分析师在线 首席辩论会：A股多空对对碰 2011-03-07 10：00

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    首席辩论会—A股多空对对碰

    万嘉基金研究总监    高尚

    东吴证券研究所所长助理    寇建勋

    解析原油价格上涨对股市的影响

    匡树辉（主持人）：我们关注到，国际油价在上周出现大幅度的上升，北海布伦特原油价格已经突破每桶115美元，国际油价的上涨，导致了美国股市昨天出现了震荡走低的局面，但是我们A股市场今天出现了开门红，大幅的上升，现在涨幅已经达到了1.25%，怎么看待，两位嘉宾怎么看待我们国家和美国股市出现反差的走势，高总先说。

    高尚（万嘉基金研究总监）：这次油价突破100美元是2008年9月以来，首次突破100美元，这也预示着全球的经济步入一个复苏的轨道，我们注意到，油价突破100美元之后，对中石油，中海油，类似这样的原油生产企业是正面影响。

    匡树辉：中石油，中海油它是做上游的原油勘探和开采这方面的。它是有受益的。

    寇建勋（东吴证券研究所所长助理）：占比例比较高。

    匡树辉：中石化是下游炼油企业应该提高它的成本，但是我们看到今天中石化表现也是不错，怎么看待中石化的表现？

    寇建勋：实际上是有这样一个机制，从发改委来讲，自从调了市场零售油价与原油价格联动机制以后，中石化本身今年的风险相对在减少，我想可能油价上涨，国内A股出现相反的上涨，还有一个更重要的因素，A股上涨构成有关，A股市场我们这边中石化相关的公司占了比较大的权重，同时石油价格上涨，可能带动煤炭股票的上涨。而煤炭以及中石化这些能源板块，占整个A股权重比较大，反而油价的上涨使得整个A股市场，今天整体市场出现一定，比较强的走势。

    匡树辉：我们看到煤炭板块整体涨幅达到4.54%，现在中国神华涨了7%，8%了。

    寇建勋：这是一种显著的替代效应带来的市场机会的表现。

    匡树辉：现在美国市场，原油一涨，美股都是出现了下跌的走势，是不是它担心企业的成本会为之上升，而对经济产生一定的压力？高总，看看有没有输入性通胀因素在里面？

    高尚：原油价格的上涨势必是拉动上游大宗产品，包含生产资料的上涨，这一块对国内影响是比较大的，目前我们从PMI构成来看，这一块也明显的反应出来，当然，原油价格的上涨，主要跟地缘政治的危机是密切相关的，我们可以看一下，近期地缘政治危机。

    地缘危机动荡以来，这块对欧洲股市有一个影响，我们看到欧洲股市这一块，对汽车，工业品和原材料的跌幅是比较大的，而近期欧洲股市金融，石油，科技，医药，相对出现了上涨行情，另外，油价上涨对我们国内的CPI的构成，影响还是相对比较有限的。原油价格是在交通运输这个项目里头，它总的权重是9.2%，这里头还包含了通讯，应该说原油价格的上涨，对我们CPI的影响是比较有限的。  

    匡树辉：刚才我们谈到对CPI的影响，以及对主要原油价格的影响，今天市场表现比较明显的，刚才寇总也谈到，比如煤炭板块有所表现，还有其他的比如说能源价格替代品，可能也会有所表现，但是相反的，比如说下游的原油价格下游的，比如说化工板块，他们有什么影响？

    寇建勋：实际上我们从产业链的角度来讲，石油价格的上涨，它对生产原油和原油的替代品，以及煤化工相关公司都会有一定的促进作用，但是以原油为原料的相关公司，包括一些交通运输，这些公司会有显著的负面影响。就目前市场来讲，我们交通运输虽然有负面影响，但是由于估值相对比较低，所以它这种负面影响因素是有限的。

