分析人士称西南证券并购国都难一蹴而就

　　⊙记者 潘圣韬 ○编辑 朱绍勇

　　“若采取整体吸收合并的方式，西南证券在并购国都证券一事上很难一蹴而就。”某分析人士在接受记者采访时表示。

　　昨日一则“西南证券拟吸收合并国都”的消息在业内引起不小的关注度，这也令沉寂已久的券商并购市场再起波澜。记者昨日从西南证券某内部人士处获悉，并购一事确在筹划之中，且“很可能采取换股吸收合并的方式”。

　　西南证券此次市场化收购最终若能成功，将成为国内首例上市券商并购案。然而，考虑到并购双方的现实情况，在还没有明确的方案公布之前，分析人士对于此桩“联姻”态度略显谨慎。

　　“尤其在整体换股吸收合并这一点上，存在一些不确定性。”某证券行业分析师指出。

　　首先，从净资产规模上看，西南证券去年三季末为125.9亿元，而其并购对象国都证券去年末的净资产也有61亿元。“从净资产角度上看，西南证券目前的优势想要‘吞下’国都还略显吃力。”上述分析师表示。

　　其次，由于被并购方国都证券的股东数量较多，西南证券想要整体吸收合并存在众多沟通上的障碍。“目前国都证券的股东有四十余家，全部吸收的话需要一家家去沟通。即使全部搞定，并购实施的时间也会拖得较长。”

　　“除此之外，收购价格也是很关键的一点。”平安证券某分析师指出，给的高了，国都的股东自然更愿意接受，“但市场化并购的价值就不存在了，过高的价格还不如直接去投二级市场。”

　　记者还了解到，国都证券大股东中诚信托有意出让所持公司股权，或为促成此桩联姻的最重要因素。那么，西南证券会否最终只收购大股东这部分的股权呢？业内人士普遍给予否定答案。

　　“这部分股权不足以使其绝对控股，还会使其陷入类似当初中信证券的一参一控困境。”某分析师指出。

　　值得一提的是，尽管知情人士并未透露更多方案的细节，但根据两家公司去年财报数据，若真的进行整体吸收合并，或许可以测算出换股比例的大致区间。

　　“根据国都证券未经审计2010年年报，其去年盈利3.44亿元，由于是一级市场，给其10-15倍PE的话，预估市值约为35亿—52亿。而西南证券最近20个交易日均价打9折为9.97元，由此需要摊薄的股本大概在3.5亿股—5.2亿股。以国都证券目前26.23亿股的总股本计算，可能的换股比例大致为1：7.5—1：5。”某分析人士估算。