后就把实线拉上来，靠近把它缩小，这两种。好，你解释一下，因为我们一般以为套利不就是投机，怎么又来个投机？解释一下。何为投机？

    申毅：其实投机人员对价差是不敏感的，他把股指期货当成现货的替代品来交易，所以他在这种情况，他代表的是对市场方向，短期方向或者长期方向的看法，所以说现在价差20个点，对投机人来说，只不过10分钟的涨跌而已，如果准备持仓3个月，根本就忽略不计，所以投机人员主要对总的现货市场的看法。

    左安龙：也就是我们仍然把这张图打出来，什么叫投机？我们来看看，因为通过这个你就知道，其实我们这个市场大量投机的，就是套利，套保都不是很多，也就是在这里，如果我们一开始，假如早晨一开始开市了，我知道今天是开看涨的，今天就把股指期货买进去，看多单，买进去，然后一直等着不动，等到超过他涨上去之后，我把它抛掉，这是不是就是投机者？

    左安龙：返回过来，如果我看跌进去就抛，开空仓，空仓成功以后我了结，平空仓，现在这样的人是大量的是不是？

    申毅：对，因为散户居多，散户没有技术手段进行套利，像套保，也没有规模进行套保，主要是投机手段。

    左安龙：因为今天时间还剩下不到一分钟，我把这个问题放到下次，这次稍微引个头我告诉你，你准备一下，也是一个朋友，在来信里面提到，他的意思就是说，你们现在合约的标准门槛太高，能不能把门槛降低下来，让更多人可以参与进来，因为你这样合约，你的股指期货的功能让所有人都能享受到，他有这样一个要求，因为这个信我就不念了，因为时间关系，你感到怎么样？

    申毅：我认为关键不在合约的大小，关键在于投入人员的素质，一百万人民币，十几万的保证金并不是很大的数字，但是人员如果完全作为赌博心态来说，十万元的合约也要亏掉，一百万元合约也要亏掉，没区别。