    关注PMI指数下滑

    匡树辉：接下来我们讨论上周影响市场基本面的情况，上周大家最关注PMI连续三个月出现了下滑的趋势，现在是52.2%，怎么看待连续三个月下滑，市场现在有声音，觉得可能是不是经济开始走向减退的趋势？你们怎么看这个问题？寇总您说。

    寇建勋：我是这样理解的，PMI的下滑应该是在政府预期之内的，我们知道去年年底以来，经济形势有过热的迹象，管理层采取了一系列的措施，不管是从货币政策还是财政政策，对过热的经济采取了限制措施，特别是货币政策，所以PMI的调整是在预期之内的。所以我觉得并不可怕，不跌破50%，应该还是可以。

    匡树辉：你觉得在50%以上，咱们经济活动还是比较良好。

    寇建勋：就是在比较正常的经济合理范围之内。

    匡树辉：这里我还得请高总您再做一下解释工作，PMI对很多投资者来说，对他还是比较陌生，特别是咱们普通的投资者，您简单把PMI给我们解释一下。

    高尚：PMI就是采购经理人指数，这里头包含两部分。一个是制造业的，还有一个是服务业的，目前从PMI这个指标来看，目前环比回落了0.7个百分点，我们认为这个回落的速度，跟往年规律相比一般是回落1.4个百分点左右，所以这个回落的幅度还是比较有限的。PMI从过去五年当中，它一直是在正常的箱体波动，是在51%到60%之间的波动，目前已经进入到箱体的下端部分，大概随着春季生产的回暖，它再回升的概率比较大。

    匡树辉：你觉得3月份有可能PMI会继续回升？

    高尚：会继续回升，我们看到只有出现2008年的次贷危机，PMI的指标才冲到50%以下。

    匡树辉：整体来看，大家对PMI的数据回落认为是正常的，可控范围之内。

    寇建勋：不用过于担忧。

    匡树辉：不会由此就得出我们的经济开始下滑了，导致很多人，市场现在都担心，央行连续进行政策调控，引起我们的实体经济开始走向下滑，不会产生这个局面？

    寇建勋：就目前阶段还看不到经济出现下滑，特别明显恶化的趋势，基本面我们觉得还是足以支撑当前市场。

    寇建勋：货币调控不必过于担忧

    匡树辉：我们再来看资金面的情况，上周资金我们知道央行已经是延续16个周向市场进行正投放，大家觉得可能是为上调存款准备金率做一些铺垫，另外外汇占款我们看到，1月份也是高达5000多个亿，其中有4000个亿来路不明，大家认为可能是热钱涌入了，这个会不会对产生上调存款准备金率的预期？

    寇建勋：其实匡老师讲的是当前整个市场非常关注的问题，随着整个市场流动性的增加，货币政策逐步的趋紧，这种货币政策的趋进的调控，是否对大盘产生非常负面的冲击？这也是目前很多机构担忧的问题，我们认为对于这种担忧是大可不必过于担忧。

    匡树辉：我插一句，好象是上周三，周四，市场有一定的表现，主要的原因大家都认为，可能是周末要上调存款准备金率，但周末这个靴子并没有落下来。

    寇建勋：当前货币政策调控的背景是，整个市场流动性过多，这种流动性过多未来的出口，一个是人民币走向国际化，向国外去流动，另外一个是从实体经济转向虚拟经济，就目前来讲，我们无论是控制房价，控制通胀，都试图把流动性从实体经济向虚拟经济里面去运行，因为人民币走向国际化这个出口需要一个过程。

    匡树辉：你觉得从实体经济向虚拟经济运行。

    寇建勋：就是过剩的流动性从实体经济引入到虚拟经济领域，这反而对资本市场有利的。

    匡树辉：大家原来对池子问题进行讨论，到底是实体经济的池子，还是虚拟经济的池子，你认为朝这个方向走？

    寇建勋：我认为是这个方向，目前货币政策无非把这些流动性到银行这个池子，但是银行这个池子是有限的，它不会消减流动性，只有资本市场。

    匡树辉：银行还有放贷的冲动，只要有钱在这，我就出去盈利。

    寇建勋：他追求盈利的天然本性，如果这个钱到资本市场，本身规模非常大，另外通过直接融资的提升，政策限制，可以更好的落实调控政策的落实，有效支持中国经济的转型。

    匡树辉：说到刚才池子的问题，我记得最近东北证券发表一篇研究报告，颇引市场的眼球，他们认为未来十到十五年内，过万点只是一个小波段，是不是基于从实体经济往虚拟经济池子走的想法？高总谈谈你的看法。

    高尚：我觉得目前市场还会具备上冲，包含几千点，万点大关，在3200-3400一带，我们认为是一个铁顶，这里面锁定了十几万亿的套牢盘。目前我们还看不到破除这种平衡的动力所在，当然，从刚才谈到的外汇占款也好，包含央行到期的货币量也好，大概有1.1万亿，市场的资金面并不缺乏，当然我们估计，3月份可能还有存款准备金率上调的可能。

    匡树辉：应该还有这么一个空间和预期？

    高尚：对，预期出现，所以对目前市场来说，我们觉得还是运行在一个相对箱体平稳的状态，重心是逐渐的上移。

    匡树辉：但央行的趋势还是比较明确的，回收流动性，这个存款准备金率上调也在市场的预期之中。

    寇建勋：对，另外从刚才讲的，我们从流动性转移的角度来讲，目前它是试图从实体向虚拟经济转移，这个是需要过程，需要虚拟经济体现盈利效应，而且实体经济，比如说房地产的经济，出现一定的下滑之后，才会有大规模的转移，目前我觉得处于转移的初期阶段，A股市场还是一种震荡和略微向上的格局。

    提高个税起征点对股市的影响

    匡树辉：上周还有一个大事，就是国务院召开会议，说到提高个人所得税的起征点，受这个消息影响，我们看到市场消费类的板块，特别超市的，也出现一波大幅的上涨，怎么看待个税起征点提高对市场的影响？

    高尚：我想国务院提高个税起征点，这个是非常有必要的，以1980年为例，当时的职工收入月均在40块钱，当时起征点是800元，应该说起征点是居民平均收入的20倍，目前我们看到，2006年，这个起征点就是已经高于，基本上相当于居民的平均收入一倍左右。

    匡树辉：挣钱就要交税。

    高尚：是，这里头就是有一半的居民其实是征税的，所以我们觉得，由2000元提高到3000元，甚至更高的水平是必要的，当然，这个起征点的提高，在低收入居民当中，因为他的食品，生活必需品的消费占的比例比较高，这一点对证券市场相应这一块消费。

    匡树辉：对低收入群体消费水平拉动，可能比对高收入水平拉动更大一些。

    寇建勋：对的，因为收入越低，基本消费的水平越高，最低个人所得税提高之后，它会刺激低收入群体的消费能力。

    匡树辉：这直接和市场上对应，哪些板块会直接受益？

    寇建勋：我觉得像商业连锁这一块可能会有一些机会，超市，包括百货之类。

    匡树辉：还有一块，我看家电最近表现不错，我看海尔最近已经连创新高了。

    寇建勋：家电主要是中西部地区的经济活跃，中西部地区的家电升级，这个确实销售非常好，这也是非常重要的点，另外我觉得在食品饮料，特别是品牌食品饮料这一块，可能也会有一些大的机会。

    区域经济的投资机会

    匡树辉：上周还有一个事情就是区域经济表现比较活跃，比如像浙江海洋经济开发区，成渝经济区的规划图都出来了，市场也是有所表现，但是，好象只是昙花一现，到周五归于沉寂，怎么看来区域经济板块的表现？

    高尚：区域经济这一块，应该说国家除了西部大开发，振兴东北，中原崛起，包含海南岛免税区域的建立，再包含最近提出来浙江海洋的规划，我想因为对资本市场来说，这种题材概念已经非常多了，呈现了衰减的效应。

    寇建勋：是的，区域经济是为了中国经济从战略布局来讲，弥补中国经济发展不平衡，做了一个战略布局，但是，由于很多区域已经炒了很多次，包括成渝，新疆，西藏，都已经炒作时间比较多，只有波段机会，很难再有大的趋势性机会，我想投资者参与，还是寻找低点波段参与，不要希它有翻倍，更大的行情，不要有这种，不太切实际的预期，它毕竟最终体现在业绩上，股票价格才有真正的增长。

    匡树辉：还是仔细辨别区域经济里有好股票。

    寇建勋：真正受益区域开发，业绩持续成长的公司。

    风格转换——理想能否照进现实

    匡树辉：另外，上周市场表现，我们关注一个比较明显的变化，就是银行，地产，煤炭这些权重蓝筹股开始上涨，同时创业板，中小板股指走势还是比较弱，怎么看待？是不是风格真要转换，这个是大家最为关心的问题。

    高尚：这一块，我们看从今年元旦以来，上证综指的涨幅大概是5%到6%的幅度，而创业板是呈现跌势的，它的跌幅正好是5%到6%，应该说风格转换已经悄然进行了，我们也看到，去年说故事式的击鼓传花的游戏方式的题材股，主题股走的是比较强，当然这些个股也有它明显的缺陷，因为受流动性限制，所以基金机构当发现风格开始转换的时候，也很难从这类个股退出来，目前我们看到这类个股，包含银行，地产都在纷纷的步入上行的轨道，当然，对其中的地产板块，我们认为，“新国八条”出来之后，地产板块已经步入一个转折。

    匡树辉：行业的基本面已经发生重大转折。您认为地产是不是最近还没有系统性的机会？

    高尚：最近地产的中长期的机会，我们说很渺茫，应该说短期可能是低估值的原因。

    匡树辉：有交易性机会。银行你是看好的？

    高尚：有投资性，交易性机会，银行中长期的机会还在。

    匡树辉：寇总怎么看待？

    寇建勋：地产市是因为最近各个地方限购令出台之后，预期未来利空相对少一点，地产短期会有反弹的机会，但是我觉得这本身是估值修复的机会，真正的价值行情，银行股，金融股可能概率比较大，券商，银行我觉得相对更乐观一些。

    匡树辉：从上周五情况看，我们看到指数虽然涨了，但是成交量缩小了两成左右，但今天我看到目前交易量，沪市的已经接近1000亿，成交量比过去放大一点，到底这个市场现在投资者什么心态，上周五是不是表现犹豫的心态，这周是不是大家进去抢筹的心态，怎么看待这波行情的性质，是不是会延续持续上涨的行情？

    高尚：最近我们认为市场所处的环境，应该是一种多空对峙典型的状态，上方有3200点的铁顶的压制，主要是套牢盘所致，另外货币紧缩还处在一个持续加压过程，还有我们看到，目前基金的仓位也达到90%以上，基金的子弹并不多，但是下方我们可以看到，估值，权重股估值比较合理。

    匡树辉：上有铁顶，下有铁底。

    高尚：对，目前政策趋于一种维稳的状态，所以大盘处在震荡收敛的过程，当然这个过程我们认为，是一个比较长的过程。

    匡树辉：这个铁可能会持续一年，或者是两年这么一个预期？

    高尚：目前我们从2005年，2004年的市场规律来看，有可能我们还处在2004年的市场阶段，所以这个阶段，目前这个平衡，如果没有巨大的外力，非常难以打破。

    匡树辉：寇总讲讲你的的观点。

    寇建勋：我觉得从影响市场各种因素来讲，市场下跌空间比较有限，2500以下应该是比较重要的一个位置，甚至2700，2800以下就可以考虑买货，就说上档3200和3400这个位置，确实聚集比较多的套牢盘。我一直认为，从情绪来讲，现在这个位置，多方信心不足，空方比较谨慎，当大家还比较理性的时候，往往不是市场行情的终结。